长江电子半导体设备材料系列复盘AI驱动新旧动能切换

发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次为长江电子半导体基石系列报告复盘，核心回顾2025年三季度半导体设备材料板块行情启动逻辑，该轮行情为2024年以来首次兼具国产替代加速与AI需求驱动的戴维斯双击行情，板块涨幅显著超此前，多数设备公司股价涨幅达2-3倍。 2. 2025年三季度前半导体设备板块内资持仓长期低迷，外资率先布局，2025年二季度外资持仓占比1.7%，三季度单季提升至2.6%，创单季提升幅度纪录，其配置逻辑从单纯国产竞争力转向AI催化下的需求增量。 二、新旧动能切换逻辑 1. 存储需求结构发生质变，AI相关存储需求占比从2024年的不足20%提升至2025年三季度的近40%，成为全球晶圆厂资本开支扩容的核心增量，该轮行情源于AI带来的半导体需求新旧动能切换。 2. 先进封装成为核心受益环节，2025年三季度起国内先进封装设备公司股价涨幅普遍达3-5倍，封装设备需求增速翻倍，国内上市核心标的成长空间大。三、投资线索与风险关注 1. 投资线索：关注半导体设备板块的边际积极变化，优先把握AI驱动的存储、先进封装等细分赛道国内龙头标的。 2. 风险关注：半导体行业四季度传统催化较少，股价或呈震荡走势，需警惕基本面数据滞后于股价表现的情况；本次为2025年三季度行情复盘，最新行业展望将在次日跟踪报告中更新。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。哎，各位投资人，大家早上好。那个我是 长安电子行业分析师王志刚，呃，今天由我来给为大家开始做一个那个系列报告的一个呃这样的一个深度汇报。 嗯，那今天这篇报告的话呢，实际上是一个关于半导体设备材料的一个行业专利报告。这个报告的话呢，其实是写在去年的大概三季度呃四季度左右的时候，就是三季报刚出完，对那个整个呃设备公司呢，做有呃设备材料公司有。有个季度性的一个。总结的那个那个时间节点。 其实这个这个报告呢，当时 嗯，我觉得就是写的这个时间点也是非常，就是 嗯，有代表性的一个。呃，是比区比较具备代表性的，因为这个时间点的话呢，是刚好是那个整个。设备材料就是开始因为AI的这样的一个因素。整个板块开始有一定的一个积极性，积极的一些变化，跟之前发生一些。 治的一些。这是本质的一些改变的一个这样的一个时间节点。所以今天的话呢，我们也可以回顾一下，就是。我们看，就是当时设备公司。 就是整个设备板块。或者整个材料板块的话，为什么这一轮的一个呃上涨的幅度会跟之前去比的话，会有一个显著的这样的一个。这样的一个提升。因为其实我们可以看，就是这张这个。 这个就是一个复盘的一个。情况来看的话。呃，之前就是这就是这个复盘的话，还是一个早期的一个。早期的一个复盘，因为他最多来看的话呢，就是只是截止到一个2025年的11月份的这样的一个这样的行情，也是当时这个报告就是大概写的这样的一个时间，就是出的这个时间节点吧。 写的时候其实已经从9月份就开始，就是10月份左右就开始那个去筹划这篇报告的一个这个一个撰写的工作了。呃，那跟现在的一个涨幅去比的话呢，当时的一个涨幅肯定是不足为道。好的啊，因为真正的一波大的一个上涨还是在今年今年发生的。但是呢，去年这个时间节点来看的话呢，它其实是已经为今年的一个上涨，就是有一个比较好的一个动能、动能上的一个储备了啊。 动能上储备了，就是因为这一波行情的话，跟之前的行情都不太一样。这波行情的话呢，正儿八经的是那个无论是供给侧还是需求侧都有一些质的一些变化。之前的话呢，可能更多的还是在前几年来看的话，更多的。还是供给侧这一块的一个需那个那个驱动，尤其是这个复盘的话，是大概是在从二零二四二年以来的这样的一个行业性的一个复盘啊。 行业性的复盘我们都知道这个过程中间呢，就是整个半导体设备板块它的一个涨或跌，其实都是由政策驱动的这样的一个国产替代的一个逻辑啊。相对来说这个逻辑呢是一个慢逻辑，你在这个逻辑的一个背景之下的话呢，其实更多挣的是E P S的一个钱，就是依靠着每年的一个国产替代率，依靠着设 为公司自身的这样的一个能力层面的一些提升，那去就是实现更好的一个国产替代。那这就是挣的是EPS的钱。 当然了，这波AI的一个行情之后的话呢，其实我们呃就是既有EPS也有PE的这样的一个这个就是就是这样的一个戴维斯双击吧，可以说是这样的一个呃挣的是这样的一个这个这个呃呃相对来说这个涨幅它会会更大一些。因为这一波行情的变化就是既有一个国产。期待的一个加速。啊，这个国产替代的加速的话呢，是建立在之前的一个政策的一个基础之上。 然后的话，又是因为需求侧。有一个比较迫切的这样的一个这样的一个变化，比较比较快的这样的一个变化。带来的一个国产替代的，就是一波加速的这样的一个推进。另一个层面的话呢，也是因为就是现在就是AI的一个催化之下的话呢，让整个下游市场的一个这个整个半导体设备市场的一个容量。 呈现出了一个大幅的这样的一个这样的一个扩张。所以这两者叠加在一起的话呢，这今年就是从去年的九月份。到今年的年终这一波行情的话呢，实际上是走的非常啊非常剧烈的。这一波的话其实可以媲美当时二零二，可以可以媲美当时二零一九年到二零二一年那一波的这个。 嗯，就是国产替代零到一的行情呢，甚至比当时那个时候涨的会。嗯，普遍来说会涨得更多一些。你像这一波里面，大部分半导体设备公司的话呢，都是股价翻了大概。可能会有一个两到三倍的这样的一个这个这个这个涨幅吧，所以还是一个比较 还是一个比较，就是 嗯，就是比较好的这样的一个。 布局的一个阶段呢。所以我们新闻报告的话，我们可以简单回顾一下。当时的这样的一个这个时间背景之下的话，就是 有哪些典型的特点值得我们再去，就是 嗯，再去复盘呢，就是可以为我们后后面的这样的一个这 个这个这个投资做一个指导的。其实在当时那个时间节点时的时候呢。 嗯。设备这个板块的话，它的一个 嗯，持仓的一个集中度其实并不是持仓的一个比重，并不是特别的高。客观的讲。呃，长年以来我们可以看到就是一直大概是就在两点八左右的这样两点，反正两点五到三点三三个点之间吧，这样的一个区间有就是作为就是震荡。 其实这个板块的话呢。嗯。在那个时候，我印象很深刻，就是其实。嗯。 没有太高的一个关注度啊，说说起来就是设备。材料也算是一个半导体里面的一个比较核心的一个板块，但实际上就是它自身的这样的一个。嗯。就是特点。 就决定了他可能确实不如一些像IC设计啊。这样的一些这个。嗯，这样的一些领域就是弹性大。你想大家可能在整个半导体领域的话，关注的重心还是那个时候，还是像寒武纪啊。 海王信息啊。反正等等诸如此类的，甚至像中芯国际啊。等诸如此类的一些，就是。嗯，锐度更高的这样的一些。 这样的一些方向啊，当然那个时候因为主要是炒的AI嘛，第一波大家肯定是关注这些东西，也没什么太大问题。所以说那个时候设备公司的话呢，还大家还是就是 我觉得还没有完全的把这个思路转变过来。啊，或者是没有一。没有，就是还没有说嗯，感受到这个AI带来的一个，就是它的一个像上游传导的这样的一个这样的一个逻辑。 所以我们出去路演的时候，我印象也很深刻，就是 有一些投资人，他就直接觉得这个板块是。那没有意思的。啊，这个其实我遇到的情况还不少。啊，就那个时候从持仓那个情况也可以看出来，就是内资的一个持仓是。 是是不高的。但是那个阶段的话，我觉得外资还是确实比较领先的。就是外资在那个阶段也是我们一直在强调的一个点，就是他们的持仓一直在往上。再往上增加。 所以我们可以看到，就是那时候我们跟 那个去跟有一些部分设备公司交流的时候，也感受到这个。这个比较有意思的点就是。那支一直在，就是。陆陆续续的就是减持减，就是。 尤其是主动权益这一块。一直在有一些那个。那个，那个。一一些这个。 反正一直在减吧。那但是呢，反过来就是看到外资一直在加这个，你可以看到就是陆股通对设备材料的一个持仓，尤其对设备这一块的持仓。一直是呈现属于一个增加的这个趋势的。其实外资增加就是持仓的一个原因的话，在今年的在去年三季度之前，他也并不是说基于AI的这样的一个逻辑。 去去增加持仓的。他们更多也都是基于这个，就是。中国大陆半导体设备公司的一个竞争力的一个增加。呃，增强 去做了一个这个这方面的这样的一个配置，因为他们 可能更多的只喜欢买一些龙头的这样的一些公司吧。 所以这一块的话呢，可以他们也。就是我跟一些外资交流的时候，大家也提到了，就是中国大陆半导体设备公司的一个。在全球市场的一个竞争力都是显著的在。在提提升的。 所以他们也是愿意为这个趋势去。去下注的。所以这是之前就是大家就是关注，就是外资买设备的一个这样的一个原因。但是去年三季度我们可以看到，确实他们的反应速度是。 显著的会更快一些。显著的会更快，更快一点，就是在那一个。那波起点，因为当时在去年七八月份的时候，那个美股的设备公司都已经开始启动了。其实每一轮的这个。 半导体设备的一个启动的一个时间节点都很有。都很有特点，就是你在他刚启动那个时间点的话。你其实并不能感受到很强的一个基本面的变化的。啊，你说那个时间点让我去，我我如果去给你路演，你让我说就是设备公司的财务指标。 有没有发生什么变化？那个时间点一定是看不到什么变化，但是那个时间点的预期一定发生的。积极的一些变化，就是因为去年三季度，如果我们。回忆一下。 就是那个时候已经开始，就是。在发酵一些那个存储的一些缺货啊。啊，等等这样的一些这个一些这个下压需求。嗯，就是因为AI带来的一个嗯半导体的一个短缺的这样的一个这样的一个逻辑了啊。 所以那个时候其实逻辑上已经开始有一些。嗯，变化的一些苗苗头了。所以呢，就是这种情况之下呢，一般的。因为海外设备板块的话，它是一个比较成熟的这样的一个板块。 大家对他的一个认知也比较的清晰。这些设备公司，你想我们国内设备公司，虽然说他的一个真正的有行情的一个时间节点，也就是 从2019年开始吧。就是他的时间不是很长。但海外设备公司已经几十年的时间了。 所以说他们那块的认知呢，也我觉得也会也会更清晰一点。所以每次的话呢，当有这种 变换那个苗头的时候呢，设备公司。基本上大家都会提前去布局的，就是对于半导体任何一个板块，海外都是这个样子的。所以我们可以明显的也感受到，就是外资对中国大陆的半导体设备的一个反应的一个敏捷度，这么反应的一个灵敏度。 也是显著的比较高的三季度，他们当时那个持仓也是有一个非常明显的这样的一个增加的，从这个从这个这个一点。当时这个。二季度是百分之一点七的这样的一个。持仓的一个占比。 到了三季度的话，就已经提升了百分之二点六了。这是过去这么多季度以来，单季度提升那个幅度最大的一个。这样的一个记录，所以也能见看到一点这个。这个这个端倪，所以这也是当时我觉得一个比较有。 比较有特点的一个。这个这个参考的一个指标吧，啊，虽然说当时设备我们可以看到，就是因为AI这个行情已经涨了一波了，就是 大概这个涨上涨的一个起点，就是在那个。九月初吧，九月初这个涨到了这个大概十月。十月中，然后后面又有一波这个走弱，有一波行情的走弱。 因为这波行情的走弱呢，其实每年四季度都是这个样子，包括今年四季度。三四季度我们也是这样去做一个判断的。就是可能这个时间节点的话，就是催化相对来说会比较少一点。所以往往设备在催化比较少的时候呢。 它的股价就会呈现出一定的一个阴跌的这样的一个情况。就跟他的这个当时在。二零 22年到2025年上半年这个阶段一样。就是整个板块其实没有什么强催化，所以整个板块一直在消化估值的这个过程中间。 啊。所以这这个阶段的话，往往也是布局设备，我觉得比较好的这样的一个。呃，这个这个这个阶段，当然这有点扯远了。所以我 当时就是这一波行情的时候呢，我们感觉是还没有很多，就是大部分的这个内资的一个投资人的话，还是没有完全的反应过来