互联网行业财务模型更新：拼多多聚焦主业，费用相对可控

拼多多（PDD.US）财务模型更新：聚焦主业，费用相对可控，利润略好于预期

核心观点与关键数据：

• 收入表现：公司2026年Q2收入1124亿元人民币，同比增长8%，低于市场预期的20%；海外业务Temu同比增长13%，环比放缓主要受欧盟关税等海外合规监管影响；广告收入同比增长3%，表现低迷，短期仍面临压力。
• 利润表现：调整后净利润285亿元人民币，同比下降13%，但仍好于市场预期，调整后净利率为25.4%，环比和同比均有所改善。
• 费用管控：毛利率提升至57.3%，创阶段性新高；研发费用同比增长27%，研发费率4.1%，销售费用率26.4%，行业竞争回归常态化；经营利润率24.7%，同比持平，环比大幅改善。
• 业务聚焦：公司认为传统电商和即时零售协同效应有限，现阶段聚焦供应链建设，品牌自营是重要延伸，长期前景充满信心。

研究结论：

• 维持“持有”评级，目标价96美元，对应FY26E 10倍市盈率。
• 考虑到国内电商业务优势不再，短期缺乏催化剂，维持当前评级。
• 投资风险包括宏观不确定性、竞争激烈。

财务预测：

• 调整FY26E收入预测至4683.59亿元人民币。
• 预计未来几年收入和利润将稳步增长，调整后净利润增速逐步提升。