更新报告公路主业盈利增长，扩建分流风险可控

宁沪高速(600377)[Table_Industry]运输/工业 ——宁沪高速更新报告 本报告导读： 公司上半年业绩同比下降，其中收费公路主业盈利逆势增长。公司未来核心路产改扩建资本压力有限且分流风险可控，高分红政策稳定且股息确定可期。 投资要点： 上半年收费公路毛利逆势增长，受益货车增长与成本压降。2025上半年公司归母净利润24亿元，同比减少12%；扣除江苏银行分红周期调整影响，公司归母扣非净利润同比略增；其中，收费公路毛利同比增长6%，好于行业。1）通行费收入保持增长：2025上半年公司营业收入同比下降5.6%，扣除建造期收入后营收同比下降仅1%，其中通行费收入同比增长1.7%。公司12个控股路桥加权日均流量同比降2.8%，其中货车同比增长超4%，对冲客车同比下降4%影响。一方面，平行沪武高速扩建施工推动沪宁高速货车流量同比大增超13%；另一方面，路网区位优秀受益外贸抢运。2）成本继续压降：上半年公司扣除建造期成本后营业成本同比下降6%，受益于集中养护规模减少致养护成本减半；积极把握LPR下降趋势，继续压降财务费用8%。3）辅业拖累整体业绩：由于上网电量与地产去化影响，公司电力销售/地产销售毛利同比下降9%/98%。 积极提升苏南路网市占率，减缓未来核心路产分流风险。公司主力路产沪宁高速收费期限将于2032年到期，目前改扩建规划方案仍处于前期研究阶段，我们预计将于2028-2030年开工。考虑沪宁高速车流量巨大，改扩建期间将可能存在分流风险。公司近两年积极启动路产新建与改扩建，增加苏南路网市占率，努力减缓沪宁高速改扩建期间业绩波动压力。未来行业政策优化有望降低再投资风险。 公司每股股利稳中有升，关注市场风险偏好变化。公司2018-2022年五年保持每股股利0.46元的高分红政策，2023-2024年随业绩增长而提升每股股利至0.47/0.49元，对应分红比例54%/50%。考虑公司未分配利润积累与稳定现金流保障，我们预计未来资本开支压力相对有限，公司高分红政策将可持续。假设公司每股股利维持0.49元，我们估算2025-26年股息收益率为3.7%、3.7%。提示市场风险偏好将继续主导投资收益空间。 扣非利润继续增长，全年股息确定可期2025.05.202024年业绩超预期，分红政策继续改善2025.04.14公路主业优于行业，受益市场风险偏好2024.12.26高股息仍确定可期，市场偏好决定空间2023.12.29 风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号