2026年业绩增长确定，股息稳健可期——江苏宁沪高速公路更新报告

江苏宁沪高速公路(0177)[Table_Industry]运输 ——江苏宁沪高速公路更新报告 本报告导读： 剔除投资分红错期影响，公司2025年盈利保持增长。2026Q1通行需求好于行业，叠加财费压降与增量投资分红保障盈利增长。公司高分红政策稳定，股息稳健可期。 投资要点： 2025年主业经营改善，投资分红错期影响利润。2025年公司归母净利润46亿元，同比降低7%，剔除江苏银行分红错期影响，估算公司利润同比增长2%。公司主业经营改善，营业毛利率同比增长0.84pct，其中：1）公司车流量同比降低4%，其中客车-5%货车持平，沪宁主路受益沿江货车分流，公司通行费反而同比微增，区位优势保障通行需求韧性。其中Q1-Q4通行费增速分别+2%/+1%/0%/-2%，4月镇溧/6月广靖锡澄高速均开始受连接路段封闭施工影响，致下半年通行费增速逐季承压。2）财务费用同比压降13%，2025年公司综合借贷成本2.26%，同比降低0.52pct。3）公司投资收益重要组成为江苏银行分红，其2024年新增中期分红，当年确认分红6.08亿元（2023全年+2024H1），2025年确认分红1.68亿元（2024H2），2026年预计确认2025全年，分红周期变化影响2025年业绩。 公路主业盈利增长，关注市场风险偏好2025.09.21扣非利润增长，全年股息确定2025.05.20 2026Q1通行费增长好于行业，江苏银行分红确认增厚全年利润。2026Q1公司归母净利润13.7亿元，同比增长13%。1）Q1公司车流量同比降低4%，通行费收入同比增长4%好于行业，主要由于五峰山大桥受益平行路产分流。沪宁主路Q1通行费同比持平，平行的沿江高速改扩建由半幅封闭改为分段管控，分流效应退坡，预计2027年沿江高速竣工通车。我们预计公司全年收费增加趋势持续，区位优势将保障主业经营好于行业。2）Q1确认江苏银行2025年中期分红2.6亿元，预计增量投资分红确认保障公司盈利增长确定。3）Q1财务费用同比继续压降11%，我们预计Q2压降有望延续。 分红金额不回调，股息重回吸引力区间。公司2023-2024年随业绩增长而提升每股股利至0.47/0.49元人民币，2025年保持每股股利0.49元不下调，对应分红率提升4pct至54%。高速公路是典型的内需主题，现金流将稳健增长，公司股息确定可期。若公司未来三年每股现金分红保持0.49元人民币，我们估算对应股息率为5.0%。 风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所