市場新聞及更新 日期: 2024/03/01 江蘇寧滬高速公路(00117.HK) 簡介 江蘇寧滬高速公路(以下簡稱寧滬高速)是中國江蘇省唯一上市公路企業，實控人為江蘇省國資委，集團於1992年成立，1997年赴港上市。集團以長三角地區高速公路業務為核心，直接參與經營和投資的路橋項目達到17個。近年來，寧滬高速通過並購和新建路產積極擴張資產規模。除滬寧高速外，公司還擁有寧常高速、鎮溧高速、廣靖高速、錫澄高速、錫宜高速、鎮丹高速、沿江高速、江陰大橋、蘇嘉杭高速、常宜高速、宜長高速以及五峰山大橋等位於江蘇省內的收費路橋全部或部分權益。寧滬公司所轄高速公路收費采用封閉式出口一次收費，所轄路共設43個收費站，其中滬寧高速公路設南京1個主線收費站和24個匝道收費站，除去正在建的龍潭大橋及北連線，絕大部分路橋剩余收費年限都在9年以上。寧滬高速以收費公路及配套服務業務為主，地產開發、廣告、新能源投資為輔。截至2023年半年報，集團直接擁有7間全資子公司、4間控股子公司、15間參股聯營及合營企業，總資產規模約798億人民幣(元，下同)。2022年7月公司作價24.57億元收購集團旗下雲杉清能100%股權，主營光伏、海上風電等清潔能源發電，目前已投資67個清潔能源項目。寧滬高速資產規模雄厚，總資產在國內高速公路上市公司中位列第三，擁有或參股的已開通路橋里程已超過910公里，總資產達798億元，歸屬於上市公司股東淨資產約322億元。 行業背景 新冠疫情期間，受封控影響，各大高速道路的車流量出現較明顯下滑。客車方面，居民出行意願及頻次明顯下降，導致客運量、旅客週轉量疲軟。疫後車流量快速反彈，今年春節長假期間,國內出行人次創下歷史同期新高，自駕成為春運出行的主力。跨區域人員流動量已達到72億人次，比2023年增長了10.6%，比2019年增長了9.1%。自駕車流動量超過58億人次，達到了歷史峰值。自駕車人員流動量佔全社會總人員流動量的比例突破80%。貨車方面，伴隨供應鏈上下游復甦，訂單持續提升帶動貨運量提升，中國貨運運輸生產指數自2023年3月開始穩定突破200點，為2019年以來首次。2023年12月，中國運輸生產指數為176.9點，同比增長25.3%。分結構看，貨運指數為204.2點，同比增長8.1%；客運指數為102.4點，同比增長102.9%，表明中國運輸生產保持恢 目標價格 HKD 9 52週最高價 HKD 8.44 52週最低價 HKD 6.57 行業 交通設施 股票代碼 00177 主要股東 貝萊德 基本面評估：(滿分5分) 盈利能力： 4分 償債能力： 5分 成長能力： 4分 現金流能力： 5分 寧滬高速收益率 VS 恒指 收益區間 寧滬高速 恒指 7天 -2.42% -1.38% 30天 7.33% 5.15% 90天 15.83% -1.89% 180天 13.70% -10.18% 年初至今 14.67% -3.14% 復發展態勢。值得關注的是，2022年江蘇省在運營的物流全區總數為165個，排名全國第一，助力江蘇省貨運復甦彈性領先全國。2022年江蘇省地區生產總值達到12.29萬億元，較上年增長2.80%，位居中國第二，與排名第一的廣東省差距進一步縮小。此外，民用車保有量位居全國第三，為車流量提供良好支撐。據悉，在2002年至2022年的20年期間，滬寧高速沿線六市GDP年均複合增長率為12.4%。看好寧滬高速佔據優越的地理位置，憑借運輸生產景氣度回升，疊加車流量的回暖，將助力業績穩步復甦。 優勢 ⚫ 優越的地理優勢 寧滬高速的核心資產滬寧高速公路江蘇段，位於中國經濟最具活力的長江三角洲地區，連接上海、蘇州、無錫、常州、鎮江、南京六個大中城市，是國內最繁忙的高速公路之一。截至2023年上半年，寧滬高速直接參與經營和投資的路橋項目達到17個，擁有或參股的公路通車里程超過910公里。2022年江蘇省地區生產總值達到12.29萬億元，同比增加2.80%。2022年江蘇省在運營的物流全區總數為165個，排名全國第一。此外，江蘇地區人均GDP及人均汽車擁有量均位於全國前列，同時路產所分佈的六大城市均有較高的人口密度和交通出行需求。 寧滬高速，憑借多條優質路產及配套服務區穩健經營，在疫情嚴重的2020年至2022年期間，通行費平均每年仍穩定在72億元左右，通行費收入在集團總營業佔比約為62%，其中滬寧高速日均通行費收入約為1,210萬元。2022年，集團錄得營收132.60億元，同比下降7.05%；實現歸母淨利潤37.24億元，同比下降12.99%。業績下降的主要原因是國務院常務會議部署，2022年第四季度期間全國收費公路貨車通行費減免10%，貨車流量及收入首當其衝。隨著新冠疫後解除出行限制，2023年的業績快速反彈。2023年上半年，集團錄得營收71.36億元，同比增加46.37%；實現歸母淨利潤24.82億元，同比增加35.73%。滬寧高速日均通行費收入約1,429萬元，同比增長約36.11%。2023年上半年，僅滬寧高速公路江蘇段貢獻了公司36.3%的營收及55.1%的毛利潤。通行費業務在集團的營收佔比為63%，毛利佔比高達91%。受益於客車流量恢復至超疫情前水平，2023年前三季度公司道路合計的日均流量達到83.02萬輛，同比增長53.92%，其中客車日均流量同比增長76.4%，貨車日均流量同比增長6.74%，道路通行費收入約70.97億元，同比增長約28.26%。活躍的長江三角洲地理優 目標價格 HKD 9 52週最高價 HKD 8.44 52週最低價 HKD 6.57 行業 交通設施 股票代碼 00177 主要股東 貝萊德 基本面評估：(滿分5分) 盈利能力： 4分 償債能力： 5分 成長能力： 4分 現金流能力： 5分 寧滬高速收益率 VS 恒指 收益區間 寧滬高速 恒指 7天 -2.42% -1.38% 30天 7.33% 5.15% 90天 15.83% -1.89% 180天 13.70% -10.18% 年初至今 14.67% -3.14% 勢疊加新冠疫後經濟復甦，帶動公路的車流量水平及通行費穩步增長。看好寧滬高速佔據天時人和地利因素，業績有望迎來新一輪爆發。 ⚫ 高股息和穩增長 公路股具有高股息和穩增長的特性，在股市動盪中時通常顯示出優質防禦屬性。今年年初港股暴跌之際，寧滬高速的股價明顯跑贏恒生指數。從經營業績來看，寧滬高速各項業績指標在同行業上市公司中均排名靠前。並且，公司上市以來始終保持高水平的派息率。自2018年以來，集團連續五年維持每股派息0.46元人民幣，具備穩健股息價值。據悉，A股掛牌上市的寧滬高速(600377.SH)自上市以來累計現金分紅336億元，分紅率接近70%，位居高速公路板塊第一，港股上市的江蘇寧滬高速公路(00177.HK)上市以來總派息95.2億港幣，纍計分紅率為58.65%。值得關注的是，2022年第四季度期間全國貨車通行費減免10%，導致2022年，集團錄得營收132.60億元，同比下降7.05%；實現歸母淨利潤37.24億元，同比下降12.99%。但分紅率仍維持在每股分紅0.46人民幣，實際分紅高達23.17億元，分紅比例提升至62.2%。 寧滬高速資金雄厚，現金流充裕。近年來，寧滬高速通過並購和新建路產積極擴張資產規模。除滬寧高速外，公司還擁有寧常高速、鎮溧高速、廣靖高速、錫澄高速、錫宜高速、鎮丹高速、沿江高速、江陰大橋、蘇嘉杭高速、常宜高速、宜長高速以及五峰山大橋等位於江蘇省內的收費路橋全部或部分權益。2022年集團業績走弱情況下，參股聯營路橋公司仍實現投資收益約7.3億元，同比增長約11.80%。2023年上半年受益於路網通行量的增長，集團參股聯營路橋公司實現投資收益約3.53億元，同比增長約49.87%。看好寧滬高速現金流充沛，派息穩健，股票具有可觀的收息價值。 劣勢 ⚫ 行業政策風險 寧滬高速的核心業務是收費路橋的投資、建設、運營和管理，通行費收入是集團當前主要收入來源。行業政策、國家宏觀調控政策和稅收政策的調整、變化將直接或間接地影響集團業務收入。例如，2022年四季度全國貨車通行費減免10%，導致2022年，集團錄得營收132.60億元，同比下降7.05%；實現歸母淨利潤37.24億元，同比下降12.99%。 目標價格 HKD 9 52週最高價 HKD 8.44 52週最低價 HKD 6.57 行業 交通設施 股票代碼 00177 主要股東 貝萊德 基本面評估：(滿分5分) 盈利能力： 4分 償債能力： 5分 成長能力： 4分 現金流能力： 5分 寧滬高速收益率 VS 恒指 收益區間 寧滬高速 恒指 7天 -2.42% -1.38% 30天 7.33% 5.15% 90天 15.83% -1.89% 180天 13.70% -10.18% 年初至今 14.67% -3.14% ⚫ 在建工程進度不及預期風險 寧滬高速在建路橋項目、新建路橋項目，受到經濟、政治及相關因素的影響，存在未來收益不及預期的風險。例如，2023年上半年，尚未完工的龍潭大橋項目新增投資建設資金約11.29億元，累計投入建設資金約31.36億元，佔項目總投資的50.14%。龍潭大橋北接線項目作為將在建龍潭大橋接入高速公路網的關鍵性工程，於2022年8月開工，累計投入建設資金約16.46億元，佔項目總投資的23.57%。預計龍潭大橋北接線項目將於2024年底與龍潭大橋實現同步通車。若項目建設不及預期，將直接影響集團業績。 ⚫ 房地產去庫存不及預期風險 2022年，由子公司寧滬置業公司、瀚威公司經營的房地產開發錄得結轉銷售收入約6.74億元，同比下降34.46%，主要由於地產項目交付規模小於上年同期。2023年上半年，集團結轉銷售收入約2.45億元，同比下降10.46%，主要原因亦是由於地產項目交付規模小於上年同期。房地產產業鏈週期較長，受市場環境和政策影響較大，房地產去庫存不及預期，將拖累集團房地產的銷售業績，不免進一步蠶食集團業績。 投資建議 看好寧滬高速高股息和穩增長的特性，首予寧滬高速「優於大市」評級，目標價為9港元。預計集團在2023年至2025年實現歸母淨利潤分別為44億元、50億元、54億元，同比增長18%、13.6%、8%；建議逢低買進，長期持有。 目標價格 HKD 9 52週最高價 HKD 8.44 52週最低價 HKD 6.57 行業 交通設施 股票代碼 00177 主要股東 貝萊德 基本面評估：(滿分5分) 盈利能力： 4分 償債能力： 5分 成長能力： 4分 現金流能力： 5分 寧滬高速收益率 VS 恒指 收益區間 寧滬高速 恒指 7天 -2.42% -1.38% 30天 7.33% 5.15% 90天 15.83% -1.89% 180天 13.70% -10.18% 年初至今 14.67% -3.14% 免責聲明 本報告由富昌證券有限集團(“富昌證券”)發行。本報告所載之資料和意見乃根據本集團認為可靠之資料來源及以高度誠信來編制，惟富昌證券並不就此等內容之準確性、完整性或正確性作出明示或默示之保證。本報告內之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改。本報告的作用純粹為提供資訊。本報告對任何集團或其產品之描述均並非旨在提供完整之描述，本報告亦並非及不應被解作為提供明示的買入或沽出任何產品的要約。富昌證券在法律上均不負責任何人因使用本報告內資料而蒙受的任何的直接或間接損失。本報告只供指定收