公司信息更新报告：经营相对稳健，主动控制费用

煌上煌（002695.SZ） 2025年08月12日 投资评级：增持（维持） 经营相对稳健，主动控制费用 张宇光（分析师）陈钟山（分析师） ——公司信息更新报告 当前股价(元) 15.94 收入小幅下滑，静待底部反转，维持“增持”评级 一年最高最低(元) 16.48/5.88 公司发布2025年半年报，公司2025上半年实现收入9.8亿元，同比下滑7.2%， 总市值(亿元) 89.18 实现归母净利润0.77亿元，同比增长26.9%；其中2025Q2公司实现收入5.4亿 流通市值(亿元) 81.51 元，同比下滑10.7%，归母净利润0.33亿元，同比增长16.1%。公司门店经营短 总股本(亿股) 5.59 期仍有压力，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利 流通股本(亿股) 5.11 润0.8、1.1、1.2亿元，同比分别增长90.5%、36.7%、10.4%，当前股价对应PE 近3个月换手率(%) 151.02 分别为116.1、84.9、76.9倍，公司为卤制品行业头部品牌，外部需求恢复后，门店有望重新扩张，维持“增持”评级。 股价走势图 门店收缩影响鲜货业务，等待经营反转 日期2025/8/11 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chenzhongshan@kysec.cn 证书编号：S0790524040001 160% 120% 80% 40% 0% -40% 煌上煌沪深300 分产品看，公司2025年上半年鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品、检测和其他业务分别实现营收6.0、0.19、0.41、3.1、0.004、0.15亿元，分别同比变化-10.9%、-29.2%、+54.2%、-1.4%、-51.5%、-23.0%，其中鲜货业务和包装产品仍有承压，米制品业务需求相对稳定，屠宰业务基数较低，增速较快。截至2025年二季度末公司鲜货门店2898家，上半年净闭店762家，外部消费环境仍有影响。分地区看，公司2025年上半年江西、广东、浙江区域分别实现收入4.4、 2024-082024-122025-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《门店有所收缩，静待经营底部反转 —公司信息更新报告》-2025.4.13 《调整门店扩张节奏，毛利率受益成本回落—公司信息更新报告》 -2024.8.30 0.85、3.2亿元，同比分别下滑7.1%、27.0%、2.6%，其中广东区域影响相对较 大。 控制费用支出，利润有所增长 公司2025Q2毛利率为29.3%，同比下降0.8pct，或因二季度销量下降，折旧摊销相对增加所致，2025年上半年原材料价格较为平稳，预计下半年鸭副产品等原材料持续保持平稳。公司2025Q2销售费用率为11.0%，同比下降2.8pct，主因线下门店支持及线上促销费用控制和人工成本下降所致；管理费用率为8.0%，同比提升0.1pct，保持相对平稳；公司二季度归母净利润0.33亿元，受益于控制促销费用，同比增长16.1%。 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,921 1,739 1,858 2,090 2,339 YOY(%) -1.7 -9.4 6.8 12.5 11.9 归母净利润(百万元) 71 40 77 105 116 YOY(%) 129.0 -42.9 90.5 36.7 10.4 毛利率(%) 29.1 32.8 33.1 33.9 35.7 净利率(%) 3.7 2.3 4.1 5.0 5.0 ROE(%) 2.4 1.4 2.4 3.1 3.6 EPS(摊薄/元) 0.13 0.07 0.14 0.19 0.21 P/E(倍) 126.3 221.1 116.1 84.9 76.9 P/B(倍) 3.2 3.2 3.2 3.2 3.1 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端需求影响门店经营风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 1986 1854 2013 2196 2444 营业收入 1921 1739 1858 2090 2339 现金 1128 1128 1205 1355 1517 营业成本 1363 1169 1242 1382 1504 应收票据及应收账款 40 18 0 0 0 营业税金及附加 19 20 17 20 23 其他应收款 20 33 23 40 31 营业费用 286 292 329 354 411 预付账款 42 40 48 51 59 管理费用 163 180 172 188 217 存货 498 455 557 569 657 研发费用 57 62 57 65 74 其他流动资产 259 180 180 180 180 财务费用 -10 -12 -11 3 14 非流动资产 1376 1428 1409 1453 1504 资产减值损失 -7 -11 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 21 25 24 23 固定资产 800 917 931 982 1035 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 188 188 197 208 218 投资净收益 5 4 4 4 4 其他非流动资产 387 323 281 263 251 资产处置收益 -0 1 2 2 1 资产总计 3361 3282 3422 3649 3947 营业利润 71 45 80 106 122 流动负债 378 328 464 657 909 营业外收入 6 6 7 6 6 短期借款 30 0 231 445 645 营业外支出 3 4 5 5 4 应付票据及应付账款 129 138 0 0 0 利润总额 75 46 81 107 123 其他流动负债 219 190 234 212 264 所得税 8 8 16 21 21 非流动负债 186 198 198 198 198 净利润 66 38 65 86 102 长期借款 0 0 -0 -0 -0 少数股东损益 -4 -3 -12 -20 -14 其他非流动负债 186 198 198 198 198 归属母公司净利润 71 40 77 105 116 负债合计 564 526 662 855 1107 EBITDA 129 101 140 171 203 少数股东权益 4 2 -10 -29 -43 EPS(元) 0.13 0.07 0.14 0.19 0.21 股本 557 559 559 559 559 资本公积 944 962 962 962 962 主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E 留存收益 1293 1233 1243 1242 1221 成长能力 归属母公司股东权益 2794 2754 2769 2823 2884 营业收入(%) -1.7 -9.4 6.8 12.5 11.9 负债和股东权益 3361 3282 3422 3649 3947 营业利润(%) 142.1 -37.4 78.7 32.5 14.9 归属于母公司净利润(%) 129.0 -42.9 90.5 36.7 10.4 获利能力毛利率(%) 29.1 32.8 33.1 33.9 35.7 净利率(%) 3.7 2.3 4.1 5.0 5.0 现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E ROE(%) 2.4 1.4 2.4 3.1 3.6 经营活动现金流 218 219 -29 110 166 ROIC(%) 1.3 0.3 1.3 2.1 2.5 净利润 66 38 65 86 102 偿债能力 折旧摊销 87 89 86 82 89 资产负债率(%) 16.8 16.0 19.4 23.4 28.0 财务费用 -10 -12 -11 3 14 净负债比率(%) -33.0 -33.9 -28.8 -26.2 -24.4 投资损失 -5 -4 -4 -4 -4 流动比率 5.3 5.6 4.3 3.3 2.7 营运资金变动 51 84 -165 -55 -37 速动比率 3.1 3.7 2.7 2.2 1.7 其他经营现金流 29 24 0 -1 1 营运能力 投资活动现金流 -356 -68 -62 -120 -134 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 293 145 67 126 139 应收账款周转率 32.8 60.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 -70 70 0 0 0 应付账款周转率 12.5 8.7 18.0 0.0 0.0 其他投资现金流 6 7 5 6 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 240 -150 -63 -54 -70 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.07 0.14 0.19 0.21 短期借款 -101 -30 231 215 200 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.39 -0.05 0.20 0.30 长期借款 0 0 -0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.99 4.92 4.95 5.05 5.15 普通股增加 45 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 256 18 0 0 0 P/E 126.3 221.1 116.1 84.9 76.9 其他筹资现金流 40 -141 -294 -268 -269 P/B 3.2 3.2 3.2 3.2 3.1 现金净增加额 102 0 -154 -64 -38 EV/EBITDA 61.8 78.4 57.9 47.6 40.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术