东吴环保水务业绩稳健高分红 水价改革有序推进
发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 水务板块业绩稳健，2025年水务板块收入632亿元、同比降3%，净利润110亿元、同比降10%，剔除一次性收益后净利润同比增6%；2026年一季度收入141亿元、同比持平，归母净利润29亿元、同比增15% 2. 水务板块具备高分红潜力，2025年A股水务板块平均分红比例36%，重庆水务、红城环境等公司平均分红比例超50%，部分公司如重庆水务平均分红比例达72% 3. 水价改革有序推进，核心城市自来水提价加速，2024年起上海浦东、广州、深圳等城市相继调价，污水顺价也在推进，有助缓解地方财政压力、改善企业现金流 二、投资线索 1. 关注已长期高分红、验证高股息价值的标的，如A股红城环境、港股粤海投资2. 关注自由现金流具备边际拐点、分红有望提升的标的，如A股首创环保、兴蓉环境三、风险与关注 1. 核心城市自来水调价节奏可能受地方政府态度影响，存在不及预期的风险2. 污水顺价的逐步推进需时间，短期难大幅缓解污水处理服务的支付缺口 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东武环保溯源协理水务业绩稳健加高分红水价改革有序推进。双城际苏沪往返途中每天早七点三十分晚二十点二十一点二十二点，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言。谢谢。 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议及面向机构投资者或受邀客户第三方专家发言内容，仅代表其个人观点。所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的 我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合。 谢谢。yeah 嗯，各位投资者，大家早上好。今天呢，我们寿元协理协理。系列是重点给大家。 汇报一下水务，顺便播报一下就是。我们还推出了全市场最全的这个中报。业绩的电话会啊，然后。啊，今天十一点呢是三方环境。 也欢迎大家来进行收听。那 关于呃，我再回到这个水务这块，就是 水务呢，目前来看的话，我认为是处于一个相对来讲。呃。呃。 业绩增长比较稳健，比如说昨天。信用环境的业绩，我们可以看到交给市场。交出了一个比较 稳健的一个答卷吧。呃，业绩 单个位数稳定增长。 同时呢，就是呃，水务作为红利股中间啊。价格改革序列中间比较有看点的方向。我们一直非常关心公用事业改革中间。水价改革的一些进展，包括最新的这个供水条例啊。 也发布了。嗯，整体来看。水务行业的价格市场化对于水务板块的成长性和现金流的稳定性。很重要。 啊，我在这边多讲一下，因为水务本身这个资产的特点。它是一个维护性，嗯，资本开支比较大，管网投入。比较大的一个方向，所以通过价格市场化的方式。来维持资产合理的。 投资回报和现金流价值 是非常关键的一个痛点啊，这一点不仅仅是一个。E P S的增长或者是 是一个。嗯，就是盈利弹性的逻辑，而是 资产属性本身是否能够维持一个稳定的？投资回报 有没有固定的制度？ 来呃，保证。项目的收益率，我们的答案是有的。我们中国的水价制度呢？虽然跟国际上的收益率的标准有所区别。 但是定价原则。一样是挂钩债务资本回报和股权资本回报率。去展开，所以我们认为 就是水务行业，它的定价机制。尽管是浮动利率制的，但 整体来看的话。 基础的这个生育率的保障制度已经非常完善。然后供水条例呢，又进一步强化了这个。呃，制度的合理性。那下面呢，就有我的同事。 陈志文 展开来给大家做详细的汇报。はい。yes 呃，志文，你可以开始了。我是东湖环保分析师陈志文。 今天主要跟大家汇报一下整个水务板块的投资逻辑。啊，那 一方面是基于整个基本面这种业绩稳健、低估值。叠加森林楼的所设布局 呃，同时长期高分红的公司目前来看具备股息价值的。然后第二个方面的话，就是需要重视。 呃，水价改革或者说水价市场化所带来的深远的影响。那么认为这个水灾的改革不仅仅是一次性。性的弹性对于重塑整个行业的成长和估值，具备非常重要的意义。那首先从板块的基本面情况来看的话。 啊，因为整个供水资产的话。啊，是挂钩民生刚需属性的。呃，自来水的供应。一般来说，跟着人口，包括城镇化率以及经济发展的水平相关。 然后污水的话，这个量也是跟着供水量的。这个趋势啊，每年来看是有一个。小幅的个位数的一个增长。那现在来讲的话。 整体行业，无论是自来水的覆盖率，还是污水处理的这个。呃，处理率来讲，都已经有百分之九十九以上的一个水平了。所以整个行业从产能增长空间来看，相对比较有限。更多的量增还是这种。 呃，这个 呃，经济发展包括区域性的人口增加所带来的。量的这种小幅增长。随着板块逐步进入到稳健运营期，我们从利润表端观察到的一个情况是 啊，那水务板块在一八年到二一年收入端复合增速在百分之二十以 上。然后，规模净利润端的一个复合增速也维持在百分之二十出头的一个水平。 然后从二年开始。收入端的一个增速。呃，放缓到百分之四。二四年二五年收入同比略降主要是因为这个建造收入下滑所带来的影响 啊，那从利润端来看的话，二二年到二五年。 整体的这个水务板块，当然这里要剔除掉。啊，这个。一些公司一次性的这个处置收益的影响。还是保持一个呃小幅平稳抬升的一个状况。 2025年整个水务板块的收入是632亿元，同比下滑3%。净利润一百一十亿元 同比下滑百分之十。归母净利润一百零三亿元，同比下滑百分之六。剔除首创环保 呃，在二四年资产出售一次性收益影响之后的。 这个板块净利润 同比提升了百分之六。啊，所以板块的这种。还是呈现出了运营业绩所主导的。啊，整体的利润的稳步上行。 然后从二六年一季度来看。板块收入是一百四十一亿元。同比持平。归母净利润二十九亿元同比提升百分之十五 嗯，那这个利润率角度来看，因为随着运营占比的提升。 建造占比的下降。二五年到二六年一季度板块的毛利率和净利率。都是保持持续上升的这样一个态势。从现金流量表的情况来看的话，板块儿经营性流净额随着运营资产的积累稳步提升。 二四年以来资本开支持续下降。啊，那二五年的话，板块的自由现金流也是由负转正。呃，经济性有限额方面，由于供水资产是C端和B端直接收费，所以没有太多的应收风险。啊，污水处理费的话里面也有一部分是随着自来水费一同征收的。 也相对比较有保障。那二一年整个板块的经营性流净额。以及进线比同比下滑，主要是因为 首创环保和中原环保从2011年开始将PPT的建造支出进 进入到经营活动现金流流出。所导致的。 那二一年之后的话，板块基金金额净额。保持一个稳步上行。二五年水务运营板块的经济性金额达到一百六十五亿元 同比有百分之二十二的一个提升。啊，从资本开支这个角度来看的话。 那随着这种。水厂的配套力度完备。以及体表改造高峰期过去之后的话。2020年到2022年。 水务运营板块的资本开支整体是呈下降趋势的。啊，二三年资本开支略有回升。主要是由于成网一体化等方面的一些拓展的提升。二四年二五年资本开支 啊，同比又是保持中下降的一个趋势。 二五年来看，水务运营板块资本开支是一百五十七亿元。同比下滑百分之十二。那我们按照。经营性流净额去扣掉这个资本开支。 也是我们这所用的一个指标，就是构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金这一项。啊，去算一个简易的自由现金流。那2020年以来，自由现金流是 啊，这个持续的向着回正的趋势去走。然后二三年因为受到资本开支上行的一个影响。 自由现金流承压，然后二五年的话。就心流。整个板块是八亿元啊，二四年是负四十四亿元，所以二五年是有一个显著的由负转正。板块的自由现金流转正。 啊，对于分红的提升具备比较重要的意义。随着水务企业进入到稳定营期 我们认为自由现金流长期会持续向好内生风控能力将逐步提升。从历史分红表现来看的话，像重庆水务红城环境。在2018年到2025年，平均分红比例都超过百分之五十。 啊，港股市场上像 啊，这个粤海投资包括北控水务也都保持着一个持续的这个长期高分红的比例。啊，所以历史上来看的话，这些 公司还是有在行业里面。长期证明这种高股息的一个属性。二五年A股水务运营板块平均分红比例是百分之三十六。 嗯，当然其中不乏像 啊，重庆水务 可以分红比例达到百分之七十五，红砖环境达到百分之五十。首创环保也达到百分之五十中比较领先的水务运营公司。嗯，那从2018年到2025年。平均分红比例来看的话，同样也是重庆水务。 百分之七十二，红城环境百分之五十二，处于一个比较领先的位置。啊，所以后续的话就是随着板块。像首创环保 然后信用环境在二六年、二七年有比较明确的资本开始下降预期的这些公司。随着救星楼转正并且持续增厚。 在未来是具备非常充足的一个分红提升能力和提升空间的。呃，所以我们认为，呃，在手游板块可以找到一些新有左侧布局的这种公司。呃，我们认为有望对标垃圾焚烧板块。随着自由心流转正，风控提升之后。 啊，那么。啊，会迎来估值的一个提振。参考垃圾焚烧板块自由现金流转正前后 啊，板块的分红比例从21年低点百分之十八。然后在二二年到二五年逐步提升到百分之四十五。 那板块的这个。呃，动态的一个P E均值也从二三年末的十一倍。提升到当前的十四倍。典型高分红的标的，比如说永兴。 啊，军信还有律动分红比例均在百分之六十五以上的这些公司对应到二六年。啊，这个PE估值水平都在14到15倍左右。呃，那二五年的话，当前其实持股板块的一个分红比例。只有百分之三十六。 基础教育已经高分红的时候。啊，重庆水务和啊，这个红城环境。其实核心公司，比如说。像兴隆二五年分红只有百分之三十五。 还具备比较大的提升空间。啊，那信用对应当前就是二六年的P E，也就十倍。我们认为自由信用改善带来的这种 分红提证及。P E估值提升的空间。 参考拉直毛发电可以有百分之三十以上的这样的一个提升。所以从分红角度来看的话，我们建议一方面关注已经长期高分红。验证过高股息价值的这一类公司。比如说红城环境，然后港股市场上粤海投资。 其次的话就是关注。啊，自由现金流具备边际拐点。啊，并且随着这个自由心流转正持续增厚之后。有能力并且有意愿提升分红的公司。 那这里面的话也是。啊，这个建议关注像新闻环境这一类。那水务板块除了低估值加高分红，以及量价刚性具备逆周期属性的这样的投资特点之外的话，我们认为呃另外一个比较重要的点是要关注水价改革相应的一些进展。我们认为这个对于驱动板块的长期成长。 以及估值具备非常重要的一个意义。啊，这里面的十家改革主要分为两个层面。一个是自来水的一个提价，另外就是污水的一个顺价。首先从自来水提价的角度来看的话。 嗯，政策其实有。明确自来水资产的一个合理的盈利水平。按照2021年10月开始实行的。新版的城镇供水价格管理办法来看。 其中规定了整体收益率就是等于权益资产收益率乘以一减去资产负债率。加上债务资本的收益率乘以资产负债率。其中，权益资产的收益率是不得高于十年期国债加四百K P。然后债务部分的收益率是按照LPR去进行确定。 同时也明确了供水价格的监管周期是三年。呃，那么这个在呃明确了回报市场化的同时，也增强了这种收益的一个长期确定性。嗯，当然现实层面上。整个自来水调价 啊，尤其是在疫情之后。 啊，相应的调价节奏是有些放缓的。现在来看的话，整体调来节奏是有一个。呃，边际提升。嗯，那为什么要调价？ 我们分别是从这个合理盈利回归。然后这个资源价值回归以及呃整体的一个。呃，解决交叉补贴这三个点分别做了一定的叹息。然后首先从合理盈利回归来看。 供水单位其实成本每年是保持逐步上行的。啊，动态调价可以使得资产回归合理的盈利水平。呃，那此前的话，我们对呃红尘、重庆水务，包括新荣。啊，在过去几年的这个自来水吨水的分项成本。 啊，做了相应的这个拆分。那像红尘来看的话。他在一八年到二四年整个。呃，供水的资产折入摊销复合增速是百吨水折入摊销是百分之五的一个增长。 然后人工的话。嗯，这个一八年到二四年整体的复合增。速来看，相对平稳。然后，能源成本。 在一八年到二四年来看，复