研究报告：稳健增长，环保运营及水价改革值得期待

宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 2014年10月22日 兴蓉投资（000598）研究报告 证券研究报告/公司点评 稳健增长，环保运营及水价改革值得期待 持有 当前价：5.53元 目标价：6.4元 基础数据 所属行业 公共设施服务业 流通股本 173051万股 总股本 298622万股 近12月最高价 12.66元 近12月最低价 4.06元 今年以来涨跌幅 47.51% 近1个月涨幅 9.19% 近1个月换手率 47.44% 近一年股价走势 分析师 徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 投资要点：  事项：2014年10月21日，兴蓉投资公布三季报，第三季度公司的营业收入为6.62亿，归属于上市公司股东的净利润为2.78亿，同比增速分别为3.53%和28.49%。公司前三季度的营业收入和归属于上市公司的净利润分别为18.76亿和6.73亿，同比增速分别为4.48%和7.69%。 同日，公司发布公告计划投资进行成都市污水处理三、四、五、八厂扩能改造，合计扩建35万立方米/日的处理能力，预计总投资额约为11亿元，改造时间1年。此次扩能改造运用MP-MBR工艺，改造完成后主要污染物指标也可以从一级A标提升至地表水IV类标准。 另外，公司欲投资、建设和运营彭州隆丰环保发电项目，总投资估算为86703.12万元。设计日处理城市生活垃圾1500吨，年处理垃圾量约为50万吨，预计年均上网电量17815万度。每吨折算上网电量暂定为280千瓦时，执行电价每千瓦时0.65元（含税）；超出部分电价为0.4487元。  点评：  主营收入稳步增长，营业外收入对利润贡献较大。从公司三季报来看，营业收入依然保持了稳定增长；归属于公司的净利润增加较多，主要是由于营业外收入增加较多，前三季度公司由于排水公司污水处理二厂拆迁期间的运行及新建污水处理厂的试运行收益使营业外收入增加约7000万元；公司的毛利率稳定，前三季度为51.3%，较去年同期下降0.2个百分点。  项目稳步推进，稳定运行后开始逐步放量。公司项目稳步推进。成都市自来水七厂一期工程已经形成生产能力并投入了运行；成都市新建污水处理厂一期工程已建成开始运营；成都市新建污水处理厂二期工程主体工程有望年底完工；西安第一污水处理厂二期项目、成都第六污水处理厂投入商业运营、巴中市经开区污水处理厂也已经完成建设；污泥处理及垃圾渗滤液处理扩容工程开始运行。这些项目的稳定运行后开始逐步放量促使公司业绩增长。  “一主多元”战略稳步推进，扩容提标后水价上涨窗口或将再次打开。公司“以水务产业为基石，新兴环保产业共同发展”的产业格局初步形成，“一主多元”战略稳步推进，万兴环保发电厂目前处于前期准备阶段，未来是公司利润的重要贡献点，而此次彭州隆丰环保发电项目的运营标致着公司战略的提速。公司此次污水处理厂的扩能提标一方面可为未来公司业绩的增长提供保障，另一方面，随着水质标准的提高，未来新一轮的水价上涨窗口有望再次打开。  盈利预测及投资建议。公司经营稳健，未来主要看点在于项目稳定运营后盈利增长及水价上涨带来的价值重估。预计公司14-16年的营业收入分别为25.54亿元、28.74亿元、32.32亿元，归属于母公司的净利润分别为8.22亿元、9.66亿元、10.78亿元，同比增长率分别为10.2%、17.6%、11.6%。2014-2016年的EPS分别为0.28元、0.32元、0.36元，对应的PE分别为20、15、17。鉴于 “水十条”的政策预期及水价改革预期，给予15年20倍PE,对应目标价为6.4元，给予“持有”评级。  风险提示：公司在建项目建设进度低于预期；水价改革缓慢。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%13-1014-0114-0414-07兴蓉投资 水务 沪深300 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 2 附表1：财务及估值预测简表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 2,152 2,417 2,554 2,874 3,232 (+/-%) 12.2% 12.3% 5.7% 12.6% 12.4% 净利润(百万元) 726 746 822 966 1078 (+/-%) 23.5% 2.7% 10.2% 17.6% 11.6% 每股收益（元） 0.63 0.25 0.28 0.32 0.36 市盈率（P/E） 8.8 22.2 20.1 17.1 15.3 市净率（P/B） 3.8 2.4 2.2 2.1 1.9 附表2：财务预测表 资产负债表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 利润表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 现金及现金等价物 1253 1507 1584 1450 1396 营业收入 2152 2417 2554 2874 3232 应收款项 386 419 446 506 577 营业成本 1039 1257 1424 1541 1736 存货净额 109 112 120 123 139 营业税金及附加 22 27 26 29 33 其他流动资产 37 26 28 32 36 销售费用 55 71 72 82 92 流动资产合计 1799 2081 2178 2111 2148 管理费用 136 143 173 185 197 固定资产总额 5018 6166 7528 8857 10125 财务费用 43 31 (10) (1) 4 无形资产 1267 2045 1977 1909 1841 投资收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 26 26 26 26 26 其他长期资产 262 110 110 110 110 其他收入 (48) (45) 0 0 0 资产总计 8346 10403 11794 12987 14224 营业利润 835 867 895 1065 1196 短期借款 1080 195 936 1353 1441 营业外净收支 12 15 70 70 70 应付款项 370 933 980 1039 1345 利润总额 847 882 965 1135 1266 其他流动负债 726 685 711 750 837 所得税费用 121 132 137 163 181 流动负债合计 2176 1813 2626 3142 3623 少数股东损益 0 5 5 6 7 长期借款及应付债券 1072 1024 1024 1024 1024 归属于母公司净利润 726 746 822 966 1078 其他长期负债 742 765 765 765 765 现金流量表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 长期负债合计 1814 1789 1789 1789 1789 净利润 726 746 822 966 1078 负债合计 3990 3602 4415 4931 5412 资产减值准备 17 (1) (23) 0 0 少数股东权益 26 30 35 41 48 折旧摊销 254 290 437 503 564 股东权益 4330 6771 7343 8015 8764 公允价值变动损失 (26) (26) (26) (26) (26) 负债和股东权益总计 8346 10403 11794 12987 14224 财务费用 43 31 (10) (1) 4 关键财务与估值指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营运资本变动 138 671 11 33 302 每股收益 0.63 0.25 0.28 0.32 0.36 其它 (16) 6 28 6 7 每股红利 0.19 0.08 0.08 0.10 0.11 经营活动现金流 1092 1685 1249 1482 1925 每股净资产 3.75 2.27 2.46 2.68 2.93 资本开支 (1588) (1421) (1682) (1737) (1738) ROS 34% 31% 32% 34% 33% 其它投资现金流 (2) (3) 17 0 0 ROE 17% 11% 11% 12% 12% 投资活动现金流 (1590) (1424) (1664) (1737) (1738) 毛利率 61% 57% 58% 61% 61% 权益性融资 0 0 1 0 0 EBIT Margin 43% 39% 35% 37% 37% 负债净变化 88 (48) 0 0 0 EBITDA Margin 55% 51% 52% 55% 55% 支付股利、利息 (218) (229) (251) (295) (329) 收入增长 12% 12% 6% 13% 12% 其它融资现金流 417 546 741 417 88 净利润增长 23% 3% 10% 18% 12% 融资活动现金流 157 (7) 492 123 (241) 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 3 资产负债率 48% 35% 38% 38% 38% 现金净变动 (341) 254 77 (133) (54) 息率 1% 1% 2% 2% 2% 货币资金的期初余额 1594 1253 1507 1584 1450 P/E 8.8 22.2 20.1 17.1 15.3 货币资金的期末余额 1253 1507 1584 1450 1396 P/B 3.8 2.4 2.2 2.1 1.9 企业自由现金流 0 474 (475) (290) 156 EV/EBITDA 17.4 16.3 15.8 13.7 12.4 权益自由现金流 0 972 275 128 241 资料来源：wind、宏信证券研究发展部 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 4 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5% 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具