东吴环保公用：瀚蓝环境26H1归母增25超预期，粤丰收购推进涨水价在即

一、核心要点 1. 瀚蓝环境（原转写‘汉兰’‘焕然’统一修正）26年上半年归母净利润12.05亿元，同比增长25%，超市场预期，主要由粤丰电力（原转写‘岳峰’‘月供’统一修正）剩余股权并表及公司内生提效带动；25年归母净利润19.73亿元，同比增19%，剔除上年非经常性收益后实际增约4.8亿元。 2. 公司具备三重增长确定性：一是推进收购粤丰剩余40%多股权，预计26年底落地，27年实现100%并表，该收购增厚业绩与EPS，对应27年业绩有望达27.09亿元；二是佛山市统一自来水价，南海区居民第一阶梯水价上涨0.18-0.21元/立方米，预计增厚27年业绩至27.8亿元；三是固废业务持续提质增效，供热、发电效率提升，在建项目投运，粤丰整合后效益逐步凸显。 3. 公司估值与分红提升空间大：当前估值约11倍PE，若分红比例从25年的43.4%提升至60%以上，估值有望升至15倍；27年考虑分红提升后，对应市值或达417亿元，较当前有近50%的上涨空间。 二、投资线索 1. 粤丰剩余股权收购：总对价约30亿元，含股份支付13亿元（发行价25.38元/股，因分红调整），拟募资配套资金不超12亿元，收购完成后总股本将增11%，但27年EPS仍同比增约10%。 2. 供水涨价影响：公司25年售水量4.66亿立方米，水价上涨预计增利6200-7200万元，若26年底落地，27年业绩额外增厚。 3. 内生增长与整合：25年内生供热收入增28%，发电效率提升；粤丰25年6-12月并表贡献净利润（剔除并购影响）2.74亿元，26年Q1月均贡献超25年并表期月均值，后续财务费用、集采、供热等仍有提效空间。 三、风险与关注 1. 水价调整落地进度不及预期。2. 粤丰整合效益释放慢于预期。3. 垃圾处理量、供热需求波动影响业绩。