固废 瀚蓝环境 26H1归母同增25 彰显整合 内生增长 粤丰剩余股权收购推进 涨水价在即 东

观点重申 #26H1归母同增25%： 根据业绩快报，26H1营收77.37亿元（同比+34.3%，下同），归母净利12.05亿元（+24.6%），其中26Q2归母净利6.26亿元（+14.5%），剔除25Q2的0.46亿元一次性收益，26Q2同比+25%。主要系#粤丰：26H1同比新增1-5月并表，持续推进资金统筹、集中采购、生产运营协同等，粤丰效益增加。#内生： 垃圾处理量拓展、排水收入增加+降本增效。 ＃25年&26H1彰显整合效应&内生增长韧性、持续增长期待： 1、粤丰剩余股权收购增厚： 粤丰100%股权全年并表预计27年业绩27.09亿元，考虑粤丰剩余股权收购股本增加11%至9.05亿股，EPS为2.99元（较26年+9.5%） 2、涨水价在即：26年7月佛山发布《关于征求统一自来水价格意见的公告》，其中南海区居民第一阶梯水价涨幅0.18~0.21元/m³，瀚蓝25年售水量4.6亿m³，涨水价增收0.83~0.97亿元，增利0.62~0.72亿元 3、固废经营提效： 供热拓展、炉渣涨价、集采降本、融资优化等带动 #分红存翻倍提升潜力：25年分红比例提至43.4%（同比+4.2pct），假设26年分红比例提至45%、50%，股息率3.9%、4.4%；假设27年分红比例45%、50%，对应股息率4.5%、5.0%。粤丰全并表后稳态分红潜力可达100%+。 风险提示：应收风险，资本开支超预期上行等 袁理/任逸轩/陈孜文/田源