东吴环保公用：瀚蓝环境26H1归母增25 剩余股权收购及水价落地空间明确

一、核心要点

1. 本次会议为东吴证券研究所机构投资者电话会议，主要分享瀚蓝环境的投资价值，并宣布将定期发布固废等领域研究报告。
2. 瀚蓝环境是垃圾焚烧板块中增长确定性强、分红及估值提升空间大的标杆标的。
3. 预计2025年公司归母净利润19.73亿元，同比增19%，剔除一次性收益后，内生及外延增长合计约4.8亿元；2026年上半年归母净利润12.05亿元，同比增25%，超市场预期，Q2剔除一次性收益后实际同比增25%。

二、投资线索

1. 增长来源一：收购粤丰环保剩余40%股权
   • 预计2026年底落地，2027年实现100%并表，测算2027年归母净利润约27.09亿元，考虑增发后EPS仍增约10%。
2. 增长来源二：佛山水价调整
   • 佛山拟推进水价调整，2026年7月发布征求意见稿，预计增收8300万-9700万元，增利约6200万-7200万元，若2026年底落地，2027年归母净利润或达27.8亿元，EPS增约13%。
3. 增长来源三：内生提质增效
   • 2025年内生供热量增24%，供电量增3%，上网电量增4%；2026年Q1内生供电量增4%，上网电量增4%，在建项目及泰国参股项目有望贡献后续业绩。
4. 整合效应显现
   • 收购粤丰后，2025年6-12月贡献净利润超5.4亿元，2026年Q1单月贡献超25年月均水平，财务成本、集采、供热等降本增利空间大。
5. 分红及估值提升空间
   • 2025年分红比例43.4%，对标行业高分红标的65%以上比例，未来或提至60%以上，估值或从当前11-12倍升至15倍，2027年市值或达417亿元，对应当前有近50%提升空间。

三、风险与关注

1. 本次会议信息仅为个人观点，不构成证券投资建议，严禁录音转发及解读。
2. 粤丰剩余股权收购能否按时落地、水价调整方案最终审批及落地时间存在不确定性。
3. 公司项目建设、运营效率提升及整合效果或低于预期。
4. 行业政策、市场环境变化可能影响公司业绩及估值。

四、后续安排

1. 东吴环保公用后续将持续发布固废、生物油、水务、电力等领域系列研究报告。