中泰非银 中国太平1H26分析同期低基数下投

1.我们搭建新准则分析框架显示，1H26公司投资利差由上年同期-5.35亿元，大幅扭亏转正至96.94亿元，是净利润同比大增90.3%的核心原因。1H26实现总/净投资收益分别同比增速为120.5%/3.7%，年化净/总投资收益率为2.85%/5.21%（1H25：3.11%/2.68%），主要系股债双牛公司择利率阶段性高点加大债券配置，增加高股息股票配置，稳定长期收益基础。1H26境内FVPL二级权益投资收益率达14.5%，跑赢沪深300全收益指数5.9个百分点。 2.我们搭建的承保利润同比增长4.5%至128.76亿元，得益于寿险条线统筹价值转型与质量提升，期末合同服务边际余额为2315.97亿元，较年初增加6.8%。期末归母净资产较年初增长8.9%至1036.38亿元，归因来看公司资负匹配能力较往年明显提升主要系FVOCI债权浮盈与汇兑损益抵消了保险财务费用的增长。我们测算的非年化损益表利差与综合收益利差分别为51bps与25bps（1H25：-3bps和-29bps）。我们测算的公司非年化ROE为13.0%（披露值11.2%）。 3.寿险NBV增速放缓预计与银保渠道分红险占比提升有关。1H26太平人寿NBV同比仅增长1.4%，对应来看：1）新单保费同比增长10.6%，但NBVMargin为20.1%（1H25：21.6%），价值率预计与分红险占比提升有关；2）个险与银保NBV同比增速分别为12.5%和-2.3%。1H26寿险与集团EV较年初增速分别为8.2%与8.3%，人民币口径下增速分别为4.2%与4.1%。