2026H1盈利质量稳步提升，蓄力长期品牌建设——港股公司信息更新报告

李宁（02331.HK） 2026年08月25日 ——港股公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 郭彬（分析师）guobin@kysec.cn证书编号：S0790525090002 ⚫2026H1盈利质量稳步提升，公司蓄力长期品牌建设，维持“买入”评级盈利端，2026H1公司实现收入152.35亿元，同比+ 2.8%；归母净利润18.16亿 元（同比+ 4.5%，下同）；毛利率50.9%（+ 0.9pct）；归母净利率11.9%（+ 0.2pct）。费用端，营销费用率升至11.2%（+2.2pct），主要系奥运及国家队合作、专业运动赛事赞助加码；行政开支率降至4.7%，经营效率持续优化。受Q2以来终端需求疲软、Q3尚未改善影响，公司下调全年指引：收入低单位数增长，净利率中到高单位数；下半年名古屋亚运会、库里合作等营销费用集中释放，费用率将升至中双位数，短期盈利承压。若终端环境不进一步恶化，2026年毛利率有望持平或略好于2025年。基于公司2026年收入及利润端指引下调，我们下调盈利预测，预计公司2026‑2028年归母净利润26.68/29.45/31.86亿元（前值31.23/35.08/39.09亿元），当前股价对应PE分别为13.2/12.0/11.1倍，本次下调并非基本面恶化，系公司主动选择"重经营质量、轻规模扩张"，持续加码专业运动资源，着眼3‑5年长期品牌建设，我们看好：库里长期战略合作以全方位品牌赋能深耕篮球专业心智，而非单纯追求签名鞋短期放量，有望改善终端售罄与毛利率；金标系列进入大货店、上海龙店9月开业，持续拓展商务及中高端综训高价值场景，推动产品结构升级；跑步核心IP主动控量去库存、加强乱价管控，为2027年飞电7C等新品上市创造健康渠道环境，维持"买入"评级。 ⚫2026H1服装收入高增表现亮眼，专业跑鞋总销量突破1480万双分产品来看，2026H1鞋类收入82.84亿元（同比+0.6%，占比54.4%），服装 收入58.05亿元（+11.8%，占比38.1%），器材及配件收入11.47亿元（‑17.7%，占比7.5%）；其中服装板块高增主要来自女子综训、运动休闲、户外场景需求释放，产品结构持续优化。流水端，2026H1全渠道端零售流水同比增长2%；其中跑步占比32%（流水同比‑3%）、综训占比16%（流水同比+ 5%）、篮球占比15%（流水同比‑13%）、运动休闲占比27%（流水同比持平）、其他（含户外）占比10%。2026H1专业产品收入占比57%，专业跑鞋总销量突破1,480万双。 数据来源：聚源 相关研究报告 ⚫2026H1渠道结构优化，门店主动调优聚焦高质量运营分渠道来看，2026H1特许经销商（批发）收入70.03亿元（+1.7%，占比46.0%）， 直接经营（直营）收入35.26亿元（+4.2%，占比23.1%），电子商务收入45.18亿元（+5.1%，占比29.7%），其他地区收入1.89亿元（‑24.5%，占比1.2%）。DTC业务（直营+电商）合计占比超52%，渠道结构持续优化。门店方面，截至2026年6月30日，李宁牌（含YOUNG）销售点总计7579家，较2025年末净减少30家：其中特许经销商门店4891家（+38家），直营零售门店1172家（‑66家），李宁YOUNG门店1516家（‑2家）。直营门店净减少系公司主动优化低效门店、聚焦高层级市场优质资源所致，同时持续压降租金及装修投入以提升渠道整体运营健康度；经销渠道稳步扩张，深化下沉市场覆盖。 《2026Q2流水短期承压，电商逆势实现中单位数增长—港股公司信息更新报告》-2026.7.17 《2026Q1整体运营稳健向好，流水符合 预 期—公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.4.27 ⚫风险提示：市场竞争加剧、终端消费疲软、核心品类修复不及预期等风险。 《专业赛道表现亮眼，冬奥周期蓄力赋能，未来可期—公司信息更新报告》-2026.3.27 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn