2026年半年报点评：业绩表现符合我们预期，销量表现出色

2026年半年报点评：业绩表现符合我们预期，销量表现出色 2026年08月25日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师孟璐 执业证书：S0600524100001mengl@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司公告：零跑汽车26Q2营收272.9亿元，同环比分别+92%/+152%。Q2单季度实现归母净利润6.0亿元，单车盈利0.24万元/辆。 ◼业绩表现符合我们预期，销量表现出色：1）营收：26Q2零跑合计销量24.6万辆，同环比分别+83.7%/+123.6%。公司26Q2整体ASP为11.1万元，同环比分别+4.4%/+12.8%，环比提升主要受益于D系列旗舰放量带动产品结构上移。2）毛利率：公司Q2单季度毛利率为12.6%，同环比分别-1.0/+3.2pct，环比修复主要来自销量放量的规模效应&整车产品结构上移，同比仍下降则主要受碳酸锂等原材料成本上涨影响。3）费用率：公司26Q2销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.1%/4.7%，合计费用率11.6%，同比-4.6pct，环比-8.4pct。4）出口：2026Q2公司出口5.5万辆，同环比分别+331.8%/+35.4%。截至6月底，零跑国际已在海外建立超1000家兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超900家、亚太超50家、南美超30家、北美超30家，Q2正式进入墨西哥市场（北美首站）。零跑品牌正加速推进海外本地化组装生产布局。①东南亚：依托Stellantis集团位于马来西亚吉打州的Gurun工厂，C10车型已完成SOP并进入正式量产阶段，即将在马来西亚市场启动销售；B10车型计划于第三季度实现量产并同步上市。②欧洲：西班牙本地化组装项目同步推进，Stellantis集团的萨拉戈萨工厂已完成配套改造，公司预计B10项目第三季度正式投产，B05项目计划年内试生产、2027年正式量产；为上述车型配套的电池工厂亦已完成改造，公司预计第三季度启动量产。③南美：已选定Stellantis集团的巴西戈亚尼亚工厂作为南美本地化组装项目组装基地，将率先启动零跑B10的本地化组装生产，计划于2027年下半年正式投入量产。5）最终公司Q2单季度实现归母净利润6.0亿元，单车盈利0.24万元/辆，符合预期。 市场数据 收盘价(港元)40.32一年最低/最高价32.80/69.45市净率(倍)3.46港股流通市值(百万港元)45,603.82 基础数据 每股净资产(元)10.10资产负债率(%)81.63总股本(百万股)1,421.81流通股本(百万股)1,131.05 相关研究 《零跑汽车(09863.HK)：2026年一季报业绩点评：Q1业绩符合我们预期，新品周期强势》2026-05-18 ◼盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨以及行业竞争加剧，我们下修公司2026-2028年归母净利润预期为24/44/69亿元（原为26/45/69亿），对应PE为21/11/7x。由于公司在2026年为新品大年，且D系列定位高于公司现有B/C平台车型，公司新品周期仍然强势，我们仍维持“买入”评级。 《零跑汽车(09863.HK)：2025年报业绩点评：Q4业绩符合预期，新品周期强势》2026-03-20 ◼风险提示：乘用车价格战超预期，终端需求恢复低于预期，新车反馈低于预期，出口表现低于预期等 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn