- 业绩符合市场预期：2026年上半年公司营收64.3亿元，同比增长113.3%；归母净利1亿元，同比增长242.1%；扣非净利0.5亿元，同比增长159.6%。毛利率9.2%，同比下降0.5个百分点。其中Q2营收38.9亿元，同环比增长142.2%/53%；归母净利0.6亿元，同环比增长280.7%/56.7%。
- 出货环增显著、电子箔开始起量：2026年上半年铜箔出货5万吨，其中Q2出货3万吨，同环比增长80%/25%。电子箔开始起量，Q2 RTF单月出货超200吨，HVLP 1-2代6月起开始出货，Q2 HTE出货0.4万吨。公司6月起已满产，预计2026年全年铜箔出货11.5-12万吨，同比增长60%以上；2026年Q4新增1.5万吨铜箔产能，年底实现17万吨产能，其中电子箔3万吨。预计2027年铜箔出货16-17万吨，同比增长40%，其中电子箔出货预计2万吨。
- Q2产能利用率提升、单吨拐点已现：2026年Q2铜箔均价14.7万元/吨，环比提升，单吨毛利1万元，环比下滑，主要因高阶电子铜箔及载体铜箔初期良率偏低。单吨扣非净利0.1万元，环比持平，其中非经系政府补贴及铜期货损益。若加回因票据贴现导致的投资收益亏损，单吨净利0.2万元，环比翻倍。预计Q3起拐点显著，年底单吨净利有望提升至0.5-0.7万元，后续电子箔起量有望进一步提升。
- 费用率明显下降、资本开支提升：2026年上半年期间费用4.7亿元，同比减少25.5%，费用率7.3%，同比下降5.1个百分点。其中Q2期间费用2.4亿元，同比减少23.5%，费用率6.1%，同比下降5.8个百分点。2026年上半年经营性净现金流-10.9亿元，同比减少318.8%。其中Q2经营性现金流-13.7亿元，同比减少471.8%。2026年上半年资本开支5.1亿元，同比增长123.1%，其中Q2资本开支2.5亿元，同比增长75.8%。2026年Q2末存货21.4亿元，较年初增长99.4%。
- 盈利预测与投资评级：考虑新产品爬坡影响利润，预计2026-2028年归母净利润4.2/13.6/18.3亿元（原预期6.6/16.2/21.2亿元），同比增长242%/220%/35%，对应PE 33/10/8倍。维持“买入”评级。
- 风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争加剧，公司对外担保比例过高，信息披露调查暂未结案。
