诺德股份 单吨净利拐点明确 业绩符合市场预期
#公司26H1营收64.3亿元，同113.3%，归母净利1亿元，同242.1%，扣非净利0.5亿元，同159.6%，毛利率9.2%，同-0.5pc；其中26Q2营收38.9亿元，同环比142.2％/53％，归母净利0.6亿元，同环比-280.7%/56.7％，扣非净利0.3亿元，同环比-170.6%/32.5％，毛利率7.5%，同环比-1.9/-4.2pct，符合市场预期。 #公司出货环增显著、电子箔开始起量。公司H1出货5万吨+，其中Q2出货3万吨，同环比+80%/25%+，电子箔开始起量，Q2 RTF单月出货超200吨，HVLP1-2代6月起开始出货，HTE出货0.4万吨；公司6月起已满产，预计全年出货11.5-12万吨，同增60%+，26Q4公司新增1.5万吨产能，年底公司实现17万吨产能，其中电子箔3万吨，我们预计27年出货16-17万吨，同增40%，其中电子箔出货预计2万吨。 #Q2产能利用率提升、单吨拐点已现。公司Q2均价14.7万/吨，环比提升，受益于铜价+加工费上涨，单吨毛利1万/吨，环比下滑，主要系高阶电子铜箔，及载体铜箔处于客户送样段，初期良率偏低影响毛利水平，单吨扣非净利0.1万，环比持平，其中非经系政府补贴及铜期货损益，若加回因票据贴现导致的投资收益亏损，单吨净利0.2万/吨，环比翻倍；考虑7月起公司对4-4.5u锂电箔产品涨价0.35w落地，预计Q3起拐点显著，年底单吨净利有望提升至0.5-0.7万，考虑后续电子箔起量，单吨净利有望进一步提升。 #费用率明显下降、资本开支提升。公司26H1期间费用4.7亿元，同25.5%，费用率7.3%，同-5.1pct，其中Q2期间费用2.4亿元，同环比23.5%/2.4%，费用率6.1%，同环比-5.8/-3pct；26H1经营性净现金流-10.9亿元，同-318.8%，其中Q2经营性现金流-13.7亿元，同环比-471.8%/-1142%；26H1资本开支5.1亿元，同123.1%，其中Q2资本开支2.5亿元，同环比75.8%/177.4%；26Q2末存货21.4亿元，较年初99.4%。 爱心盈利预测：我们预计26–28年归母净利润4.2/13.8/18.5亿元（原预期6.6/16.2/21.2亿元），同比+242%/+226%/+34%，对应PE 33/10/8x，给予“买入”评级。 爆竹风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争加剧。