东方财富（A股）：2026年上半年业绩强劲，高交易量驱动增长

强劲的1H26，由高周转率驱动 维持评级：买入 | 采购价：30.00元 | 价格：18.91元 2026年8月24日 2026年上半年净利润同比增长45% 东财证券报告2026年上半年净利润达81亿元人民币，同比增长45%，超出我们的预期。2026年第二季度净利润同比增长52%，较第一季度的38%有所加快，主要由于该季度日均交易量（ADT）较高。2026年上半年增长的主要驱动力为经纪手续费收入和净利息收入，这两项均与交易量相关的收入。2026年上半年A股总成交额达317.5万亿元人民币，其中日均交易量为2.7万亿元人民币，同比分别增长95%和100%。尽管东财证券无法像拥有大规模承销业务且投资组合中股票敞口较大的公司那样直接从IPO和交易中获益，但2026年上半年交易量的激增足以推动其净利润增长。我们维持原有预测和评级不变。维持买入评级，看好其盈利增长前景。 股权 李迈克尔美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 7381 m.li@bofa.com susie.liu@bofa.com刘苏西，CFA持证人美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 8456 主要业务线的收入有所增长 作为中国最大的在线券商，东财受益于成交量的激增，其经纪业务收入同比增长43%。得益于融资余额的增长，东财的净利息收入同比增长59%，部分被较低收益率所抵消。基金分配收入显著改善，同比增长47%。与其他传统券商相比，东财保持较小的投资规模，其投资收益同比下降6%。 2026年第三季度的增长趋势有所放缓。 进入2026年第三季度，A股ADT降至2.6万亿元，较2026年第二季度2.9万亿元有所下降。而2025年第三季度的基数升至2.1万亿元，较2025年第二季度1.3万亿元有所增长。我们预计东财在2026年第三季度将报告较慢的经纪费收入同比增长。其盈利可见性仍然很高，且几乎不受最新市场波动的影响，因为其做市交易敞口非常有限。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/不具备研究分析师资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涉及发行人进行及寻求进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第7至9页的重要披露。第4页的分析师认证。价格第4页：客观依据/风险 公司部门 互联网/电子商务 公司简介 东财网运营着中国最大的在线财富管理市场之一，主要分销共同基金和经纪资产管理部门产品。它也是中国最早的网络折扣经纪商之一，市场份额增长迅速。 投资理由 我们的买入评级基于短期盈利增长，增长动力来自销售额提升和长期市场份额扩张。我们预计行业将实现长期增长，并预期该公司将凭借其庞大的线上流量、专业内容、用户社区及先进的线上交易服务，从线下基金分销渠道和券商手中夺取市场份额。同时，由于对线下扩张的依赖程度较低，我们预计该公司将提升运营杠杆。 2.8x市净率 价格目标依据与风险 东财 (XEQTF) 我们基于戈登增长模型评估东财，该模型假设中期平均净资产收益率（ROE）为14.0%，可持续的长期增长率为4.0%，股权成本为6.8%。我们的目标价30.0元人民币相当于2026年预期市净率（P/B）的4.5倍和2026年预期市盈率（P/E）的34倍。 我们采购订单（PO）的上行风险包括：（1）金融市场：A股换手率和零售资金流入强于预期，基金销售强于预期。（2）监管：基金管理费和分销费削减低于预期。 我们采购订单的下行风险包括：(1) 金融市场风险：如果A股市场在中等期限内走弱，财富管理市场和相关经纪业务都将受到负面影响。(2) 竞争：公司面临日益激烈的竞争，财富管理市场可能因蚂蚁金服或腾讯的挤压而失去市场份额，从而影响未来收入增长。经纪行业可能持续面临佣金下降，公司从传统券商手中夺取市场份额将更加困难。(3) 对技术和推广的投资可能导致实际运营杠杆低于我们的预期。(4) 新兴业务（如风险投资、保险和资产管理）的启动成本。(5) 与股东、商业模式、费用收费、营销用户获取、数据隐私、网络安全合规、反垄断和员工福利相关的监管问题。 分析师认证 本人李明特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。本人还特此证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖率群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告内。 或致电 1-800-MERRILL 邮寄。本研究报告所提及的证券价格图表可在价格图表网站获取。在过去12个月内，发行人曾是波士顿证券或其附属公司之一（东财）的投资银行客户。 在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在允许这些证券免于注册或已获销售资格的州进行：东财。BofAS或其附属机构预期将在未来三个月内从本发行人或其附属机构获得投资银行服务报酬，或有意寻求此类报酬：东财。在过去12个月内，发行人曾是BofAS的 证券业务客户（非投资银行）及/或其一个或多个附属机构的客户：东财。 美国银行全球研究部员工（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据花旗全球研究部的政策，研究分析师不得就此类考察向发行人收取差旅费或获得报销。 价格仅供参考，仅用于信息目的。除非报告中另有说明，否则对于任何关于权益证券的建议，所参考的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在日内交易期间发布的，则所参考的价格是指报告日及时间所反映的交易价格。对于债务证券（包括权益优先和CDS），价格是指报告日及时间所反映的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告中任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或对其内容进行必要的解释时，应寻求其独立财务顾问的建议。 花旗集团（BofA）的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。有关利益冲突的规定，请参阅花旗全球研究（BofA Global Research）的相关政策。 "美国银行证券"包括美国银行证券公司（"美国银行证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美国银行证券"是美国银行全球研究的一个全球品牌。 博时证券非美国附属机构信息及附属研究报告分发：BofAS和/或美林证券、皮尔斯、芬纳和史密斯公司（“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：法定名称，监管机构）：美林证券（南 非）：美林证券南非私人有限公司，受金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受金融市场行为管理局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：美银证券欧洲股份有限公司，受欧洲银行管理局（ACPR）授权并受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。美银证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和欧洲银行管理局（ACPR）授权和监管，并受ACPR和AMF监管的信贷和投资机构；美银证券欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局监管；美银证券欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分行，受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银证券欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分行，受瑞士金融市场监管局（FINMA）、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银证券欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股权（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大有限公司，受加拿大投资监管组织监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥股份有限公司，证券公司，受墨西哥国家银行和证券委员会监管；BofAS日本：美银证券日本株式会社，受金融厅监管；美林证券（首尔）：美林国际，首尔分行，受由 BofAS Japan（日本金融商品取引法下注册的证券交易商或其获授权的附属机构）在日本分销；由受香港证券及期货事务监察委员会（HKSFC）监管的梅里尔（ 香港）在香港发行及分销；由梅里尔（台湾）在台湾发行及分销；由 BofAS India 在印度发行及分销；并由受新加坡金融管理局（MAS）监管的梅里尔（新加坡）（公司注册号：198602883D）向机构投资者和/或根据《金融顾问条例》定义的认可投资者发行及分销。梅里尔（新加坡）受新加坡金融管理局（MAS）监管。梅里尔证券（澳大利亚）有限公司（ABN 65 006 276 795），AFS牌照235132（MLEA），仅根据2001年《公司法》第761G条定义的“批发”客户在澳大利亚分销此信息。除美国银行N.A.澳大利亚分行外，MLEA或其参与准备此信息的任何附属机构均不是1959年《银行法》下的授权存款机构，亦不受澳大利亚审慎监管局（APRA）监管。在巴西，此信息的发布或分销无需批准，其本地分销由梅里尔（巴西）根据适用法规进行。梅里尔（DIFC）受迪拜金融市场监管机构（DFSA）授权和监管。梅里尔（DIFC）准备和发行的信息是依据DFSA商业行为规则的要求进行的。BofA Europe（法兰克福）在德国分销此信息，并受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和德国联邦银行（Bundesbank）监管。BofA证券实体，包括BofA Europe和BofASE（法国），可将某些研究服务或研究服务方面外包/授权给BofA证券集团的其它分行或成员。在适用法律允许的情况下，您可能会被代表您的服务提供商并为其服务的另一家BofA证券实体联系。这不会改变您的服务提供商。如需更多信息，请参阅《电子通讯免责声明》。 本信息由BofAS及/或其一家或多家非美国附属机构编制并发布。本信息的作者可能未获得在您所在司法管辖区从事受监管活动的许可，若未获得许可，则不声称具备此类能力。在美国，BofAS及/或MLPF&S为该信息的发行人，并对其非美国附属机构向美国BofAS及/或MLPF&S客户分发的信息承担全部责任。任何在美国接收本信息并希望就本信息中讨论的任何证券进行交易的美国人士，均应通过BofAS及/或MLPF&S进行，而非通过此类外国附属机构。香港接收本信息者就有关证券交易或提供证券具体建议或与本信息产生或关联的任何其他事项，应联系美林证券（亚太）有限公司。新加坡接收本信息者就与本信息产生或关联的任何事项，应联系美林证券（新加坡）私人有限公司。对于非合格投