业绩逐渐回暖，测序耗材与多组学驱动增长

优于大市 业绩逐渐回暖，测序耗材与多组学驱动增长 核心观点 公司研究·财报点评 医药生物·医疗器械 公司26H1收入重回增长，经营现金流明显改善。2026H1公司实现营业收入13.66亿元，同比增长18.9%；归母净利润-1.58亿元；扣非归母净利润-1.61亿元，亏损幅度同比收窄（2025同期为-2.03亿元）。经营活动现金流净额3.00亿元，同比转正，连续三个季度为正。收入增长主要由全读长测序试剂耗材和多组学业务带动，利润改善则受收入结构优化、毛利率提升及海外业务增长共同支撑，公司经营质量出现边际拐点。 证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003 证券分析师：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cnS0980526070005 费用管控初见成效，毛利率回升但研发投入仍处高位。2026H1销售费用3.22亿元、管理费用2.04亿元、研发费用2.77亿元，分别同比下降6.8%、13.1%和18.4%；受汇率变动影响，财务费用为0.54亿元，而上年同期为收益0.95亿元。公司销售毛利率57.0%，同比提升约3.0个百分点，研发投入占营业收入比例20.3%，仍保持较高投入。随着存量装机利用率提升、试剂耗材收入占比提高，以及北美业务由重资产自营逐步转向技术授权和本地化合作，利润率与现金流有望继续改善。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价70.56元总市值/流通市值29389/29327百万元52周最高价/最低价82.88/44.88元近3个月日均成交额433.33百万元 全读长测序仍为主要收入来源，多组学业务成为增长驱动力。2026H1全读长测序收入10.62亿元，同比增长17.6%，其中设备收入2.89亿元、同比下降6.4%，试剂耗材收入6.45亿元、同比增长16.3%，新增销售设备超过410台，存量装机利用率提升带动经常性收入增长。智能自动化（GLI）收入1.16亿元，同比增长4.1%；多组学（OMICS）收入1.62亿元，同比增长44.9%，其中细胞组学、时空组学收入分别同比增长94.3%和41.3%。海外主营业务收入4.83亿元，同比增长33.8%，国内主营业务收入8.57亿元，同比增长12.0%，收入结构呈现国内耗材修复、海外加速和多组学扩张并行的特征。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：公司已形成覆盖短读长、长读长、智能自动化和多组学的产品矩阵，存量装机耗材化及多组学放量为后续盈利修复提供基础。考虑到行业价格端竞争、海外业务模式调整和研发投入较高，下调2026-2027年盈利预测，引入2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入32.80/38.51/44.48亿元（2026-2027原为43.77/48.15亿元），同比增速18.0%/17.4%/15.5%；预计公司2026-2028年归母净利润-0.18/1.26/2.28亿元（2026-2027原为3.68/6.01亿元），当前股价对应2027-2028年PE=246.4/136.6倍，维持“优于大市”评级。 相关研究报告 《华大智造（688114.SH）-国产基因测序仪龙头，海内外业务进展提速》——2025-08-08 风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。 公司26H1收入重回增长，经营现金流明显改善。2026H1公司实现营业收入13.66亿元，同比增长18.9%；归母净利润-1.58亿元；扣非归母净利润-1.61亿元，亏损幅度同比收窄（2025同期为-2.03亿元）。经营活动现金流净额3.00亿元，同比转正，连续三个季度为正。收入增长主要由全读长测序试剂耗材和多组学业务带动，利润改善则受收入结构优化、毛利率提升及海外业务增长共同支撑，公司经营质量出现边际拐点。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 费用管控初见成效，毛利率回升但研发投入仍处高位。2026H1销售费用3.22亿元、管理费用2.04亿元、研发费用2.77亿元，分别同比下降6.8%、13.1%和18.4%；受汇率变动影响，财务费用为0.54亿元，而上年同期为收益0.95亿元。公司销售毛利率57.0%，同比提升约3.0个百分点，研发投入占营业收入比例20.3%，仍保持较高投入。随着存量装机利用率提升、试剂耗材收入占比提高，以及北美业务由重资产自营逐步转向技术授权和本地化合作，利润率与现金流有望继续改善。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 全读长测序仍为主要收入来源，多组学业务成为增长驱动力。2026H1全读长测序（SEQALL）收入10.62亿元，同比增长17.6%，其中设备收入2.89亿元、同比下降6.4%，试剂耗材收入6.45亿元、同比增长16.3%，新增销售设备超过410台，存量装机利用率提升带动经常性收入增长。智能自动化（GLI）收入1.16亿元，同比增长4.1%；多组学（OMICS）收入1.62亿元，同比增长44.9%，其中细胞组学、时空组学收入分别同比增长94.3%和41.3%。海外主营业务收入4.83亿元，同比增长33.8%，国内主营业务收入8.57亿元，同比增长12.0%，收入结构呈现国内耗材修复、海外加速和多组学扩张并行的特征。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 公司围绕“设备入口-耗材复购-数据与服务”的商业闭环推进产品和生态建设。26H1完成T7+迭代、T1+取得NMPA注册证及配套试剂备案，CycloneSEQ取得国内医疗器械检验报告和CEIVDR相关资质；时空组学推出FF、FFPEV1.1等新产品，PMIF-20取得NMPA二类医疗器械注册证；同时新设涌生智能，聚焦PhysicalAI在生命科学场景的落地。公司拟通过CompleteGenomics股权出售及技术授权优化北美业务模式。建议关注公司产品资质兑现、平台装机转化和多组学解决方案商业化速度。 盈利预测 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 全读长测序：公司全读长测序（SEQALL）业务已形成覆盖DNBSEQ短读长测序及CycloneSEQ纳米孔长读长测序的产品矩阵，2025年受行业竞争、产品结构调整等因素影响，板块收入及毛利率阶段性承压，但T1+、T7+等新品持续落地，长短读长协同布局不断完善，叠加存量装机逐步转化为持续性的试剂耗材需求，业务增长动能逐步修复。2026年上半年，公司全读长测序业务实现收入10.62亿元，同比增长17.64%，其中试剂耗材收入6.45亿元，同比增长16.28%，占板块收入60.77%，收入结构进一步向高毛利耗材倾斜。预计公司2026-2028年全读长测序业务收入25.77/29.89/34.38亿元，同比增长17.0%/16.0%/15.0%，随着试剂耗材占比提升、产品结构优化及供应链降本持续推进，毛利率分别为60.5%/60.6%/60.7%。 多组学产品：公司多组学（OMICS）业务处于快速放量阶段，围绕细胞组学、时空组学、蛋白组学、影像组学及低温样本存储等方向持续完善产品矩阵，并通过短读长、长读长与多组学平台协同拓展科研、临床及药物研发等应用场景。2026年上半年板块收入进一步增长至1.62亿元，同比增长44.91%，其中时空组学、细胞组学收入分别同比增长41.34%和94.29%，延续较快增长趋势。预计随着新品持续放量、应用场景拓展及规模效应逐步释放，预计公司2026-2028年多组学产品收入3.87/5.03/6.04亿元，同比增长40.0%/30.0%/20.0%，毛利率分别为52.0%/52.5%/53.0%。 智能自动化设备：公司智能自动化（GLI）业务由原实验室自动化与BIT业务整合升级而来，目前已形成AI智能化产品、通用自动化设备、通用计算与存储产品及“智惠实验室”整体解决方案等产品体系。2025年受部分产品迭代与处置影响，智能自动化业务收入2.54亿元，同比下降32.1%，但毛利率同比提升4.6pct至32.5%；2026年上半年板块收入1.16亿元，同比增长4.05%，业务已呈现企稳修复趋势。未来随着产品迭代逐步完成、AI与实验室自动化融合深化以及定制化项目逐步落地，板块收入增速有望逐步恢复。预计公司2026-2028年智能自动化设备业务收入2.67/3.07/3.53亿元，同比增长5.0%/15.0%/15.0%，毛利率分别为33.0%/33.5%/34.0%。 综 上 所 述 ， 预 计 公 司2026-2028年 营 收32.80/38.51/44.48亿 元 ， 同 比+18.0%/+17.4%/+15.5%；毛利率57.0%/57.1%/57.3%。 未来三年业绩预测 销售费用率：公司销售费用主要用于全球市场渠道建设、销售及技术支持团队以及市场推广等。考虑公司海外市场、本地化渠道建设以及长读长测序、多组学等新品仍需要一定的市场推广投入，但随着全球销售渠道逐步完善、存量测序仪装机持续向试剂耗材收入转化，以及收入规模扩大带来的规模效应，预计销售费用率将逐步下降。预计2026-2028年销售费用率分别为24.0%/22.5%/20.0%。 管理费用率：公司持续推进提质增效及组织结构优化，管理效率明显提升。未来随着组织及人员结构持续优化、内部运营效率提升，以及收入规模恢复增长，管理费用增速预计低于收入增速，规模效应进一步体现。预计2026-2028年管理费用率分别为12.5%/12.0%/11.8%。 研发费用率：公司所处基因测序及生命科学工具行业具有较高技术壁垒，需要持续保持研发投入。公司目前围绕DNBSEQ短读长测序、CycloneSEQ纳米孔长 读长测序、Stereo-seq时空组学以及智能自动化和AI等方向持续进行产品开发与迭代。考虑公司完成长读长及时空组学技术布局后仍需保持较高研发投入，预计未来研发费用绝对额随业务规模扩大有所增长，但随着收入快速增长，研发费用率将稳步下降。预计2026-2028年研发费用率分别为21.5%/20.0%/20.0%。 按上述假设条件，我们得到公司2026-2028年营业收入32.80/38.51/44.48亿元，同比+18.0%/+17.4%/+15.5%；归母净利润-0.18/1.26/2.40亿元，2026年仍处于盈亏平衡附近，随着收入规模扩大、高毛利试剂耗材占比提升以及费用率持续下降，2027年起盈利能力有望明显修复；对应EPS为-0.04/0.30/0.55元，ROE为-0.2%/1.6%/2.9%。 盈利预测敏感性分析 考虑以下三种情况对公司经营情况的影响分析，乐观假设与悲观假设在现有预测基础上下浮动10%。 估值与投资建议 考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值法来估算公司的合理价值区间。 绝对估值：297.74~320.47亿元 未来10年估值假设条件见下表： 根 据 以 上 主 要 假 设 条 件 ， 采 用FCFF估 值 方 法， 得 出 公 司 股 票 价 格 区 间为71.48~76.94元，对应市值区间为297.74~320.47亿元。 绝对估值敏感性分析： 该绝对估值对于WACC和永续增长率较为敏感，下表为敏感性分析。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去