半年报点评：26Q2主业质效改善，AI新质零售转型提速

26Q2主业质效改善，AI新质零售转型提速 事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入75.87亿元/同比-5.65%，归母净利润4.46亿元/同比-42.33%，扣非归母净利润4.72亿元/同比-34.53%；基本EPS 1.01元/股，加权平均净资产收益率5.53%，经营性现金流净额13.73亿元/同比+62.64%。 买入（维持） 26Q2主业经营质效改善。26Q2实现收入35.06亿元/同比-6.89%，归母净利1.67亿元/同比-43.98%，扣非归母净利1.80亿元/同比-34.91%。利润降幅主要受投资收益与公允价值变动拖累；26Q2剔除投资收益和非经常性损益后的归母净利润同比+12.31%，主业经营质效改善。 电器业态逆势增长，汽贸仍在调整。26H1百货/超市/电器/汽贸收入各11.14/33.64/17.38/12.92亿 元 ， 同 比分 别-7.19%/-4.97%/+12.40%/-22.32%；毛利率各73.97%/25.61%/19.31%/9.11%，同比分别+1.69/-0.04/-1.30/+0.71pct。百货毛利改善、电器收入增长形成支撑，汽贸受燃油车份额下滑及竞争加剧影响继续控量提质。 供应链变革持续深化，差异化商品力逐步形成。百货打造3家标杆大店、17家百万级店铺，25个重点品牌重装后销售增长；超市与20多家品牌推进A品定制、规模同比+63%，同时拓展短链生鲜、3R及自有品牌；电器大屏彩电销售增长32%，汽贸继续加码新能源车型。 场店焕新加速，260个经营网点持续优化。26H1新增4家、关闭7家，期末百货/超市/电器/汽贸门店各50/138/41/31家。百货推进二次元主题、文旅地标及社区流量店；超市门店2.0模型具备复制条件，City城市级旗舰店标准化体系成型；电器世纪通签约128家、新开63家，汽贸持续关停低效网点并推进新能源项目。 作者 AI新质零售从工具应用走向门店验证。超市智能补货使缺货率下降3pct，智能出清与鲜度管理系统控制损耗；AI新质零售旗舰店大坪店开业后销售翻倍，3000万会员资源为精细化运营提供基础。 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 26H1毛利率改善0.23pct，投资收益下降拖累表观利润。26H1综合毛利率28.66%/同比+0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率各15.03%/4.95%/0.06%/0.24%，26H1期间费用率同比约+0.14pct；26Q2毛利率27.72%/同比+0.66pct。投资收益1.14亿元/同比-68.25%；登康口腔股价波动带来公允价值变动损失0.40亿元。经营现金流同比增长62.64%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少。 分析师毛弘毅执业证书编号：S0680525110003邮箱：maohongyi@gszq.com 相关研究 1、《重庆百货（600729.SH）：短期业绩承压，调改转型毛利率提升》2026-04-202、《重庆百货（600729.SH）：业态调改稳步推进，分红强化股东回报》2025-10-313、《重庆百货（600729.SH）：主业经营有所下降，投资收益贡献向好》2024-11-01 投资建议。我们认为，公司区域密度与多业态协同优势稳固，供应链改革、场店调改和AI提效有望推动主业质量改善，但马消投资收益和汽贸调整仍带来不确定性。预计公司2026-2028年归母净利润各7.36/8.18/9.18亿元，同比-29.6%/+11.2%/+12.2%，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求疲软，门店调改及AI新质零售落地不及预期，马上消费盈利和拨备波动，汽贸处置及登康口腔股价波动等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com