2025年业绩公告点评：质效双升，Robotaxi转型加速

2025年业绩公告点评：质效双升，Robotaxi转型加速 公司发布2025年业绩公告。2025年，公司实现营业收入202亿元/同比+38%，年内利润-6亿元/同比减亏51%，年内经调整净利润-5亿元/同比减亏30%，经调整净利率-2.5%/同比+2.4pts，费用率12.9%/同比-2.2pts。2H25，公司实现营业收入107亿元/同比+26%，期内利润-1.5亿元/同比减亏69%，经调整净利润-1.8亿元/同比减亏20%，费用率11.3%/同比-2.7pts。公司于4Q25实现经调整净利润转正，并于2025年全年实现正EBITDA目标。公司关键经营指标保持良性高增，2025年GTV达234亿元/同比+38%，平均月活用户4千万人/同比+44%，平均月活司机63万人/同比+35%。用户粘性及订单密度的双向增长，叠加更加高效的司机调度，公司UE端持续修复，整体运营效率得到较大改善。 买入（维持） 出行服务业务收入维持高增，产业整合激发协同效应。受益于公司不断扩大出行服务地域覆盖范围、与聚合平台加深合作以及品牌认知度提升带来的流量，公司年内新增覆盖59城、报告期末覆盖城市达195个，报告期内实现出行服务收入186亿元/同比+37%，其中2H25实现100亿元/同比+27%，出行服务业务收入继续维持高增。报告期内，公司订立协议收购蔚星科技（耀出行）及吉利商务（（吉利商））全部股权，耀出行在企业会议用车、商务接待等领域建立了高品质的服务标准，吉利商）长期专注于企业差）管理、为企业提供差）系统的一站式数字化解决方案；通过对耀出行及吉利商务的收购，公司旨在构建“一站式科技出行平台”，既能扩展企业端客户群体，亦能增加交叉销售机会、激发协同效应。 Robotaxi探索加速，境内外市场双线并进。公司于2025年12月发布Robotaxi2.0全栈解决方案，通过将公司的网约车运营优势同智能座舱及智能驾驶技术深度融合，公司旨在加快Robotaxi商业化、规模化探索，截至2026年3月公司已部署超100台Robotaxi、启用超过3600个Robotaxi虚拟上下车点；公司第三代L4汽车计划于2026年年底亮相、2027年开始量产。公司成立2个业务单位积极开拓国际市场，已与阿布扎比投资办公室达成战略合作，并计划于2026年在香港进一步探索Robotaxi业务发展。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司是稀缺的同时满足“智能定制车、智能驾驶技术及智能运营”三要素的科技出行平台，看好公司网约车盈利释放潜力及Robotaxi长期盈利空间。考虑到公司市场规模不断扩大及Robotaxi运营优势，小幅上调公司2026-2027年营收预测至251亿元/310亿元，新增2028年营收预测377亿元；参考滴滴出行、LYFT等可比公司估值，给予公司2026年1.0xPS估值，目标价49.05港元/股，维持“买入”评级。 分析师姚云川执业证书编号：S0680525120003邮箱：yaoyunchuan@gszq.com 分析师毛弘毅执业证书编号：S0680525110003邮箱：maohongyi@gszq.com 风险提示：对聚合平台的依赖；核心人才流失的风险；数据隐私与网络安全合规风险；技术发展不及预期风险等。 相关研究 1、《曹操出行（02643.HK）：集团协同的头部科技出行 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com