港股公司点评：2026Q2交付放量盈利转正，海外加速拓展

2026年8月24日，公司披露2026年半年报，上半年实现营收381.1亿元，同比+57.1%；实现归母净利润2.1亿元，同比+531.0%。其中，26Q2实现营收272.9亿元，同比+91.8%，环比+152.2%；实现归母净利润5.98亿元，同比+266.9%，环比较26Q1亏损3.90亿元扭亏为盈。 销量持续高增，ASP显著提升。2026Q2公司实现营收272.9亿元，同比+91.8%，环比+152.2%；拆分量价看，1）量：26Q2销量24.6万台，同比+83.7%、环比+123.6%，其中出口5.5万台、同比+331.8%、环比+35.4%；2）价：26Q2单车ASP为11.1万元，同比+0.5万元、环比+1.3万元，环比明显提升预计受C系列以及D19等车型放量、产品结构上移影响。 交付放量驱动盈利能力恢复。2026Q2公司毛利率12.6%，环比+3.2pct，主要受益于产品结构变化以及交付放量带来的规模效应；26Q2销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.1%/4.7%，较26Q1分别-1.5/-2.0/-4.9pct。26Q2公司归母净利润约6.0亿元，同比+474.0%，环比较26Q1亏损3.9亿元实现扭亏为盈；单车净利约0.24万元，由26Q1约-0.4万元/车转正，盈利能力显著改善。 现金流显著恢复，流动性保持充裕。26Q2经营活动现金流净额约87.8亿元、自由现金流约75.4亿元，均较Q1显著改善；在手资金由Q1末306.3亿元增至Q2末385.9亿元。 展望： 1）强劲产品势能有望驱动销量继续向上突破。公司7月单月销量首破10万，终端势能强劲；A/B/C/D系列完成6-30万元价格带全覆盖，A10连续三月居中国品牌SUV销冠，D19销量7月破万居40万内大型SUV第一，8月A05上市补齐入门价格带，多极驱动下销量有望持续向上。 2）海外销量有望超预期。26H1出口9.63万台，随海外市场拓展以及本地化产能进一步落地，全年海外销量有望冲击20万辆。 零跑长期坚持自研自供战略，成本优势持续释放，产品具备较强竞争力，强劲产品势能有望推动公司销量持续增长，同时出海、高端化持续兑现，对外合作贡献增长新空间，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润29.9/50.1/86.7亿元，公司股票现价对应PE估值为17/10/6倍，维持“买入”评级。 行业竞争加剧，市场需求不及预期，海外拓展不及预期。 附录：三张报表预测摘要 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806