长江电新深度巡演第10期 嘉元科技深度研究
发布时间：2026-08-25 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 嘉元科技为锂电铜箔、电子铜箔头部企业，2024年底产能超11万吨，2026年底预期达16.5万吨，含宁德时代合资工厂产能2. 2025年公司盈利困境反转，源于锂电铜箔供需结构优化、产能利用率修复、产品结构升级及降本增效3. 公司主业盈利稳健，第二曲线布局推进，含收购江门新宇切入高端PCB及算力赛道、布局固态电池相关业务、海外出货拓展 二、行业与公司关键数据 1. 2026年上半年储能出货量近500GWh，新能源汽车需求持续增长，锂电铜箔产能增速远低于需求增速，供需缺口显著2. 公司2026-2028年向宁德时代优先保供合计至少62.6万吨锂电铜箔，2026-2028年分别不低于15.7、20.4、26.5万吨3. 锂电铜箔海外出货量2025年预计超2万吨，盈利能力高于国内；2026年PCB铜箔出货占比近10%，年底或达15% 三、业务布局与进展 3. 第二曲线：收购江门新宇（2026年有望控股）切入高端PCB，覆盖消费电子、汽车电子及算力领域；投资新锂硅新材布局固态电池用超薄锂金属负极；参股安达通布局光模块赛道四、风险与关注 1. 锂电铜箔行业产能释放节奏不及预期，供需改善进度存不确定性2. 高端电子铜箔客户验证进度及订单落地时间不及预期3. 江门新宇业务拓展及整合效果存不确定性 五、投资建议 关注嘉元科技主业盈利韧性、电子铜箔增量及收购带来的算力相关业务弹性 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，各位投资者大家早上好，我是长江电信的王小镇啊，那么欢迎大家接入啊，我们这个呃深度报告的一个巡演系列，那么本期的巡演呢？主要是来汇报和分享家园科技的一个情况，和它的深度汇报啊啊，那么我们知道其实在过去一段时间的时候呢，江源科技作为一个比较核心的啊，老牌的这样一个锂电的公司，嗯，是经历了比较大的一个盈利的一个啊，转正的一个修复啊，那同时的话也在积极的延伸一些这种第二曲线的这样一个变化啊啊，因为本身胶原科技的锂电和电子铜箔两项业务一直在并行发展。 其中像超薄产品的占比也在快速提升啊，电子薄的产品的话呢，也同时涵盖了像htertf和hvrp铜博啊，并且也规划了一些新增的产能啊，那在这个过程中的话呢，嗯，同时公司还啊，这种财务投资了安达通啊，以及钛金新能啊，供应价值的变动。动物等一些非金的这种啊损益啊，也是合规增厚了它的一个整体的盈利规模啊，那往后面来看的话，我们看到昨天啊，公司也是发布了这个呃2026年的半年报啊，半年报中的话，我们有看到公司确实啊，也有一个呃这个进一步的这种呃推动了一些这种呃投资的建设啊啊那个高端铜箔的这个认证以及江门新宇这边的一个并购协同啊，那因为考虑到后面在呃这个新切入的一些类似于像这个pcb啊包括啊，可能会切入到这个pcb和这个算力的赛道里面。 那进一步的可能会延伸一些其他的这种业务布局啊，所以呢，我们也是看到了这个公司在主业盈利稳健和韧性的基础之上，积极的拓展一些相关的这种业务方面的一些啊，布局啊啊，而且呢此前啊，发布的这个股权激励的话，也是进一步夯实了公司对于长期发展的一个信心和目标。啊，所以呢，我们在此这个时间点呢？就公司的一个基本面以及后面整体的一个发展情况，再做一个大概的更新和梳理。那么啊，从而形成啊后续的一些这种空间感的一个这个呃布局的整理啊，呃，那么呃好回归到这个公司的基本面本身的话呢？ 我们能够首先看到嗯，作为一个传统的锂电公司的一个龙头，其实它的锂电铜箔和电子铜箔的这个领域啊，基本上都是在啊，一个头部的梯队那么截止在2024年年底的这个产能是已经超过了11万吨啊，那么在啊，今年年底的一个预期的话呢？可能会啊，实现这个16点5万吨的一个产能啊，那么明年的话呢？这个产能可能会进一步的一个拓展啊那当然，这里面的话是要包含到此前公司跟这个嗯宁德时代，那边有一些相关的这种江西时代的一个合资工厂的放量，那同时还有在江西基地那边啊会有这个hte和rtf以及hvlp铜博相关的一些这种梳理和布局。 所以呢啊，在这个维度上来说的话，公司在技术叠迭代和产品升级以及多元化的发展等方面是有在做了一些比较积极的这种拓展和布局的啊，那往常周期来看的话，通过这种多元化的布局来对冲行业周期的一个风险啊，以及来抢占高增长领域的发展，先机其实也可以为公司长期稳定的发展来提供新的动力和支撑。嗯，这里面来说的话，我们能够明显看到在过去一段时间家园的这个盈利和收入的一个周期，还是要显著的强相关于行业的一个景气的发展啊啊，比方说嗯，它在二零一六年到二零二四年的时候呢，伴随着这个电动车行业景气的上行。 啊，它的产量和营收都实现持续的快速增长啊，但是呢，呃，在后续的时候，我们能够看到呃，随着行业的北塔发生了一些这种扭转和变化的时候啊，不可避免的，那么公司的这个价格和盈利，也伴随着行业供给过剩之后竞争加剧所带来的1个盈利承压。呃，但是呢，嗯，在这个供需失衡以后啊，盈利坍缩的这个背景之下的话，其实家园在快速的这样一个呃盈利的一个稳健性上来说就实现了一个回暖啊，那这里面的困境反转啊，主要还是在2025年的时候啊啊，出现了一些结构性的机会啊在产能利用率显著修复和产品的结构升级改善的背景之下，它内部的一个降本增效的显著的一个改善以后的话，盈利的国外电影逐步的是从预期走向了兑现啊，这个是我们能够看到在过去一段时间发生在家园上升的一个变化啊，那这样一个变化的话呢，其实更多的还是依存于锂电供需的一个结构性的一个调整啊，因为它现阶段的收入和毛利还是高度集中于锂电铜箔业务啊。 呃，那当然往后面来看的话，呃中长期国内的锂电铜箔的市场的供需可能还是会逐步的往平衡进行收敛，那短期的话呢？受制于过去一段时间供给基本上没有释放，然后呢？呃整体的一个盈利包括说它的一个供需相对来说还是处于一个稳定修复这么一个状态啊，所以呢，我们也是会认为对于啊长周期来看的话呢，它的一个盈利 修复的概率是会比较大的啊，那这里面我们如果把这一部分行业的因素进进一步展开来看的话呢，呃，其实我们能够看到在过去一段时间的时候啊啊，那么这种供需错配下的盈利坍塌是已经开始显著的修复了，那尤其是在同价大幅的这个呃上涨以后啊，那行业里面有一些二三线的这些公司，它是有在做逐步的出清的啊，因为呃铜箔这个行业本身，它的盈利分位就比较低啊，那同时的话呢？ 又是一个偏重资产的一个行业啊，作为一个重资产属性的行业单位的投资又比较重啊。在这个背景之下的话啊，它的生产设备和厂房又具备一定的高度的专用性啊，退出门槛和路径相对来说也会比较大啊。这个是为什么同波行业形成了一个格局相对分散的一个主要原因？那这种分散的原因，某种程度上也是造成它的盈利超跌的一个核心因素。 但是呢，往长周期来看的话啊，在我们的这个呃就是头部的企业啊，因为它本身参与这个行业本身也比较多嘛啊，那往后续来看的话因为啊本身它这个新增的产能扩产包括一些价格策略，相对来说的话啊，没有那么的呃，这个激进了那在这个维度上来说的话，它就会逐步的格局走向稳定性，进一步信进行集中啊，那此外的话呢，就是铜箔这个行业，它本身就是一个铜价加加加工费的形式啊，我用现金来买铜，然后功能性产品售出以后的话啊，从商品或者说客户那边来收取银行承兑汇票的这种业务模式啊，它会导致行业的净现金流出会比较严重啊，也就是说啊，在同价剧烈波动的时候，那么很多的公司它是会被进一步的，这个放大了资金压力啊，那这个时候呢？ 呃保功能要求还有一些现金支付的这种模式下就会导致一部分超跌订单的价格啊，就会在逐步的一个修复和出清啊呃，那综合以上三部分的一个因素的话呢，其实同步行业呃，虽然说2425年还处于一个惯性的产能释放的周期里面啊，但是呢，它的新增扩产一般都已经实现了一个比较显著的一个。降低了啊，而且呢，整个行业来说的话呢啊，头部的这种公司的订单基本上处于一个饱满而且呢，开工率维持一个高位啊，通过这种多元化的一个融资渠道，也是推进了一些产能的建设和技术改造啊啊，那在行业的底部洗牌加剧的背景之下啊，低效低端的产能在逐步的出清那么行业的集中度进一步提升的这个概率也是会比较大的啊，市场的这个份额和资源品一定是会向头部的企业里面进行集中啊，那么这个底部的一个拐点来出现，相对来说我们觉得也是比较明确的啊，这个是呃就锂电铜箔短期发生了，这样一个结构性和逻辑性的一个变化是非常显著的。 那按照这样一个逻辑来进一步演绎的话呢，其实我们也能够看到啊，因为现在市场对于后续的需求可能会存在会会有分歧啊。但是呢，我们一以贯之的会对于下游的这个需求，相对来说还是一个比较乐观的一个，这个谨慎乐观的这么一个状态，因为我们知道本身啊储能的话呢？其实一到6月份的一个出货量就会接近500对吧，那新能源汽车的一个需求虽然增速不具储能，但是也一直保持一个比较持久的一个增长态势啊啊，而且呢，从全球的锂电装机来看的话，其实啊，今年进一步的增长比方说接近3t瓦时啊等等呢，我们觉得相对来说是一个比较呃，高知信度的一个数字啊，那这样来说的话呢，其实今年铜博整个的一个产能的增速是要远低于需求增速的，那么这个供需的缺口是非常显著的，那在这样一个背景之下，就会带来一个比较大的课题就是涨价啊，因为现阶段市场关注度比较高的这个加固费上涨的问题，在行业供不应求的背景之下的话。 已经有部分的客户在逐步的调整加工费的水平了，那当然这个涨价肯定主要还是由旺季的市场需求来支撑啊，而且呢，我们能够看到公司也是在逐步的推进啊，1些类似于这种啊结构化的一些调整，比方说从中强的六微米的铜箔像5.5微米五微米甚至4.5微米的超薄铜箔来进行切换。超薄铜箔的出货量的持续提升，再加上产品结构的升级啊，也将会带动公司的1个整体盈利的一个啊上修啊，所以呢，这个盈利的一个改善相对来说也是会比较明确的。 那当然，这里面背后的支撑还是来自于宁德呃家园的一个多基地的布局和在建产能的一个爬坡。为它的需求回暖提供了一个供给的弹性啊，包括说后续这种充足的产能储备啊，也是能够支撑公司和来及时的响应行业的供需改善所在的一个增量需求啊，从而带动出货的一个稳步提升啊，这个是我们能够看到它从啊多重维度上来说发生这个业绩拐点的一个主要原因。那比方说客户端，他在这个之前的时候就和宁德已经签署了这个框架协议，对吧啊，那就是说二六到28年啊，那需要对宁德的供应保障做出量化的约定啊，需要对宁德优先保供至少62点6万吨的一个产能，而且呢二六到28年这3年分不分别不能够低于啊啊，这个呃15点7万吨20点4万吨和26点5万吨的这么一个要求啊，那从这个维度上来说，其实也能够保证公司后续的一个啊，订单的一个情况和成长的一个空间。 那当然这里面来说的话呢，其实我们能够看到尤其是在今年的q1去年的q4。公司的这样一个多维降本的一个效果是非常显著的啊，无论是在能源的成本管控原料的管控还是在制造以及人员降本方面都是非常有成效的啊。所以，从多重维度上来说的话，其实公司在这些方面的一些相关的这种布局相对来说啊，也是实现了一个非常不错的一个。啊，这个这个这个变化啊，那从这个维度上来说的话呢？ 我们觉得就是呃，单纯从锂电行业总量供需修复和盈利改善的这样一个背景之下的话啊，胶原科技伴随着产能客户和成本的那些优势，已经在经营端和财报报表端展现出来了一个非常显著的这个盈利修复的弹性了，那当然我们也会期待啊，伴随着后续啊，头部客户的一些涨价，落地行业供需和头部的客户里面这种啊，超薄铜箔和中强中严高强高原的这些结构化的这种铜箔的一个出货量的提升。进一步带动它的盈利，在哨声通道里面走得更为顺畅啊啊，那当然伴随着这个锂电同波之外的话呢，其实我们还能够看到一些比较结构性的一些变化啊，一个比较重要的话呢，就是啊，我们讲到前面讲到的这种高性能和气泡化同波的一个协同啊，因为这方面相对来说的话。 其实公司也有在做这些相关的这种业务的