中国金矿采选行业在时代变局中迎成长逻辑重构——中国金矿采选行业深度报告

——中国金矿采选行业深度报告 投资和央行购金推动黄金供需紧平衡。俄乌冲突爆发后，美欧冻结了俄罗斯约3000亿美元的外汇储备，这一事件暴露了美元资产的政治风险。作为风险缓冲，黄金资产配置上升为保障本国金融安全的长期国家战略。从“去美元”角度看，假设美国以外的美债持有者减少1%的持有量置换黄金储备，对应需求量为716吨黄金。2025年全球金矿产金3300吨，相较于2015年产量仅增长6.45%。根据弗若斯特沙利文预测，2030年，黄金回收须达到约5460万盎司（约1698.3吨）才能填补需求缺口。 价格短期波动不改长期上涨趋势。今年以来，能源大宗品价格波动及美联储加息预期等因素压制了黄金价格。但复盘2022年至2023年的美联储加息周期，金价在同期依旧处于上行通道，尤其在2022年12月加息力度从75bp调整为50bp之后。我们认为，黄金价格自今年2月份以来已经逐步反映美联储加息预期，后续影响有望逐步弱化。从金矿板块净买入额数据看，今年7月以来资金流向改善，反映了市场对金价筑底预期。 中国金矿行业正处在加速发展期。中国增加“保障国家矿产资源安全”为矿产资源法立法目的，同时要求黄金产业高质量发展。从可持续发展来看，中国金矿采选企业积极通过勘探、深采和国际并购等操作实现资源接续。同时，板块在建工程和未来产量指引等数据显示中国金矿行业正在加速发展。 中国金矿企业估值处在历史中低位水平。通过对8家企业5年历史PE中值做市值加权平均值，对应板块PE估值中位数24.2X。假设板块2026年归母净利润同比增长20%，以2026年8月24日收盘价测算，板块PE为17.4X。我们认为，目前板块具备配置价值。 《黄金长期逻辑未变短期筑底机会渐近》——2026年07月20日 投资建议 黄金价格直接影响金矿企业盈利弹性，产业相关公司包括：紫金矿业、紫金黄金国际、中金黄金、湖南黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业、招金黄金、西部黄金、赤峰黄金、四川黄金。 美联储持续加息，美元指数走势强劲；地缘局势持续紧张导致能源大宗品价格大幅反弹；部分国家央行的黄金抛售影响市场供给。 目录 1投资和央行购金推动黄金供需紧平衡.........................................4 1.1地缘政治因素持续推动黄金需求.......................................41.2中国央行积极储备黄金，并启动香港黄金期货交易.........61.3全球黄金供需维持紧平衡..................................................7 2价格短期波动不改长期上涨趋势.................................................9 2.1加息与原油价格波动对金价短期扰动渐缓解....................92.2金矿开采的全维持成本呈现上升趋势.............................102.3金矿采选板块资金流向反应市场对金价筑底预期...........10 3中国金矿行业正处在加速发展期...............................................11 3.1中国强调矿产安全，并要求黄金产业高质量发展...........113.2黄金价格提升带动板块企业盈利能力.............................123.3强化勘探与国际并购酝酿新一轮产能爆发......................13 4中国金矿企业估值处在历史中低位水平....................................15 5投资建议....................................................................................15 6风险提示....................................................................................15 图 图1黄金需求概况..................................................................4图2全球央行季度净购金（吨）............................................4图3全球已分配外汇(美元)份额（%）...................................5图4新兴市场黄金储备占比仍远低于发达经济体..................5图5外国投资者持有美国国债金额（十亿美元）..................6图6各国美债持有量（2026年5月，十亿美金）................6图7中国央行月度净购金（吨）............................................6图8香港黄金期货交易及交收安排........................................7图9各国金矿开采量（吨）....................................................7图10历年金回收量（吨）.....................................................7图11地缘冲突事件、美联储利率变化时点与金价（元/g）..9图12土耳其央行当月黄金储备量（吨）...............................9图13ICE布油价格（美元/桶）.............................................9图14黄金生产全部现金成本（TCC）和全维持成本（AISC）统计范畴........................................................................10图15生产总维持成本（AISC，美元/盎司）.......................10图162026年初至2026年7月27日每5日资金净买入额（亿元）........................................................................11图17中国金矿勘探支出（亿元）........................................13 表 表1：头部金矿企业黄金产量.................................................8表2：黄金矿产产量及黄金总需求量预测..............................8表3：金矿行业相关政策法规...............................................11表4：A股与港股金矿企业年度业绩与大股东情况..............12 表5：A股与港股金矿企业盈利能力分析.............................12表6：资源接续战略梳理......................................................13表7：各企业在建工程（亿元）...........................................14表8：中国金矿企业的产量与产能规划................................14表9：中国金矿采选板块估值分析.......................................15 1投资和央行购金推动黄金供需紧平衡 1.1地缘政治因素持续推动黄金需求 黄金需求中，投资和央行购金合计需求持续提升。黄金是具有商品、金融、货币和避险等多种属性的重要战略性矿产，用途涉及投资、工业应用、首饰制作和文化象征等多个领域。黄金需求中，投资和央行购金需求持续提升。2023-2025年黄金需求端看，同期总需求（珠宝制造+科技+投资+央行）分别为4525.9吨、4643.3吨、5028.1吨。需求端中，投资和央行合计购金的需求占比逐年提升，分别为44.5%、49.4%、60.8%。 资料来源：世界黄金协会，上海证券研究所 地缘政治因素持续推动黄金需求。2008年金融危机、2010年希腊主权债务危机以及2022年俄乌冲突成为了全球央行购金的重要转折点。尤其俄乌冲突爆发后，美欧冻结了俄罗斯约3000亿美元的外汇储备，这一事件暴露了美元资产的政治风险。作为风险缓冲，黄金资产配置上升为保障本国金融安全的长期国家战略。增持黄金、调整金融资产仓储布局，已经和“去美元化”、储备资产多元化深度绑定，成为各国长期金融顶层战略。 资料来源：wind，上海证券研究所 美元在全球外汇储备中占比下降。全球经济的不确定性，包括预期的利率政策变化及财政动态，特别是围绕美国预算程序的不确定性，进一步增强黄金作为避险资产的吸引力。在去美元化的背景下，新兴市场央行可能会进一步增加黄金储备，且投资者在全球动荡中对黄金作为避险资产的作用持看涨态度。 资料来源：wind，上海证券研究所 全球黄金占外汇储备比例持续提升。根据国际货币基金组织截至2025年9月30日的汇总数据，全球黄金占外汇储备比例为24.17%，其中发达经济体和新兴市场及发展中经济体的占比分别为31.60%和14.56%。数据显示新兴市场及发展中经济体的黄金持有量仍有较大提升空间。 资料来源：世界黄金协会，上海证券研究所 外国投资者持有美债的1%对应约716吨黄金。根据美国财政部披露，截至2026年5月31日，外国投资者持有的美国国债金额达到93710.73亿美金。若以每克888元作金价参数（上海期货交易所2026年7月31日收盘价），外国投资者每降低1%美国 国债持有量换做黄金储备，对应黄金需求量为716吨（汇率取1美元兑6.7894人民币，中国外汇交易中心2026年7月31日价）。 从各国/地区美债持有量来看，截至2026年5月，除美国外前五名分别为日本、英国、中国大陆、比利时、开曼群岛和卢森堡。其中中国大陆持有美债约6590亿美金。我们认为，在全球央行增配黄金的趋势中，美债置换对黄金需求的影响显著。 资料来源：美国财政部，上海证券研究所 1.2中国央行积极储备黄金，并启动香港黄金期货交易 中国央行对黄金储备态度积极。根据wind数据，截至2026年7月3日，中国央行已经持续21个月净购金。其中，2026年一季度和二季度分别净购入黄金7.15吨和32.97吨。根据世界黄金协会披露，2026年4月，中国央行持有黄金2321.5吨，总储备量占全球第六位。 资料来源：wind，上海证券研究所 另外，2026年7月7日，香港特区政府财经事务及库务局宣布香港黄金中央清算及结算系统正式开展试营运。与此同时，港交所正在探索开发全新的人民币黄金期货合约，上海黄金交易所将为该合约提供实物交割支援。我们认为，港交所黄金期货交易在提升中国黄金定价权的同时，也可以丰富了离岸人民币应用场景，对人民币国际化具有重要意义。 资料来源：香港交易所，上海证券研究所 1.3全球黄金供需维持紧平衡 全球金矿产金量增长稳健。根据美国地质调查局披露数据，2015年全球金矿产金首次突破3000吨，达到3100吨。2025年全球金矿产金3300吨。以上数据显示，2015-2025期间，全球金矿产金仅增长6.45%。全球主要的产金国包括中国、澳大利亚、俄罗斯、美国、加拿大等。另据世界黄金协会披露，2023-2025年黄金回收量分别为1233.6吨-1403.4吨。 资料来源：世界黄金协会，上海证券研究所 资料来源：wind，美国地质调查局，上海证券