环保行业深度报告：全球交通可再生燃料风口，中国生物柴油高减排迎成长良机

证券研究报告·行业深度报告·环保 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业深度报告 全球交通可再生燃料风口，中国生物柴油高减排迎成长良机 2022年10月09日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 赵梦妮 执业证书：S0600522090002 zhaomn@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《四部门开展工业资源综合利用工艺技术设备目录推荐工作，持续推进资源再生进程》 2022-09-25 《《关于进一步支持长三角生态绿色一体化发展示范区高质量发展的若干政策措施》印发，长三角推动示范区基础设施REITs联动发展》 2022-09-18 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 报告亮点 1）强制性添加削弱周期属性，重点关注UCOME减排价值及资源稀缺性带来的需求提升。能源转型下生物柴油享强制性添加的政策支持，尤其UCOME（我国废油脂制成的生柴）凭借98%的减碳优势及资源稀缺性有望迎结构性成长良机，以削弱行业周期属性释放真实需求。 2）详细复盘我国生柴产业发展历程，判断行业景气度变化重要因素。我国生柴产业20年发展中受油价波动历经二次产能出清，2016年突破出口后实现恢复增长，随着能源危机加剧、掺混比例提升及UCO成本&稳定供给优势凸显，我国生柴产业景气度持续上行。2022M1-8我国生柴出口量112.54万吨（+46%），出口均价1747万美元/吨（+37%）。 3）分析产业链商业模式本质，构建各环节核心观测指标，废油脂回收渠道及技术水平乃关键。生物柴油均市场化定价，成本&售价同向变动，企业享稳定制造利润。考虑废油脂资源的稀缺性和分散供应，回收资源将成为行业的关键壁垒，技术水平及销售能力影响盈利水平。  交通领域可再生燃料焦点，生物柴油再生&减排优势凸显。生物柴油物化性质与石化柴油相近，可直接替代石化柴油作为交通燃料，且在燃料性能、可再生性、减排效应上更具优势，是交通领域能源转型的焦点。生柴产业链可分为上游原料采购、中游加工制备、下游能源产品和绿色化学品应用，目前交通领域生物柴油应用占比超七成。  供需复盘：欧盟系生柴产销主力，我国生柴出口需求强劲。2019年全球生物柴油产量超4000万吨，2010-2019年复增9.45%。欧盟是生柴主要产销地，占比近3成且依赖进口，2020年欧盟生柴主要供应商是阿根廷/中国/马来西亚，分别占其进口量的33%/31%/18%。2018年起欧盟逐步限制棕榈油制成的生物柴油，使PME（棕榈油制成的生柴）出口大国印尼及马来西亚需求受抑制，我国生柴补位出口需求提升。  需求展望： UCOME减排突出成长性强，生物航煤潜力十足。①生物柴油：各国明确生柴强制添加比例及提升节奏，鼓励非粮食来源可再生燃料发展。我们预计2030年全球生物柴油消费量将达6617万吨， 保持稳定增长。重点关注我国生柴品种UCOME，因减排高达98%、政策偏好明显且具备成本优势，将迎来出口欧盟需求的快速放量。我们预计2022-2030年欧盟UCOME需求复增16%，至2030年欧盟UCOME缺口939万吨，对应市场空间达1122亿元。②生物航煤：当前可持续航空燃料商业化唯一途径。2022年6月欧盟议会指出要求2025 /2040 /2050年将SAF比例分别提高到2%/37%/85%，我们预计2050年欧盟生物航煤需求潜力超5400万吨/年。  产业格局：加速扩产期，废油脂回收&生产技术成关键。1）采购端（关注废油脂回收渠道）：我国废油脂收集前端供应分散，预计2020年我国废油脂产量超1100万吨，但仅23%用于出口或制备生物柴油，规范收集提升潜力大，关注企业废油脂采购的来源、客户构成、区域布局、采购价格等指标，以评判原材料获取能力。2）生产端（关注技术指标）：2021年我国生物柴油产能达245万吨，CR5 61%，规划产能419万吨，头部扩产加速。生物柴油制造成本相对固定，原材料成本占比超90%，关注产品转酯化率、收得率/产出率、质量等核心指标，以凸显企业间的技术差异。3）销售端（关注资质认证&销售渠道）：我国生柴主要出口欧盟， ISCC资质为准入门槛，企业通常通过竞价和长协保障销售，关注企业客户结构/销售模式等指标以评判议价能力。  建议关注：【卓越新能】龙头规模优势强化，上游渠道完善&技术精进提效；【嘉澳环保】产能扩张弹性大，技术领先长协绑定终端巨头；【山高环能】餐厨龙头掌握废油脂资源，全产业链布局加速；【东华能源】携手霍尼韦尔布局生物航煤，实现副产氢高值化利用。  风险提示：添加政策变动风险，原料价格上涨，贸易政策变动风险。 -25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%2021/10/112022/2/62022/6/42022/9/30环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 29 内容目录 1. 交通领域可再生燃料焦点，生物柴油再生&减排优势凸显 ............................................................ 4 1.1. 生物柴油再生&减排优势显著，能源安全&双碳背景下广受关注 ....................................... 4 1.2. 产业链：上游原料采购-中游加工制备-下游能源产品和绿色化学品 ................................... 6 2. 供需复盘：欧盟产销主力&强制添加，我国生柴出口需求强劲 .................................................... 8 2.1. 全球供需：欧盟系生柴产销主力，国内产品出口需求旺盛.................................................. 8 2.2. 产业复盘：强制性添加削弱周期属性，减排价值&稀缺资源释放需求 ............................ 10 3. 需求展望：UCOME减排突出成长性强，生物航煤潜力十足 ..................................................... 13 3.1. 各国明确生柴强制添加比例，鼓励非粮食来源可再生燃料发展........................................ 13 3.2. 生柴需求随掺混提升稳步释放，UCOME减排显著迎结构性良机 .................................... 15 3.3. 欧盟加强对航空减排的关注，生物航煤潜在市场广阔........................................................ 17 4. 产业格局：加速扩产期，废油脂回收&技术成关键 ...................................................................... 18 4.1. 采购端：市场化定价&供应分散，关注稀缺回收资源 ........................................................ 19 4.1.1. 我国生柴理论产量880万吨/年，规范收集提升空间大 ............................................. 19 4.1.2. 个人供应商主导废油脂回收，考验长期资源积累...................................................... 20 4.2. 生产端：头部企业加速扩产，关注核心技术指标................................................................ 22 4.2.1. 生柴产能CR5超60%，头部企业加速布局 ................................................................ 22 4.2.2. 原材料成本占比超90%，核心生产指标凸显技术差异 ............................................. 23 4.3. 销售端：欧盟ISCC资质设准入门槛，关注销售模式 ......................................................... 24 4.3.1. ISCC资质为准入强制认证，体现技术先进性 ............................................................ 24 4.3.2. 外销出口欧盟，竞价&长协提高议价能力 .................................................................. 25 5. 建议关注 ............................................................................................................................................. 26 5.1. 卓越新能：生物柴油龙头规模优势强化，上游渠道完善&技术精进提效 ........................ 26 5.2. 嘉澳环保：产能扩张弹性大，技术领先长协绑定终端巨头................................................ 26 5.3. 山高环能：餐厨处置龙头规模扩张，生物柴油全产业链布局加速.................................... 27 5.4. 东华能源：携手霍尼韦尔布局生物航煤，实现副产氢高值化利用.................................... 27 6. 风险提示 ............................................................................................................................................. 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 29 图表目录 图1： 2020年全球生物柴油原材料占比 ............................................................................................... 5 图2： 2020年生物柴油主要产地原材料占比 ....................................................................................... 5 图3： 第一、二、三代生物柴油反应原理、优缺点及发展阶段对比................................................ 6 图4： 我国生物柴油产业链.................................................................................................................... 7 图5： 2019年全球主要消费国生物柴油使用行业占比 ..............