瑞联新材机构调研纪要

该纪要主要围绕西安瑞联新材料股份有限公司展开，涉及公司业务布局、业绩表现、估值修复策略及未来发展方向。公司专注于研发、生产和销售专用有机新材料，产品涵盖单体液晶、OLED材料、创新药中间体等。调研中重点讨论了电子材料业务毛利率增长、医药CDMO业务收入下滑原因、半导体光刻胶单体及EUV光刻胶单体项目进展、PSPI材料产能规划、钙钛矿材料发展潜力等。此外，公司还提及了市值管理、并购计划及业务推进情况，强调基本面扎实但估值偏低，将通过多元化业务发展逐步修复估值。

报告显示材料赛道以OLED为侧重点，公司今年投资8000万新建车间，短期内无更多投入。OLED材料作为显示材料的核心，市场前景广阔，但竞争激烈。公司通过建立汇率波动监测预警机制、调整合同条款等方式降低汇率风险，并关注中日形势对日本出口的影响。未来，公司将持续加大研发投入，提升产品竞争力，同时积极拓展国内市场，抢抓行业景气度修复机遇。此外，公司还关注半导体核心材料及新业务新材料的发展，未来如有计划将及时披露相关信息。

报告重点分析了公司三大业务方向：电子材料、医药CDMO及电子新材料。电子材料业务毛利率超35%，同比大幅增长，是公司近年来的战略重点，已做产能储备，通用型产线和专线建设同步推进。医药CDMO业务上半年收入下滑主要系下游客户去库存，不代表行业需求恶化，公司正加大国内市场开拓，加快新产品放量。电子新材料方面，公司已通过客户验证并量产部分半导体光刻胶单体产品，2026年上半年收入同比增超200%，未来将进一步增加。此外，公司还关注CMP抛光材料、VC电解液等新业务新材料的发展。

当前市场对瑞联新材的判断是基本面扎实但估值偏低。公司股价长期低于发行价，市盈率远低于行业平均水平。公司表示将依托国资资源聚焦主业，通过现金分红、股份回购等方式提升股东回报，并审慎研判产业整合机会，逐步修复估值。公司现金流充裕，将围绕主业审慎看待并购重组机会，重点关注产业链协同标的。已有券商提供做市交易服务，公司将结合经营现金流、资本开支等综合研判回购等工具的使用。董事长已完成减持，其他高管减持情况可查询公告。

研报提示了公司面临的多重风险。首先，估值显著低于行业平均水平，虽然公司基本面扎实，但市值修复需要时间和持续的努力。其次，业务拓展存在不确定性，如电子新材料、医药CDMO等新业务的发展进度受市场需求、客户验证等多重因素影响。此外，汇率波动风险对日本出口业务构成潜在威胁，公司虽已建立监测预警机制，但仍需持续关注。并购计划方面，公司虽现金流充裕，但并购重组机会的把握需要审慎研判，需关注产业链协同标的的匹配度和整合风险。最后，原料药项目一期建设周期较长，二期建设依赖一期产品许可取得及量产情况，存在一定的不确定性。