美财政部加大长债回购力度贵金属逻辑持续增强20260824 原文

20260824_原文 2026年08月25日06:50 发言人00:00 本次会议是面向方正证券的专业投资机构客户或受邀客户、第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或观点不构成投资建议。根据监管规定，进一步的交流敏感内幕信息。未经方正证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音注册，需要转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 发言人00:21 好，各位朋友早上好，我是方正技术主编刘尧。今天是和我们的团队宇航一起来聊一聊本周我们有视这边重点关注的一些主要的逻辑。应该讲上周以来有色的核心的这个叙事逻辑，是从之前的加息预期，快速的在转向美债的信用担忧，加上加息持续后推，那么整体的货币环境趋于宽松。那么对于有色金属来讲，上半年被持续压制的金融属性得到持续修复的这么一个逻辑。关键的一个事件也是我们这个周的这个标题就美国财政部把偿债的回购规模从20亿翻倍到了40亿美元，那么也就使得这个美元指数向下走，实际利率回落，当然了这个规模它很大，那是谈不上了，相对于美债本身的这个规模体量来讲，肯定是没有可比性的但是这个行为本身，可以解读出很多的东西，一个很重的一个方向，我认为就是美国政府他对于美债长端利率的高企，是保持着非常高的警惕的那虽然市场可能并没有预期到时候美国会采取这样的财政手段去进行干预，包括在周末的时候，大家也看到特朗普声称说，解决美债的最终问题是美军，那这个直接干预的意愿还是非常强烈的。在这个背景之下，我们认为，美国加息的这个可能性应该讲是越来越低包括你重视这个长江国债，我采用财政手段去处置，也会使得在货币手段上，它的重要性，它的情况相对没有那么高。 发言人01:39 然后另外的话，也能够反映出，对于未来我们美国它自身的经济增长，其实还是存在一系列担忧的。所以在我们看来，其实前面几周谈论这个问题谈的比较多。我们的观点一是因为上半年对于江信息的定价是过于的谨慎。一度是考虑到可能今年有2到3次的加息，那那这个预期我们认为是过于的苛刻。到目前的话，整个加息的预期向后推推到12月，我们认为今年去年很可能会做一个附加息的状态，那么也就会使得包括像黄金白银这些贵金属，也包括像铜为首的贵金属，其实都会迎来一波金融属性代表的这个估值修复。黄金这块，待会宇航再展开大家讲一讲，我这边的话再讲一下从这边的情况。 发言人02:23 铜的话就上周也可以看到，铜价格是一个去冲击前高，有一定低舱的因素在。主要原因就是大家会发现同一个品种好像今年低舱特别的频繁，好像隔几个月隔两个月就谈一次逼仓的问题。原因也很简单，因为现在除了美国以外的地区的库存就是被压的很低，那么也就会使得低舱的这个行为变得更加的有可能去执行那目前来讲非美地区的上期所的库存7万吨，整个中国的车库也被压在15万吨以下的位置，MGP20万吨左右的一个水平，整体的非美地区的库存是相当低的。再加上我们从重庆矿机下去，也能看到这个非常夸张的-180美元左右的这种历史极端的低价。当然它反映了硫磺价格高的原因，但是另一方面也不可回避的讲，就是铜矿山的供给现在就是紧张的，非常夸张。然后在情绪上，前期关于刚果金铜金矿的创新力，智利的这个暴风雪和减产，再加上印尼这边冶炼厂的检修，都带来了铜矿供给这边的硬性约束，那么推动铜价的趋势的向上驱动。 发言人03:23 然后铜在需求端，一方面从长逻辑来看，它的铀ai战略所提供的长期需求逻辑始终都存在。短期的来讲，如果我们看明年后年，那那美国如果按照现在市场的基本预期，25%15%的27年的关税，然后32%8年的这种阶梯税率的上升。那么会使得铜的需求当中会始终存在一个不可回避的表观需求。这是三百多亿库存这个情况可能还会延续一年以上的时间，那么也就会是一个统一的品种，我们认为它矿端硬约束是比较明 确的。然后金融属性前面谈到了，处在一个修复的过程当中，那么迎来双重的公正。那建议关注下这个北京矿业的工业西部矿业精神性。 发言人04:04 能源金属这边我们也谈一下，就是碳酸铝的强线时，我们在上周的对话会议当中是重点谈论了。那本周的话我们也是看到了碳酸锂的这个定价，在逐步的去推进的过程当中，最终去推动它定价的。从供给角度来讲，供给端还是围绕这条路去做文章当然我们也提到过，就是检查过这种项目。从我们研究的角度来讲，是真心希望他直接按照一个常规的项目去打满就行了。因为他这个项目如果我们放在一个待产难产的项目里面，它是很重要，但是它绝对没有重要招数。大家一年到头就围着景霄去转，一年8万吨或者买买到30万吨这种规模的体量的矿山项目，现在也不是那么少。 发言人04:39 OPPO那边单体项目，包括SM那边单体项目十几万吨的项目都有啊，没有哪个项目受像节操过这样引起大家关注。节奏的核心还是在于它始终被控制在投产和和推迟的这种边界现象，就是它的单月或者边际影响非常的。当然这一点我个人是认为说我们在商品上去对他进行积极的定价是可以理解的。但是从观上来讲那我考虑明年他能不能开出来呢？对吧？如果他是说从今年跟这一起单独开，我现在就在这一步，那么它对股票端的影响应该没有大。但实际目前对于整个碳酸锂这边，现货期货、股票定价上的联动都非常的密切。所以我们会看到前后这个本来应该是影响远期的期货，也影响这个碳酸锂整体股票估值的品种。它其实对于现货也好，对于近端的商品也好，都有很多影响。 发言人05:28 这一次上周我们看到的信息，从官方层面来讲，是底下窝的环评二次公式得到受理。从推进路径上来讲，它是整个项目的复产往前推了一步。但从市场解读上来讲，就是说这个项目的环评还需要时间去慢慢的走包括我们到周末看到他一次还清的这个完成。我们认为实际上从市场的角度上来讲，就是之前我们认为可 能630之后，项目拿到安全上修正，它似乎就达到了推进四季度也还存疑，那么整个项目的投产时间还会向后去拖。那么这个强健时不被定价在供给端的一个关键假设就出现了松动，之前为什么这么强的限制条件不去定价？因为供给端接下我要复产了，发布会这边的锂矿马上就要流入到国内来。目前来看这两个的因素都在向后推，所以供给端的这个低预期使得强县是有了一个更加的基础。 发言人06:15 需求端一方面我们认为宁德他作为下游最核心的玩家，他对于需求的指引是一定会得到市场的认可的。只是这个时间可能他有一个接受的过程。但是如果要考虑对明年的动力也好，储能也好的需求预期，那您的意见显然是最应该给予高成本考虑的那应该给到明年30%以上的增速。其实对于整个锂电电来讲，特别对于上游旅行来讲，是一个很大的需求端的超预期的指引。从短期的数据来看，八月也好，九月也好，目前看到的财产数据都很不错。那么叠加前面供给端的低预期，那么在当前我们认为菜价也是迎来了一波持续的强力强限制定价。当然它的价格向上肯定是一步一步走，但是我们认为前期因为公司的估值都压的很低所以这个节点还建议去关注，包括像谢谢你天华信的大众创业过程创业。 发言人07:01 好，然后接下来的话把时间交给唐，有请。好的，各位早上好，我是方正的宇航。依然为大家来着重汇报一下关于贵金属板块的一个观点。我们可以看到最近整个商品以及权益市场的表现还是非常之亮眼的。尤其是上周，我们可以看到美国财政部它加大了一个偿债的回顾力度，本质上它弱化了一个远端收益率的上行动能叠加最近这个美国经济数据还是比较疲软的，进一步去打压美联储的加息预期和美元走强的一个动力，使得金价顺势突破了4600美元1盎司。那么展望年内，我们认为说加息预期和美元走强逻辑会进一步的松动。我们进一步看好像贵金属权益市场的一些剩余的结构性机会。那么往后看的话，期待AI通胀以及美国的财政端继续创造黄金的荔波环境。对于后市我们这个流动性还是保持乐观的，并且建议持续关注贵金属板块这个高配置价值。 发言人07:44 首先我们先看一个，就是近期美国疲软的经济数据是在打压下去预期，这个毫无疑问的。另外七月份我们可以看到黄金ETF的资金再度转为净流入，这个使得金融之间的一个负相关性开始减弱了，再叠加财政部的加大偿债回购力度，那么我们觉得会有一个持续的向上行情。因为之前美战争开打以来，有三重美元走强的动能，一直在压制了金价。第一重就是拉涨油价，让更多的国家去包括出售黄金等等行为，进而被迫有更多的美元流动性，美元走强后面就是油价走高拉升通胀，市场觉得可能要加息了，这美元走强第三种逻辑就是美国利益论，就是在市场已经充分定价，美联储加息的背景之下，美国可以依靠他的AI产业高额投资，包括大规模的政府退税以及世界杯效应等等。在五月份之前，录得一些超预期的经济数据，使得美国利亚论再次出现。那么六月份以来的一些疲软的经济数据其实是使得上述美元走强的第二第三层逻辑开始出现了松动。 发言人08:38 七月份的全球黄金TF的净流入，也佐证了市场对于黄金的关注度回暖。全球的所有地区均有风险，其中欧洲地区的流量是领跑的。所以在此背景之下，我们看到即使中东冲突在持续，油价再度上行，但是这种对于黄金的压制效应在减弱。那么地缘风险对于黄金的利多效应的再度显现，最终的结果就展现为金油通涨两者的负相关性开始减弱。 发言人08:57 另外我们也可以看到美国财政部的加大偿债回收力度从短期、中期、长期来看的话，都在为贵金属在线上行的动力。那么短期来看的话，这种翻倍以上的回购规模，使得美国的财政部传递出来了一定的托底信号所以说美债长端利率继续上行的阻力起码是加大的。这个直接利率降低黄金的机会成本，这个是短期。 发言人09:16 那么中期来看的话，我们可以看到7月份七月末的贝森特维稳日元，上周财政部也直接下场去加至长端的 利率。这种连续的流动性支持不仅利多黄金，还侧面反映了当前美债的高余额加高利率的现状，可能已经接近触及美国财政的一个承受底线了。那么进一步减弱流动性紧缩的一个预期，为黄金创造了一个良好的上涨环境。而这也解释了为何当前美债长端收益率仍处高位，但是金价依旧走强的现象。毕竟财政风险对冲美元走弱以及这个地缘的避险需求，均抵消了这种高利率的一个负面影响。 发言人09:45 那么长期来看的话，像美国的长债存量远小于短债。很多这个市场的分析也认为说这种提高40亿提高到40亿美元的一种回购规模，可能难以实现一个长期的效果。所以如果美国想要维持一种宽松的效果可以去进一步期待它的这个加法的操作。那么像叠加27年到28年的美国，也将迎来3万亿美元短债的一个再融资压力。那么低利率加宽流动性可能是美国的一个必然选择，所以说这为黄金提供了一个长期的利润环境。那么年内展望，我们觉得维持美联储年内实际加息概率的较低的一个判断。那么态度的转向有可能在八月底到9月份出现，可以重点关注一下我们这周这个杰克逊霍尔央行会议上，我是会有一些更清晰的一个表态。 发言人10:21 展望年内，我们觉得像通胀数据已经发生实质性降温。每一冲突在一起，虽然油价有上涨，但是距离前高还有距离，各国的原油认性还是比较强的。那么后续如果通胀中枢回落，市场修正加息预期，那么上述关于美元走强的第一重、第二重逻辑会继续松动。那么现在美国这些比较惨淡的经济数据，也在松动第三重的一个逻辑。所以说我们对于年内的一个结构性机会还是非常之看好的，那么建议去关注一些当前估值水平合理，短期成长潜力比较大的一些公司。比如说像中金黄金、中国黄金国际、山金国际、招金矿业等等。 发言人10:52 总结来说，我们说在市场好的关注核心从美联储不再是加转为不加，就是降之后，还是继续看好这些贵金属的中长期走势的。那么再往远期去展望的话，我们觉得即使是这种加息的周期，也不一定等于黄金的形式。像AI在发展阶段也可以成为黄金的朋友。往后如果发生了加息难以遏制通胀，或者说加一次息之后通 胀依然在上行。但是美联储难以继续加息的情况，那么黄金也会和通胀重新成为短期共振的一个朋友，进而出现一个上涨。那么不管这个未来通胀是由地缘带来的，还是由财政端的宽松带来的，或者是由AI端的短期旺盛需求带来的，我们都是去期待一下远期的一个通胀表现。 发言人11:26 好的，关于贵金属我