方正金属：美财政部加大长债回购 贵金属与铜、锂矿投资逻辑解析

一、AI总结内容 一、核心投资逻辑 1. 有色板块叙事逻辑切换：上半年压制的金融属性修复，核心驱动为美债信用担忧、加息持续后推、货币环境趋于宽松。2. 美财政部将长债偿债回购规模从20亿翻倍至40亿美元，传递出对长端利率高企的警惕，降低美元走强动能，施压美联储加息预期。3. 加息预期已显著延后，当前市场定价今年大概率不加息，支撑金属金融属性估值修复。二、分板块投资线索 1. 铜板块： - 供给端：非美地区库存极低，上期所库存7万吨、中国社库15万吨以下、LME库存20万吨左右；铜矿供给紧张，TC/RC跌至-180美元的历史极端低位；刚果金铜金矿出口禁令、智利暴风雪减产、印尼冶炼厂检修等构成硬性约束。 - 需求端：AI算力长期支撑需求；美国2025年起的阶梯关税（25%、15%；2027年32%、2028年8%）推升美国铜表观需求，运库情况或延续1年以上。- 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信。 2. 碳酸锂板块： - 供给端：“解下窝”矿山项目环评推进至受理，原定三季度投产或推至四季度，强现实供给假设松动，低于预期。- 需求端：宁德时代指引明年锂电需求增速超30%，8、9月排产数据良好，供需端共同支撑强现实定价。- 建议关注：车震米能、天华新能、大众矿业、国城矿业。 3. 贵金属板块： - 短期：美财政部回购降低长端利率，压制美元与加息预期，黄金突破4600美元/盎司，机会成本下降。- 中期：美债高余额、高利率接近财政承受底线，减弱流动性紧缩预期；地缘风险对黄金的利多效应显现，金油负相关性减弱。- 长期：美国27-28年将有3万亿短债再融资压力，低利率+宽流动性为必然选择，支撑黄金长期走势。- 年内展望：美联储加息概率低，8月底至9月或出现态度转向，关注杰克逊霍尔央行会议表态；通胀降温、美元走强逻辑松动，看好年内贵金属结构性机会。- 建议关注：中金黄金、中国黄金国际、山金国际、招金矿业。 三、风险与关注 1. 铜、锂矿等板块供给端推进不及预期，或影响相关标的估值。2. 美国通胀数据超预期反弹，可能推动美联储重启加息，压制金属金融属性。3. 地缘冲突缓和或美债回购力度不及市场预期，可能减弱金属价格的支撑逻辑。四、后续跟踪方向 1. 美国杰克逊霍尔央行会议的表态，美联储加息路径的进一步明确。 2. 铜、碳酸锂项目的投产进度及供给端实际落地情况。3. 美国经济数据、美债回购规模的进一步调整。 二、音频原文（转写） 本次会议是面向方正证券的专业投资机构客户或受邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观点所有信息或观点，不构成投资建议根据监管规定，会议不得交流敏感，内幕信息未经方正证券事先书面许可任何机构或个人严禁录音制作纪要转发转载传播复。制编辑修改等涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持。谢谢好各位领导早上好啊，我是方正金数组甘解瑶，那今天呢？ 是和我们团队宇航一起来聊一聊本周，我们有次这边重点关注的这个主要的逻辑呃应该讲呢，上周以来啊，就说有色的核心的这个叙事逻辑呢是从之前的加息预期。嗯，快速的在转向这个美债的信用担忧，加上呃加息持续后推，那么整体的货币环境趋于宽松。那么对于有色金属来讲呢，上半年被持续压制的金融属性得到持续修复的这么一个逻辑啊嗯，关键的一个事件。也是我们这个周报的这个标题啊啊，这个美国财政部把偿债的回购规模从二十亿翻倍到了四十亿美元。 你说。你的。向下走，使其利率回落啊，当然了这个规模，你说它很大嘛，那谈不上啊，相对于这个美债本身的这个规模体量来讲呢，肯定是没有可比性的啊，但是这个行为本身呢？可以解读出很多的东西啊，一个很重要的一个方向，我们认为就是啊，美国政府，他对于美债长期长端利率的这个高企啊是保持着非常高的警惕的，那虽然市场可能并没有预期到说美国会采取这样的这个财政手段去进行干预啊，其实包括在周末的时候，大家也看到特朗普声称说啊，解决美债的最终问题是美军对吧？ 那这个直接干预的意愿还是非常强烈的啊。在这个背景之下呢，我们认为呃，那么美国加息的这个可能性应该讲是越来越低啊。包括你重视这个长短国债，我采用财政手段去处置啊。会使得在货币手段上啊。 它的重要形态就相对没有那么高，然后另外的话呢？也能够反映出啊，对于未来啊，那美国它自身的经济增长其实还是存在一系列担忧的，所以在我们看来，其实前面几周谈论这个问题谈的也比较多啊，我们的观点一直是认为上半年对于加息预期的定价是过于的，这个谨慎啊一度呢，是考虑到可能今年有两到三次的加息嘛，那那这个预期我们认为是过于的这个苛刻啊，那么到目前的话呢，整个加息的预期向后推推到12月啊，我们认为呢，今年全年很可能会做一个不加息的。 状态啊，那么也就会使得啊，包括像黄金白银这些贵金属啊，也包括像铜啊为属为首的这个工业金属啊，其实都会迎来一波金融属性代表的这个。估值修复啊然后呢，黄金这块啊，待会宇航再展开来讲一讲啊，我这边的话呢再讲一下铜这边的情况啊，那铜的话呢，就上周也可以看到铜的价格是一度去冲击前高啊啊，有一定逼仓的因素在呃主要原因呢，就就大家也会发现铜这个品种好像今年逼仓特特别的频繁好像隔隔几个月，隔两个月就就谈一次逼仓。 这个问题原因也很简单，因为现在除了美国以外的地区的库存就是被压得很低呃，那么也就会使得低仓的这个行为变得更加的有有可能去执行了，那目前来讲非美地区的上汽所的库存7万吨。然后呢，这个整个中国的社库啊，也被压在15万吨以下的位置lmg变20万吨左右的一个水平啊，整体的非美地区的库存。呃是相当低的。再加上呢，这个。 我们从铜镜框的tcrc也能看到啊，这个非常夸张的负180美元左右的这种历史极端的低价，那当然它反映了硫磺价格高的原因，但是另一方面也不可回避的讲就是铜矿山的供给现在就是紧张的呃，非常夸张。然后在情绪上前期关于刚果金铜金矿的出口禁令，然后呢智利的这个暴风雪和减产，然后再加上印尼，这边冶炼厂的检修啊，都带来了铜矿供给这边的硬性约束，那么推动铜价呢持续的向上驱动，然后铜在需求端。 一方面呢，从长逻辑来看，它的由ai算力所提供的长期需求逻辑始终都存在那短期的来讲的话，如果我们就看明年后年啊，那那美国如果按照现在市场的基准预期25%。啊，15%的27年的关税，然后32%8年的这种阶梯税率的上升，那么会使得铜的需求当中会始终存在一个不可回避的表观需求，就是像美国运库存啊，这个情况可能还会延续1年以上的时间。这个品种啊，我们认为它矿端硬约数是比较明确的，然后金融属性前面谈到了嗯处在一个修复的过程当中啊，那么引来双重的共振。 那么建议关注像这个紫金矿业洛阳木业啊，西部矿业啊，金城县然后呢，能源金属这边我们也谈一下就是碳酸锂的强现实，我们在上周的电话会议当中是重点谈论了的。呃，那本周的话呢，我们也是我们也是看到了，就是说碳酸锂的这个定价啊，在逐步的去兑现的过程当中，那最终去推动它定价的，从供需两头来讲，供给端还是围绕吉祥物去做文章啊啊，当然，我们也提到过就是解敲屋这种项目呢。从我们研究的角度上来讲是真心希望，它直接按照一个常规的项目去打满就行了。 啊，因为它这个项目如果我们放在啊，一个在产盘产的项目里面，它是很重要，但是它绝对没有重要到处，大家1年到头就围着井下路去转啊啊，1年8万吨或者满打满算我算10万吨这种规模的体量的矿山项目现在也不是那么少奥矿这边单体项目包括spm，那边单体项目十几万吨的项目都有啊。没有哪个项目说像解下窝这样这个，这么引起大家关注那解效果的核心，还是在于它始终被控制在呃投产和和这个推迟的这种边界线上啊，使得它的单月或者说边际影响非常的大。 当然，这一点呢，我个人是认为说我们在商品上去对它进行积极的定价是可以理解的，但是从股票上来讲啊，那我考虑明年它能不能开出来嘛？对如果它只是说从今年跟之前预计三季度开，那么现在推到四季度。那么它对于股票端的影响应该没有那么大啊，但实际呢？目前因为整个碳酸锂这边啊，现货期货股票呃定价上的联动都非常的密切啊，所以我们会看到井下欧这个本来应该是影响远期的期货也影响。 这个碳酸锂整体股票估值的品种，它其实对于现货也好，对于近端的商品也好，都有很多的影响啊。那么这一次上周我们看到的信息从官方层面来讲，是减下窝的环评2次公式得到受理啊，从从推进路径上来讲，它是整个项目的复产往前推了一步，但从市场解读上来讲呢，就是说这个项目的环评还需要时间去慢慢的走，包括我们到周末看到它一次环评的这个。完成了，我们认为实际上。从市场的角度上来讲，就是之前我们认为可能630之后啊，项目拿到安全产许可证，它似乎就达到了啊，推进复产的关键节点，但现在来看的话呢，可能四季度也还存疑啊，那么整个项目的投产时间还会向后去拖啊，那么这个强限时不被定价在供给端的一个关键假设就出现了松动啊，之前为什么这么强的现实条件不去定价？ 因为供给端，今天我要复产了，经济发布为这边的锂矿马上就要流入到国内来。那目前来看，这两个的因素都在向后推啊。所以呢，供给端的这个。低于预期，使得强线是有了一个定价的基础需求端呢？ 呃，一方面，我们认为宁德它作为下游最核心的玩家，他对于需求的指引是一定会得到市场的认可的，只是这个时间可能他有个接受的过程啊。但是呃，如果要考虑对明年的动力也好储能也好的需求预期，那宁德的意见 显然是最应该给予高群众考虑的那宁德，给到明年30%以上的增速啊，其实对于整个锂电联来讲，特别对于上海铝矿来讲是一个很大的需求端的。超预期的指引，然后呢，从短期的数据来看啊，8月也好，9月也好，目前看到的排产数据都很不错，那么叠加前面供给端的低预期，那么在当前呢，我们认为碳酸锂是迎来了1波持续的，强于强现实定价啊。 那当然它的价格向上呢？肯定是一个走啊，但是我们认为前期因为公司的估值都压得很低。嗯，所以这个节点呢？还是建议去关注啊，包括像车信米能呃天华新能，然后大众矿业国城矿业好，然后接下来的话呢？ 把时间交给宇航有请诶，好的各位，早上好，我是方正的宇航呃，依然呢，为大家来着重汇报一下关于贵金属板块的一个观点啊，呃，我们可以看到呢，最近整个商品以及权益市场的表现还是非常之亮眼的，尤其是上周呢，我们可以看到美国财政部他加大了一个偿债的回顾力度。啊，那么本质上呢，它弱化了一个远端收益率的上行动，能叠加呢最近这个美国经济数据还是比较疲软的啊，进1步去打压美联储的加息预期和美元，走强的1个动力，使得金价顺势突破了4600美元一盎司呃，那么展望年内呢，我们认为说加息预期啊，和美元走强的逻辑会进1步的松我们进一步看好像贵金属权益市场的一些剩余的结构性机会啊，那么往后看的话呢？ 期待ai通胀啊，以及美国的财政端，继续创造黄金的利多环境。对于后市呢，我们呃，这个流动性还是保持乐观的，并且建议持续关注贵金属板块的一个高配置价值。首先我们先看一个就是呃近期呢，美国疲软的经济数据是在打压加息预期这个毫无疑问的。那么另外呢，呃7月份我们可以看到黄金e.Tf的资金再度转为净流入这个使得金油之间的1个负相关性开始减弱了，再叠加财政部的加大偿债回购力度啊。 那么我们觉得贵金属呢会有1个持续的向上行情啊，因为呢？呃之前美伊战争开打以来，有三重这个美元，走强的动能一直在压制的金价第一重就是呃拉涨油价啊，让更多的国家呢去包括呃出售黄金等等行为，进而被迫持有更多的美元流动性美元走强。后面呢，就是油价走高拉升通胀啊，市场觉得可能要加息了啊，进而美元走强第3重逻辑呢，就是美国例外论啊，就是在市场已经充分定价美联储加息的背景之下啊，美国呢可以依靠它的ai产业高额投资啊，包括大规模的政府退税以及世界杯效应等等，在5月份之前之前呢录得了一些超预期的经济数据，使得美国利海论再次突现。 那么6月份以来的一些呃，疲软的经济数据啊啊，其实是使得上述美元走强的第二第三重逻辑呢？开始出现了松动啊，那么7月份的全球黄金e.Tf的净流入呃也佐证了市场对于黄金的关注度，回暖全球的所有地区呢均有贡献，其中欧洲地区的流量是领跑的。那么，所以在此背景之下呢，我们看到即使中东冲突在持续油价再度上行，但是呢，这种对于黄金的压制效应