二季度业绩亮眼，经营效率、盈利同步改善

2026年上半年贝壳业绩表现亮眼，经营效率与盈利能力同步改善。公司上半年净收入434亿元，同比-12.0%；净利润38.79亿元，同比+79.4%；经调整净利润47.96亿元，同比+49.2%。二季度净收入245亿元，同比-5.7%；净利润26.24亿元，同比+100.8%；经调整净利润31.85亿元，同比+74.9%。主要得益于成本结构优化、业务效率提升及单位经济改善，毛利率同比提升6.7个百分点至28.6%，营运费用同比下降14.1%。

各业务板块表现：

• 二手房业务：上半年平台二手房交易单量同比增长18.6%，二季度同比增长24.8%，带动存量房业务总交易额同比增长8.0%，净收入同比增长4.5%，二季度存量房业务贡献利润率达46.1%，同比提升6.1个百分点。
• 新房业务：上半年总交易额同比下降17.1%，但二季度恢复同比增长1.2%，带动净收入同比增长3.8%，贡献利润率达28.8%，同比提升4.4个百分点。
• 家装家居业务：主动减少低效投入、聚焦优质产能，二季度贡献利润率同比提升7.5个百分点至39.6%。
• 租赁业务：截至2026年二季度末，在管房源量突破79万套，同比增长34%，贡献利润率同比提升6.9个百分点至15.3%。

投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为52.2/59.1/66.7亿元（同比+74.5%/+13.2%/+12.9%），经调整归母净利润分别为74.2/80.1/85.7亿元（同比+47.9%/+7.9%/+7.0%），2026年8月24日收盘价对应经调PE分别为18.8/17.4/16.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期、政策效果不及预期、非房业务增长不及预期等。