货币政策框架转型的历史和海外经验

货币政策框架转型的历史和海外经验

核心结论

本轮货币政策框架转型是继1998年取消贷款规模控制后的新一轮框架转型，主要背景是通胀权重可能下降，金融市场平稳权重上升，货币市场短端利率及政策利率逐步完成向隔夜利率的转变，人民币作为国际货币的职能可能进一步强化。主要结论如下：

1. 本轮货币政策框架转型背景：政策考量中通胀权重可能下降，金融市场平稳权重上升；货币市场短端利率及政策利率逐步完成向隔夜利率的转变；人民币作为国际货币的职能可能进一步强化。
2. 我国货币政策框架演变的历史：
   • 1984年之前：信贷规模控制。
   • 1998年：取消贷款规模控制，转型为以基础货币为操作目标、货币供应量为中介目标的数量型调控为主的货币政策框架。
   • 近年来：随着金融市场发展，货币政策框架转型需要持续推进，更加注重发挥价格型调控的作用。
3. 价格型货币政策框架转型的国际经验：
   • 美国：中介目标从货币供应量转向利率，经历了货币供应量、M1、M2等中介目标的调整，最终以联邦基金有效利率EFER为政策利率。
   • 德国：以维护物价稳定为单一货币政策目标，采用数量和价格并重的模式，构建利率走廊。
4. 未来的演化方向：
   • 优化货币政策目标体系，淡化对数量目标的关注。
   • 完善基础货币投放机制，逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用。
   • 健全市场化利率形成、调控和传导机制，畅通利率传导。
   • 完善结构性货币政策工具体系，引导和激励金融机构优化贷款投向。
   • 完善人民币汇率形成机制，坚持市场在汇率形成中的决定性作用。
   • 提高政策沟通和政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的市场沟通机制。

中观景气跟踪

• 生产方面：PX、PTA开工率明显回暖，此前检修装置重启，随着旺季临近，关注终端企业补库对需求的支撑。
• 价格方面：双焦价格走强，受安全监管、海外地缘冲突推升能源价格、行业提价影响，焦煤、焦炭期货周涨幅超过10%。
• 需求方面：电影票房向好，截至8月21日，电影7日票房达到16.3亿元，环比+22%。菜篮子价格延续季节性回升态势，鸡蛋价格周涨4%。

大类资产观察

• A股市场：本周呈现震荡走势，先抑后扬。
• 海外市场：美国财政部将扩大长期名义国债回购规模，本质为债务期限置换，对冲流动性的实际作用或有限，更多起到安抚市场情绪的效果。
• 汇率端：加元、欧元、日元兑人民币均走高，美元兑人民币小幅回落。

近期政策一览

• 国务院常务会议听取新一代通信网建设情况汇报，部署进一步清理拖欠企业账款工作，研究持续改善空气质量有关工作，审议通过《电力安全事故应急处置和调查处理条例（修订草案）》和《市场监督管理所条例（草案）》。
• “十五五”规划方面，《全民医疗保障“十五五”规划》、《石油天然气发展“十五五”规划》发布。

风险提示

1. 全球经济形势变化，影响国内需求复苏。
2. 地缘政治扰动超预期，导致市场预期出现变化。
3. 政策落地不及预期，导致经济达成目标难度加大。