关注供需扰动，转债上市定价新范式

债券周报2026年08月24日 【债券周报】 关注供需扰动，转债上市定价新范式 ——可转债周报20260824 ❖新券定价持续高位震荡。2026年以来50只上市新券中，37只首日收于157.30元，占比达到74%；首日收盘价中位数由2024年的121.23元升至157.30元，当前上市首日价格与转股溢价率分别处于2017年以来93%和97%的历史分位。供给收缩、题材弹性与筹码稀缺共同抬升新券估值，交易上限则使热门新券价格集中于157.30元，传统连续回归难以充分刻画触顶与未触顶之间的定价差异。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 多因子模型提升定价精度。以平价与转股溢价率的幂衰减关系为基础，依次引入个券价值、市场热度和发行供需信息，并将连续估值与触顶识别结合。近期同类新券的触顶率反映资金对相似资产的支付意愿；发行规模对应上市供给，中签率衡量申购拥挤度，原股东配售率补充可流通筹码信息。模型先估计新券在供需条件下的连续价值，再判断其首日价格是否可能触及157.30元上限。对于触顶概率较高的个券，预测结果向交易上限映射；其余个券则保留连续估值，从而更好地刻画热门新券价格集中于涨停价的市场特征。2024年以来138只新券的时序样本检验显示，最终模型MAE为6.14元，较相似券平均溢价率法下降54.1%；中位绝对误差为3.31元，10元以内命中率达到81.9%，触顶识别AUC为0.922。2026年以来模型MAE进一步降至3.46元，最近20只新券MAE为3.08元。 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 证券分析师：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com执业编号：S0360526040005 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0817-0823）：存单净融资转正，关注政府债缴款放量》2026-08-23《【华创固收】年内新高，下周政府债券缴款量达到8000亿——债券周报20260823》2026-08-23《【华创固收】新一批摊余债基申报材料已受理，后续关注什么？——信用周报20260822》2026-08-22《【华创固收】广义财政加速推进——每周高频跟踪20260822》2026-08-22《【华创固收】连续三周转债估值压缩，真的异常吗？——可转债周报20260816》2026-08-16 测试集检验显示误差收敛。观察2017年以来950只新券，误差统计采用2024年以来138只新券的结果。最终模型MAE为6.14元、RMSE为10.56元，中位绝对误差3.31元，预测误差在5元和10元以内的比例分别为62.3%和81.9%。相较相似券平均溢价率法，MAE下降54.1%，其中，市场状态修正缓解了不同时期估值中枢变化造成的系统偏差，发行供需信息增强了同一市场环境下的个券区分能力，是定价精度改善的主要来源。 本周新券预测接近首日上限。中仑、派克和先锋转债预测价格分别为157.28元、155.71元和155.79元。三券定价中枢接近，但驱动路径有所不同：中仑转债主要受基本价值与筹码稀缺支撑，派克转债更依赖当前市场对新增供给的承接，先锋转债则受益于正股波动、半导体题材和有限流通筹码，期权弹性或可部分弥补平价偏低的影响。 ❖转债策略：短期内规避尾部风险，关注科技板块回调后的赔率修复 短期操作建议继续坚持“防守反击”策略。8月最后一周是中报业绩暴雷的高发期，防范个股业绩不及预期带来的超预期回撤。底仓配置应向基本面确定性高、现金流充裕的方向靠拢，等待市场情绪“缩量见底”后的右侧企稳信号。同时，中线可密切关注经历深度调整后、技术面已进入超跌区间的优质科技龙头。 ❖上周恒逸转2转债公告强赎，晶能转债提议下修 截至8月21日，恒逸转2公告新增提前赎回；路维转债、超达转债公告不提前赎回；万讯转债、欧通转债公告预计满足强赎条件。 截至8月21日，上周晶能转债发布董事会提议向下修正议案的公告，裕兴转债（未到底）公告下修结果，康泰转2下修未通过股东大会；康泰转2、李子、垒知、奥普转债公告不下修，8只转债公告预计触发下修，包括健帆、明新、天23、中汽、海顺、百畅、金05、回天转债。 ❖上周3只转债新券发行，总待发规模883.48亿元 上周3只转债发行，包括震裕转02、丰茂、强达转债，合计规模30.38亿元；奥普、振26、合金、天脉、三鑫转债新券上市，规模合计40.09亿元。 ❖风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等 目录 一、关注供需扰动，转债上市定价新范式...........................................................................5 （一）多因子定价框架：价值、状态与供需共同参与...............................................5（二）历史定价：整体误差下降，但仍需注意尾部扰动...........................................6（三）本周新券定价：预测接近首日上限...................................................................7 二、转债策略：短期内规避尾部风险，关注科技板块回调后的赔率修复.......................8 三、市场复盘：转债周度下跌，估值抬升.........................................................................10 （一）周度市场行情：转债市场下跌，权益热点分散.............................................10（二）估值表现：各评级转债拟合溢价率均值表现分化.........................................10（三）策略组合回顾：低溢价与防御策略相对占优.................................................12 四、条款及供给：恒逸转2公告强赎，总待发规模883.48亿元....................................14 （一）条款：上周恒逸转2公告强赎，晶能转债提议下修.....................................14（二）一级市场：上周3只转债新券发行，总待发规模883.48亿元 .....................141、上周3只转债新券发行，5只转债上市............................................................142、待发规模合计883.48亿元，云意电气新增董事会预案..................................15 五、风险提示.........................................................................................................................16 图表目录 图表1新券上市价格中枢抬升至规则上限（元）.............................................................5图表2新券拟合溢价率同步处于历史高位（%）..............................................................5图表3模型迭代后MAE逐步下降......................................................................................6图表4 10元误差内命中率由49%提高至82%....................................................................6图表5各因子加入后的价格误差整体缩小.........................................................................6图表6发行因子改善触顶状态识别.....................................................................................6图表7历史预测价格与实际上市价格.................................................................................7图表8分年度上市首日定价MAE.......................................................................................7图表9历史拟合误差分布图.................................................................................................7图表10 2026年以来新券预测与实际上市价对比..............................................................7图表11本周新券定价...........................................................................................................8图表12万得全A及中证转债走势......................................................................................8图表13主要行业指数周度涨跌幅.......................................................................................8图表14转债价格中位数（元）...........................................................................................9图表15百元平价拟合溢价率（%）....................................................................................9图表16平价分组拟合溢价率（%）....................................................................................9图表17剩余期限分组拟合溢价率（%）............................................................................9图表18主要指数周度涨跌幅.............................................................................................10图表19 Wind热门板块周度涨跌幅.............................................................................