三美股份（603379.SH）：制冷剂价格持续上涨，积极布局高附加值产品

优于大市 制冷剂价格持续上涨，积极布局高附加值产品 核心观点 公司研究·财报点评 基础化工·化学制品 公司2026年上半年归母净利同比增长7.61%，制冷剂价格上涨为核心驱动。2026年8月24日，公司发布2026年中报。根据公司公告，2026年上半年，公司实现营业收入34.14亿元，同比增长20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长7.61%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比增长5.83%。业绩增长主要得益于氟制冷剂产品销售单价的上涨。2026年上半年公司利润总额同比增长22.25%，但归母净利润增速相对放缓，主要由于所得税费用从去年同期的2.49亿元增至4.66亿元，以及新投产的控股子公司重庆嘉利合处于试生产初期，上半年净亏损7648万元，对合并报表利润产生一定拖累。 证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价59.90元总市值/流通市值36568/36568百万元52周最高价/最低价87.20/51.22元近3个月日均成交额982.19百万元 单季度来看，2026年第二季度公司实现营业收入20.16亿元，同比增长24.75%，环比增长44.21%；实现归母净利润5.64亿元，同比下降4.98%，环比增长11.61%。二季度收入端在产品价格支撑下表现强劲，但利润端同比下滑，同样反映了所得税提升的影响。 分红方面，公司拟每10股派发现金红利5.20元（含税），合计约3.17亿元，占上半年归母净利润的29.66%，积极回报股东。 制冷剂价格持续上涨，盈利能力稳步提升。2026年上半年，公司氟制冷剂业务表现强劲，销量同比基本持平，价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2026年上半年公司氟制冷剂销量为6.06万吨，同比微降2.18%；但销售均价达到4.77万元/吨，同比上涨22.06%，带动制冷剂板块营业收入同比增长19.40%至28.88亿元。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%的全国生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《三美股份（603379.SH）-三代制冷剂持续上涨，公司利润保持高增长》——2026-04-27《三美股份（603379.SH）-制冷剂价格逐季提升，需求淡季彰显经营韧性》——2025-10-28《三美股份（603379.SH）-制冷剂价格逐季提升，公司利润率快速增长》——2025-08-23《三美股份（603379.SH）-制冷剂上涨趋势延续，看好公司业绩持续增长》——2025-04-28《三美股份（603379.SH）-三代制冷剂价格持续上涨，公司2024年归母净利高速增长》——2025-04-12 氟发泡剂进入产品生命末期，对公司业绩影响有限。公司氟发泡剂产品R141b根据政策要求已进入产品生命周期末期。2026年上半年该板块外销量为451吨，同比下降89.55%；营业收入为0.15亿元，同比下降84.67%，业务按计划退出对公司整体业绩影响较小。 积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。截至目前，公司多个重点项目建设取得积极进展：浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能等均已进入试生产阶段；福建东莹1500吨/年六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。这些项目为公司向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域延伸，储备了长远发展动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。 此外，公司通过联营企业浙江森田新材料（持股51%）布局电子级氢氟酸及BOE蚀刻液等电子化学品领域。2026年上半年森田新材实现净利润3071.53万元，为公司贡献投资收益1527.43万元，未来有望成为公司新的利润增长点。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议：谨慎下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、电子化学品等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。考虑到2026年上半年所得税提升影响，谨慎下 调公 司 盈 利 预 测 ： 预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别为24.2/29.1/31.2亿 元（前 值26.38/30.17/32.78亿 元 ）， 同 比 增长17%/20%/7%；摊薄EPS为3.96/4.77/5.12元；对应当前股价对应PE为15.1/12.6/11.7X。维持“优于大市”评级。 公司2026年上半年归母净利同比增长7.61%，制冷剂价格上涨为核心驱动。2026年8月24日，公司发布2026年中报。根据公司公告，2026年上半年，公司实现营业收入34.14亿元，同比增长20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长7.61%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比增长5.83%。业绩增长主要得益于氟制冷剂产品销售单价的上涨。2026年上半年公司利润总额同比增长22.25%，但归母净利润增速相对放缓，主要由于所得税费用从去年同期的2.49亿元增至4.66亿元，以及新投产的控股子公司重庆嘉利合处于试生产初期，上半年净亏损7648万元，对合并报表利润产生一定拖累。 单季度来看，2026年第二季度公司实现营业收入20.16亿元，同比增长24.75%，环比增长44.21%；实现归母净利润5.64亿元，同比下降4.98%，环比增长11.61%。二季度收入端在产品价格支撑下表现强劲，但利润端同比下滑，同样反映了所得税提升的影响。 分红方面，公司拟每10股派发现金红利5.20元（含税），合计约3.17亿元，占上半年归母净利润的29.66%，积极回报股东。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 制冷剂价格持续上涨，盈利能力稳步提升。2026年上半年，公司氟制冷剂业务表现强劲，销量同比基本持平，价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2026年上半年公司氟制冷剂销量为6.06万吨，同比微降2.18%；但销售均价达到4.77万元/吨，同比上涨22.06%，带动制冷剂板块营业收入同比增长19.40%至28.88亿元。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%的全国生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。 氟发泡剂进入产品生命末期，对公司业绩影响有限。公司氟发泡剂产品R141b根据政策要求已进入产品生命周期末期。2026年上半年该板块外销量为451吨，同比下降89.55%；营业收入为0.15亿元，同比下降84.67%，业务按计划退出对公司整体业绩影响较小。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理测算 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理测算 制冷剂市场价格方面：R22价格企稳回升，2026年Q2均价为2.10万元/吨；据氟务在线，截至8月24日，R22内贸价格达2.4-2.5万元/吨。R322026年Q2均价达6.25万元/吨，市场报价提升至6.45-6.55万元/吨。R134a2026年Q2均价上涨至6.17万元/吨，当前报价上涨至6.5-6.8万元/吨。R410a受R32及R125提价带动，2026年Q2均价达5.79万元/吨，当前报价跟涨至6.0-6.1万元/吨。 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。截至目前，公司多个重点项目建设取得积极进展：浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能等均已进入试生产阶段；福建东莹1500吨/年六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。这些项目为公司向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域延伸，储备了长远发展动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。 此外，公司通过联营企业浙江森田新材料（持股51%）布局电子级氢氟酸及BOE蚀刻液等电子化学品领域。2026年上半年森田新材实现净利润3071.53万元，为公司贡献投资收益1527.43万元，未来有望成为公司新的利润增长点。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议：谨慎下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、电子化学品等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附 加值领域延伸。考虑到2026年上半年所得税提升影响，谨慎下调公司盈利预测：预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 为24.2/29.1/31.2亿 元 （ 前值26.38/30.17/32.78亿元），同比增长17%/20%/7%；摊薄EPS为3.96/4.77/5.12元；对应当前股价对应PE为15.1/12.6/11.7X。维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易