望变电气 定增落地 取向硅钢进入涨价周期 海外变压器盈利弹性尚未充分定价

1🍁）#定增落地，实控人关联方长期认购。公司最新完成向特定对象发行，发行1949.32万股，发行价11.71元/股，募集资金总额2.28亿元，扣除发行费用后净额2.26亿元，全部由控股股东、实际控制人之一杨泽民控制的耀泽商管认购，锁定期36个月。发行完成后，实际控制人及一致行动人控制比例由39.93%提升至43.28%。本次定增资金全部用于补充流动资金，并非直接新增产能，核心作用是改善资本结构、降低资金压力，为硅钢及变压器业务扩张、海外订单交付提供资金保障。 2🍁）#取向硅钢价格出现明确反转信号。按目前产业链公开口径，宝武取向硅钢已实现连续三次提价：1月、3月基价分别上调100元，6月基价再上调200元，75及以上高牌号产品上调约300元。过去供给侧出清、能效升级均曾带来1-2年的价格上行周期，本轮则叠加电网投资、海外变压器和AI数据中心需求扩张，涨价具备需求和供给两端支撑。过去两年低价竞争导致部分小厂退出、扩产项目放缓，行业供给释放较慢，而当前新增需求更多集中于高牌号、低损耗产品，结构性供需偏紧有利于价格继续向上。 3🍁）#硅钢涨价有望带动变压器盈利修复。取向硅钢约占变压器成本30%，此前价格持续下行压制了行业利润；随着原材料价格反弹，变压器企业具备通过产品提价和订单重签进行成本传导的条件。望变同时布局电工钢和变压器业务，具备材料端与设备端协同基础：一方面硅钢价格上涨有利于材料业务盈利改善，另一方面高端变压器产品顺价后，成品端毛利率有望提升。公司国内高海拔、铁路等领域订单相对稳定，硅钢价格周期反转有望首先带来主业利润弹性。 4🍁）#海外变压器是尚未充分定价的第二增长曲线。公司自2024年起推进UL认证，若年内完成，前期对接的北美项目有望进入订单转化阶段。北美电网扩容、数据中心建设和变压器供给紧张并存，部分项目具有较大单体规模和较短交付周期，望变有望借助认证突 破切入高端市场。 5🍁）#估值重估路径清晰。短期看，硅钢价格上涨将改善材料端和变压器端利润；中期看，国内稳定订单叠加海外变压器放量，有望推动变压器业务收入和利润进入新台阶；长期看，公司向高牌号硅钢、高端变压器及海外输变电设备延伸，盈利中枢仍有提升空间。