浙商AI战队冯翠婷 阿里巴巴27Q1云及Capex 云加速兑现 Capex前置扩张 中期AI主

⭐昨夜阿里巴巴公布最新财报，其单季资本开支继腾讯之后也实现同比75%、环比152%的爆发式增长，结合此前腾讯Capex开支超预期，标志着国内头部云厂商已从之前的审慎观望全面转向AI基础设施的激进投入阶段。阿里云业务已进入收入与利润率双升阶段，市场关注重心将围绕阿里云增长斜率、MaaS兑现和算力投资回报展开。 ⭐云业务是本季最大亮点，而且不是单纯“增收”，而是“增收+提利”的质量提升。 阿里云与算力服务收入484.37亿元、同比+45%，外部客户收入同增45%，创近22个季度新高；更关键的是，云业务经调EBITA利润率升至11.6%-12%，管理层明确表示未来几个季度收入增速还会继续加快、利润率也会逐季改善，长期外部云收入冲击1000亿美元、利润率20%+仍有信心。 ⭐阿里云已经从此前“恢复增长”阶段，进入“AI驱动的加速增长+盈利改善”阶段。AI相关产品本季收入123.76亿元，连续12个季度三位数增长，占外部云收入比重已升至35%，而8月MaaS ARR已突破160亿元、年底冲击300亿元，验证云收入结构正在从传统IaaS向更高毛利的模型与应用服务迁移。 Capex⭐超预期是市场焦点，但管理层口径很清楚：本季高点不应简单年化。 单季Capex达到677亿元，同比+75%、环比+152%，明显超预期；管理层解释主要来自硬件交付节奏波动、CPU采购增加、芯片及元器件涨价，并强调投入节奏并非均匀分布。 ⭐更重要的是，Capex背后并非无序扩张，而是“需求驱动下的前置建设”。管理层表示三 年3800亿元AI投资计划截至26Q2末已累计投入1900亿元，进度符合预期；按照当前AI产品平均毛利水平，AI算力投资约3年可回本，未来随着MaaS占比提升、自研芯片降本、模型能力增强及共建算力中心推进，回收期有望缩短至2.5年甚至更短。 🏆投资建议：继续围绕“阿里云主线外溢”布局，优先看云（阿里巴巴、腾讯、金山云）/国产算力（硬件端覆盖）/算力租赁&IDC（协创数据、宏景科技、利通电子、行云科技、杰创智能、蜂助手、润泽科技、数据港等）三条链。若后续阿里云维持40%+增长、MaaSARR持续兑现，则市场关注点将从利润短压切换到产业链景气扩散。 风险提示：云需求与MaaS商业化不及预期、Capex继续高位超预期、芯片供应、价格上涨或出口限制、电商主业竞争与消费修复偏弱等风险。