首席连线 国联民生孔蓉AI行情何去何从 下一波机会在哪

哪？ 各位澎湃新闻网友大家好，欢迎收看澎湃新闻首批连线2026年终展望专题节目，我是澎湃新闻记者田中芳。 上半年科技板块是全球市场毫无疑问的焦点，接下来全球科技产业链上下游有何演化新趋势，又有哪些投资机会值得重点关注呢？本期我们非常荣幸邀请到了我们的老朋友，国联民生证券研究所副总经理，海外研究首席策略分析师孔融来展望下半年的科技板块。 主持人好啊。 然后今天也非常高兴，然后再来到咱们澎湃的演播室，跟大家在做一个在线的直播的交流，非常感谢邀请。 好的，相信屏幕前的老朋友们对于孔总已经非常熟悉了，但这里请允会再给直播间新朋友们介绍一下孔总。 孔总从业经验十分丰富，拥有16年证券研究经验并获奖无数，多次获评新财富最佳分析师。 孔总深耕科技产业链周期，科技价值重估研究，它的全市场全球跨市场研究观点广受市场关注。 好的，我们话不多说，接下来就请孔总与我们共话一下接下来的科技板块。 总我们展望下半年之前，也是想请先请您简单回顾一下上半年。 今年上半年也是全球科技也是的确表现非常凌厉，但是近期出现了一定程度的波动。 孔总，您如何看待近期的波动呢？是短期的阶段性调整，还是长期您认为可能产业逻辑发生了。 一定变化呢？孔总，好的，今天也是非常高兴，在也是一个年终的一个分享。 虽然已经到了八月，但我觉得如果回顾整体今年的上半年整体的市场的行情，然后到今年其实我觉得跟过去的三年多整体的这个AI I的行情，科技板块的机会还是非常不同的。 我觉得在于更最主要的一点，也是在今年我们不断在强调的一点，就是过去的三年多我们看到的更多的是AI的不断的投入，资本开始不断的提升。 包括我们看到整体的大厂，因为这个大模型和AI的竞赛也在不断的去做更多的资源、人力人才以及多方面的布局，但是过去的三年多四年的时间，其实大家更多的问的问题就是什么时候AI I才能真的赚钱，到今年我觉得就是一个非常明确的分水岭，就是AI从原有的烧钱到赚钱的一个转变。 这也是我们如果复盘今年的上半年的行情，如果能看到的话，也是围绕着整体的这个AI我们原有在交易它资本开支不断的提升，它在不断的投入到他实际的开始赚钱的转变了。我觉得这一点上，其实如果去看的话，也是今年非常重要的一点。 也是为我们后续去判断整体AI和科技机会非常重要的一，所以如果我们去总结今年的整体的科技板块AI I的行情，我觉得最生动的一句其实就是我之前可能不断重述的AI I从烧钱到赚钱的一个转变。 当然在这个六月底，然后七月份，特别是整个七月份，整体的全球的科技和相关的一些板块都出现了一定程度的调整波动，然后对于整体的投资人，还有我们各位澎湃的朋友来说，大家也特别的关注七月份整体的这个市场的波动，以及后续我们怎么去看。 我觉得七月份本身它有的确有比较复杂的一些因素的影响，有来自于整体的全球的交易层面的一些扰动，宏观面的一些因素，资金面的一些因素，然后也包括我们看到的相关的一些存储和存储相关板块的公司股票。 然后是整体市场的比较大的波动。 这里面对于整体的科技的情市场的情绪也好，市场的判断也好，它的确出现了比较大的一些影响。 但我们又回顾七月份，其实又出现了整个海外的财报发布的一个比较重要的时间窗口。 我觉得如果去看整体的巨头的财报，我觉得很核心的一点结论也依然在验证以及证明，我之前跟大家各位分享了一个观点，就是AI从烧钱到赚钱。 因为我们看到巨头的资本开支以外，在大家最关注的数据以外，我们看到它的AI相关的收入体收入量级增速都全面起来了。 然后我们再回顾我们今年上半年带动整体市场，AI板块全球整体比较猛烈，前期比较快速的这种上涨的一个核心的因素，也是来自于大模型的商业化。 在今年的2 3月份让市场关注到了让市场明显看到了赚钱的效应。 所以往后续看，我觉得这个AI I的商业化它没有停止，而且未来我们依然能看到更多的商业化会展开。 所以往后续看，我觉得这个前期的市场一定程度的调整，对于可能很多的投资人和市场人 我觉得我们依然可以在中间找到很多金子，可挖到很多宝藏的机会。 好的。 整体来看，接下来AI赚钱的机会还是有的。 好的，我们回顾完上半年，接下来我们就展望下半年。 孔总站在我们当前实践，您如何研判接下来我们AI行情的可持续呢？刚才您回顾上半年的时候，也提到了交易层面，也提到了业绩层面。 来据您的观察维度，接下来我们观察科技板块的关键指标，您认为有哪些呢？我们科技股定价的主要矛盾。 您认为是什么呢？明白，这个也是整个市场大家最关注的，接下来我们怎么办？接下来我们怎么去看，然后以及有什么样的一些因素，未来能够带动科技板块的机会。 我觉得第一点，其实围绕着我们刚才前面有提到的AI I是从一个烧钱到赚钱的一个逻辑上的根本性的改变。 如果围绕着这个我们能够看到和已经明确看到的。 就是在于一个是大模型的商业化。 包括海外的不管是open I还是我们也关注到的s ic等等，他们的带来的商业化以及ARR在今年上半年其实已经出现了非常明显的增长和跳涨，但是往下半年看，我们觉得这样的一个增长是延续的。 然后另外我觉得更重要的一点是，我们看到云厂商的财报透露出的需求的非常旺盛的一面。 如果我们去看云厂的财报里面比较重要的AI的相关的收入，包括云收入的增速，几个大厂然后其实都是进入了一个成长的一个增速，都是在30以上。 甚至我们看到可能谷歌云的收入增速是90%以上的增速。 我们也看到包括像亚马逊体量特别大的云厂，它的收入增速是30%几的一个增速，包括微软等等。 然后另外一块也非常重要的一个指标，对于我们关注AI的商业化来说，就是在鼠的这个订单，我们怎么去看。 在鼠的订单这个角度，其实几个核心的大厂和云厂他们在手的订单，其实也是一个非常大 的量级。可能在未来以及后续的1到2年，能够带来依然非常快速的增长，那这样的一个量级其实也是我们看到需求景气度比较好，比较旺盛的非常重要的一点。所以我们觉得围绕着AI的商业化，我们需要去关注和紧后续紧密去关注的。一方面看到的是财报里面透露出来的AI收入相关的增速和增长。另外一方面在手的订单也非常重要，在财报里面它也会体现出来，这些在手的订单它可能也会分6到24个月，未来两年在不断的确认，也一段一段一定程度上体现了未来一定程度的收入的保障。所以从这两个维度，如果我们去后续去跟踪，我觉得是非常重要，也是非常核心的那另外一块，可能也是比如说大家比较关注的，刚才前面有提到了大模型的收入的增长。这个的确也是非常核心的一点，大模型的收入的增长增速，很多人会说AR放缓了是不是增速不行了，而是不是整体的商业化在变得缓慢了。但我在还是需想要跟各位强调的一点是，AI的需求我们从云厂也能看到非常的强劲。更多的是它在哪一个领域，在哪一个产品，哪一个工具上能够更多的体现出他的收入的增长。大模型的收入只是其中的一块儿，这块儿其实斜率的确我们很多人会认为它的斜率不像初期那么陡峭。当然初期在它的基数比较小的时候，每个月的看起来环比增速都非常快，有的是50到1倍的增长。但是进入了目前的这个基数，已经到了六七百亿美金的时候，它的整体的AI的曲线和斜率肯定是相对是逐渐的平缓。但是依然每个月有比较不错的几10到百亿美金的收入增速，依然体现出它的商业化的潜力。所以我觉得结合着这两个维度，一个是云厂，一个是大模型公司，然后能够去判断以及后续整体的市场的需求，以及整体的商业化的价值。他到底有多少，到底大不大，然后我们的投资机会和整体的科技的趋势还在不在，我觉得都围绕着AI I赚钱的逻辑，也是主要看这两个指标。另外第三点我觉得也是非常重要的一点，也是我们可能也在强调的一点，就是AI I的需求和AI I的趋势已经在过去的三年多已经完全打开了。所以在整体的这个AI I的需求之下，是哪一些公司未来能够承接这样的需求，一部分我们 看到模型公司，另一方面，我觉得在企业的内部，AI I的使用这部分的渗透率也在提升。这里不只是仅限于我们今年的上半年，大家提到的比较多所谓的AI I的编程，AI I的coding这样的场景。而是在企业的内部，所谓的企业级的AI I在下半年以及明年的更多的普及和渗透。这个可能是一个更长期的过程。但是这中间带来的商业化的价值，我觉得依然潜力是非常大的。我们其实看全球的一些公司，在前期他们也在深度的用AI I包括不只是仅限于AI的编程，包括在他们的企业的内部的数据，打通AI的整体的数据上云之后，然后能够带来的整体的智能化的能力的提升。这一点在今年的下半年跟往后看，我觉得依然是支撑着整个AI投资和机会的关键。好的，整体来看还是要从我们赚钱的逻辑上进行观察指标。对好的，我们聊完板块之后，接下来就请孔总聚焦到产业层面。孔总对于全球科技产业的发展，其实我们投资者也是非常的关注。目前从上游硬件，包括中游模型以及下游的应用，其实市场投资者都在不断的分析。我们分析产业之前，您能否先给我们屏幕前的观众朋友们简单介绍一下我们全球科技上中下游的产业目前发展的。整体情况呢？明白，从目前的整体的AI的产业链，大家也看到，包括原有其实一直会不断的比较互联网的产业链，以及它的整体的一个产业周期。但是我觉得这个也是不断的强调了大概三年多的时间，就是AI I跟互联网它不是同样的一个产业，也不是同样的一个工具，也不是同样的一个模式。因为互联网本质上是信息的网络，然后带来了信息的传递的便捷。所以我们看到的是互联网通过在前期的网络基础设施搭建完成之后，应用就是徐徐展开。用户的拓展其实是相对零接近零边际成本的，你更多的是一个信息的传递，但是AI本质上它是什么呢？AI本质上它是一个效率的工具。所以我们看到为什么很多人从AI I发展和投资的第一年，大家说我们应该就立刻去投应用。因为参照互联网，后边都是应用的机会。那这个逻辑有一半是对的，有一半它可能不算是特别准确的。因为过去的三年多我们看到整体的机会，它依然在围绕着硬件，甚至硬件的这个行情的持续度和整体的机会和相对的确定性，它比我们原有预期的应用要高也要多。 那为什么就是它是一个效率的工具，即使到今天我们在用AI，基于现在的模型的架构，我们多一个用用户多一个任务，都要多消耗一个token和多消耗一个算力。 所以他就本质上跟原有的互联网和原有的信息网络的这套模式是不同的。 它的前期的基础设施的建设，它不是随着应用的后续的普及而结束了，而是依然持续的不断有硬件的需求。 这个也是我们去年的年底，然后我在一些场合跟各位也有分享过的，就是AI I的硬件和基础设施，它的机会是没有结束的。 而且随着AI的应用场景不断的拓展，那么上游的硬件和基础设施的机会可能依然是延续的，就是我们刚才讲的逻辑，它是一个效率工具。 多一个用户多一个任务，它就多一份to更跟多一个算的消耗。 所以它的用户不是零边际成本的在这样的一个判断之下，我们依然认为硬件的机会它是没有结束的。 而且往后续干，硬件的重要性依然很大。 我们看举例来说，今年这个前期，我们看到整个模型的商业化起来了，速度特别快。 然后到了现在这个时间，大家就觉得是不是放缓了。 其中一个制约的因素，我觉得是算力的供给的一个因素带来的制约。 如果他要能够服务更多的客户，和服务更多的用户，和服务更多的任务和需求的话，那么他的上游的算力是不是够？不够的话，他可能只是在一定的用户和任务之下能够提供满足一部分需求。 所以关于算力，关于我们今天可能大家讨论的硬件，不管是存储，不管是GPU、CPU,包括我们看到的上游的硬件的比较多的方向光也好，我觉得基于这样的判断，后续的机会我们依然是看好的。 就是基于这个朴素的逻辑，AI的这个上游的硬件它会随着后续AI的发展，它的需求依然是很旺盛的。 然后另外我觉得在我们今年也看到其中的细分板块里面，一个是光，然后上半年也很亮眼，然后后边是存储，然后存储有一定程度的调整。 然后最近其实光的表现也不错，包括PCB等等。 但我们觉得随着模型和智能体的发展，对于存储，对于相关的未来的需求，它依然是持续的，当然它还有一些价格的因素在影响，包括前期整体的海外，包括像韩国市场的