湘财每周一谈0824

各位投资者大家下午好，我是湘泰证券研究所的邱华。今天下午我给大家共享一下，我们近期对库存周期做了一个研究。我们我们的整个阶段，实际上近期的一个库存周期它的一个变化和我们宏观短周期的一个阶论基本上保持一致。我正常情况下，我们库存周期它是分为四个阶段。比如说那个被动期库存，它的对应需求是对应的宏观涨周期的一个复苏周期。主动补库存它是反映经济扩张反垄期。被动补库存是在一是需求回落的这个衰退期，主动去库存，这表示经济收缩的一个萧条期。那我们我们看一下我们下面这张图其实更清晰一点。整个库存周期，它实际上就是我们通常情况下是分成了被动去库存、主动补库，后让被动补库和主动去库。它这个和我们宏观感折期的四个阶段基本上正好对应被动去库。它实际上就是相当于整个的营业增速，在往上走的情况下，企业的库存它并没有及时增加，这样是就导致了一个被动虚库的一个状态，这样实际上就对应着我们宏观转周期的一个复苏阶段。随着这个营业增速继续增长，然后库存也增加，就实际上就反映了整个企业它实际上就是随着市场在增加，就是说增加生产，导致整个库存的上升，这样整个处在一个主动补货的一个阶段，其实对应着我们宏观转周期的一个繁荣阶段。然后我们再看一下，随着这个营业增速它逐步走过增速下降变成负的之后，整个的情况就变成一个被动补库的一个阶段。这个其实对应的相应的宏观短期的一个衰退，就是说企业可能还没有完全反应过来，它依然在加苏生产。但是那个营业增速已经下滑，或者甚至一个出现负增长，这样就导致了库存的一个被动不库的一个状态。萧条阶段主要就是营业增速是在下滑，但是企业也意识到，过度的生产可能不行了了，这 样的话可能就主动的减少生产，就是一个主动去库的一个阶段。 这四个阶段就是我们从二级行业它整个的具体维度上来看，我们可以将它简单的分一下，就是从静态的维度上看一下二级行业它现在所处的一个具体的位置。 这里要说一下就是我们对行业的库存的数据，我们采用的是统计局的一个数据恒业它的那个我们知道有有库存的概念，它可能主要是工业企业产成品库存，它一个同比数据。 但是对于不工业企业的这个数据，它并没有这个库存的一个概念。 就比如说像证券行业，像比如说银行，它其实这个库存的概念和我们传统的工业企业利润它是不一样的。 所以说我们这里边其实有差不多49个二级行业，它其实是没有对应的行业的一个数据的。 但是我们看剩下的75个行业，它的这个行业所处的位置，它实际上就是从我们的那个静态的维度上来看，在五月份，因为这个数据因为报告的时候，可能是只有五月份的数据。但是被动去库它是有九个行业主动补库，就是说实际上处在第一象限的，它实际上是有51个行业。 然后主动去库是只有两个行业，就实际上处在第三项，其实是最糟糕的那个状态，实际上是有第两个行业，然后被动补库。 被动补库实际上就是处在一个就是第二项节，它这里面实际上已经有13个行业。 这里面其实我们可以看一下，就属于五月份处于主动补购的状态，主要是化学纤维、化原料、塑料这些行业，它是一直都处在偏上游的，包小金属通用设备、专用设备、通用设备、半导体、光学光电子、消费电子化学品、乘用车，包括这里面也有一些白酒，非白酒可能属在主动补控的这个阶段，这是五月份的个状况。 我就是我们对这个，因为前面只是一个静态的一个描述，其实我这里还要补充一下，因为由于我们报告是在七月份出的，其实八月份的目前这个阶段是六月份的数据也已经出来了。 六月份的数据就出现了比较明显的更明显的一个变化。 它实际上就是主动补库，实际上是从51就大幅下滑。 下滑可能只有10%，只有16个行业处在这个第三象界的被动补库，它实际上是有明显的上升。 这个显示了就是说整个经它实际上是从繁荣就是有往削头过渡的这个迹象了。 在我们看一下，我们上面有一张有一张就是关于宏观短周期这个宏观指标的这个情况。 其实目前的话七月份的数据已经出来了。七月份数据它实际上是有一个略微往下拐的这个动作，这就标示标志的就是我们宏观短周期。它实际上就是说从2025年的六月份，它这一轮开始启动。今年的34 5月份实际上是处在一个加速往上的一个过程。到了六月份它是依然是正值在我们看到的燕塔还在往上，但它的只是上升的势头，可能是有一定的下滑。但七月份的话它的数据其实有一定的就往下拐了，就是说七月份的数值已经低于六月份的数值。这样的话实际上就是我们宏观展示期也是处在一个，虽然目前这个七月份的数据是略有拐头，就不能这个红观展就结束了，这个往上试图就结束了。但是他既然已经有一定的管制动作，最起码说它在离底部可能也就不远了了。这个其实和我们库存周期整个争论其实是保持一致的。然后我们刚才和大家分析了我们静态的库存位置的一个情况，然后我们再再去进一步的研究一下，动态的库存它到底是怎么变化的那动态的库存我们主要就是详细分析的处在一个我们我们相关的这个库存。这个人在被动巨库的行业，当时是有九个，主要就是农产品、饲料、服装家纺、电力、燃气、水泥、玻璃纤维、装修、建材、煤炭开采这些行业。我们主要分析的电力、燃气、煤炭开采这几个行业。我们看一下电力行业的情况。电力行业的话它实际上就是处在一个从第三象限就直接跨到第一象限这个状态。而且它前面的话很多的时间是有好几个月已经处在。相关的就是第二项险。但是也这个也可能就随着因为五月份国内的整个的夏季的用电需求会上升，这个导致它的一个整个的库存出现一个明显下降。但是营业增收是上涨的这个状态。然后我们看一下，其实店里的相关的一些分析我就不展开的讲了。关于燃气，它实际上就是说在整个五月份，它也是从当他是从这第三象限其实直接跨过来的。而且之前的话可能很多的时间都是处在第一象限，就表示了他可能也有一个变化的过程。 其实我们并不简单说它处在有利的地方，但它这个燃气和电力比的话，因为电力的话它实际上是之前有已经有连续几个月处在第二象限。在我们这里边的话，就是他前面除了这有一个月是在第四象限之外，然后其他的都是时间都处在第一象限，就表示燃气这个行业整体来看依然是处在一个相对比较健康的状况。而且我们知道燃气的话它前面因为天然气它的很多的这种运输，随着中东冲突的爆发之后，他很多的需求就是说运输方面受到一定的限制。这样导致了它整个库存实际上是一直是处在一个负增长状况。然后我们看一下那个煤炭开采，煤炭开采就从它的这个结构图上就很明显，它可能多数时间是处在第二项结合第三相结这个状态。我们也知道我们国内随着能双碳的陆陆续续落地，很多的关于煤炭方面的这种需求，实际上就是整体是处在一个减弱的状态。而且是在电力方面的话，它还可以也随着风电太阳发电整个的占比在稳步提升。火电的话的需求可能是有一定的下滑，它之前的多数月份都是处在比较弱的一个状态。但是五月份的话，它实际上就是从第四象，这就跨了第一象限，这显示的就是说这个营业增速是出现一个明显的一个增长。其实这个其实也就显示了整个国内的需求。用电需求上升之后，对火电的需求就是有明显上升，对煤炭的需求也导致了它的这种需求旺盛的状况。然后我们看一下主动补库的行业。主动补库其实我们刚才说了，这个里边有51个行业，我们就选了具有代表性的。就像比如说那个化学纤维、化学原料、塑料、小金属、特工设备、专用设备这几个行业，和大家展示一下它的一个情况。我们看一下化学纤维，化学纤维的话它实际上是直接从第三象限跨到了第一象限。这个其实之前的话其实它整个和那个中的通作事情。因为我们知道化学纤维它可能上游本身也是是有相关的一些领域里边来的。他目前整个的情况它仍处在一个比较良好的一个状况。然后我们看一下化学原料这个行业，实际上比化学上面个化学纤维可能更健康一些。因为它主多数时间属在第一象限，而且它的从四月份到5月份的话，它的整个的营业增速和库存就是处在一个更良好的健康往上的一个状况。塑料行业的话，它是整体它也是处在比较健康的一个状况。 它是从第一象限转过来，而且它多数时间都处在第一象限。也这可能就是3 4月份是跨到了第一象限。这个其实和我们传统的理解它的一个库存，情况可能还不一样。这个可能更明显的就是说3 4月份可能是受到众多重度的影响的，它的那个需库存就快速下滑。但是后来就是说随着这个增速的不断的提升，整么选整个它的这个产量可能也加了生产，目前就跨到了第一象限。然后我们看小金属，小金属这个行业实际上就是我们之前我们目前相对比较看好的一个领域。就是从它的这个困存周期位置上，它整个的处在第一象限，而且目前是整个的营业增速是在快进一步往上，那库存也是保增速保持在相对比较稳定的这个状态。增速也是比较稳定，就是说可能是25左右，它增速在35%附近，也相对比较健康一个状况。然后其实六月份的数据话依然是相对比较壮况，比较健康的这个位置上。小金属的话其实展开来看的话，它的供供它主要目前是一个供给和需求出现了一个错配。供给端的话我们知道它本身的存在一个资源稀缺，开的周期偏长。各个地方的政策管控也比较严的这种状态。近前段时间的话，特别是印尼，它对那种镍矿的这种限制，包括那种非洲很多国家，他对矿产出口，然后需要在当地加工的这种相关的一些政策出台，可能导致了这个供给端它实际上是受限制的。但是需求端的话就包括接近的A算力，新能源，包括工能制造，对小金属的需求依然是比较旺盛的。所以说它整体处在一个供不应求的状态。通用设备这块我们就不展开说了。因为它本身整个一直是国内的话随着这个宏观涨周期往上的这个阶段，它前面几多数月份依然处在一个比较良好的一个库存位置。专用设备其实也和通用设备基本上整个位置都差不多。是整个的它的这种产品的需求，包括库存的位置是处在一个比较良好的状态的。这个其实也和我们国内的整个制造能力比较强的相应的一个反应了。通讯设备其实从二级市场上来看，就是说整个通讯设备的行业的这种标的。 今年上半年其实涨的蛮多的，从它的整个基本面上来看，其实它在多数时间也是处在这个第一象限。而且它的这种五月份的话，它有一个加速往上的一个过程，就是说它的增速是在进一步往上。可能更多的是和人工智能相关的这种领域里面相关的整个的需求。它可能因为通通通讯设通讯设备它可能是更前端的，可能就是说这个领域其实先受益。这里面还有一个就是说电池行业，其实它的整个的营业增速和它的库存位置也是处在第一象限。它其实很多小金属就很类似，依然是整个比较旺盛的状况。实际上电子行业的话，近期的就包括它的这种传统行业，它整个是处在展现2万的这个状况。整个的行业的整个增速，像上半年的话也是百分之保持在50%以上，就以说整个基本面是非常健康的。但它这个增速可能就是说我们可以看到它增速的话，50%的绝对值其实很高的。但它前一段时间它实际上是从最高的可能七八十个位置，可能回调的位置。但目前来看，它基本上在这个位置有一定的稳定的能稳住这个位置上。白酒这个我们就看到，因为白酒的话因为它是在六月份的时候，它又又返回到这个第二象限。所以说白酒目前整个的偏消费的这个领域依然是偏弱的这个状况。下面我就直接和大家讲有说一下我们的最后一个经论了。我们其实通过分析库存周期，实际上展示了我们的目前的整个的经，也是明确的定义了我们目前宏观短周期实处在一个头部，然后从反垄向下调过渡的这一个阶段。整个扩存周期其实也进一步的证明了我们的这种观点。当然这个可能还都是偏库存周期的维度，可能是偏基本面的这种研究和二级市场之间的可能还存在一定的脱节。但是这个其实是我们有策略研究的一个基础。整个我们目前来看的话，可能未来偏高景气的，可能这些还小金属，包括通讯设备相关的这种这行业，其在都和和个A2还是相关的。所以说从基本面上来看，A产业个发展目前来看依然是推动基本面临高景气的这个行业在后面的一个主要的力量。 今天就是我和大家交流的主要内容。谢谢大家收听。好，今天我是将来证券医药行业分析师徐。今天跟大家主要交流一下我们对2026版国家金融目录对于中药行业影响分析。那么2026板装这个绩要目录七月份的话已经正式发布了，从9月1号开始正式实施。那么近期的话是国家卫健部又发布了一个关于做好基本药物优先配备使用工作的通知。也就是说在经目录发布之后的话，这个新的通知的话要求在经目录实施之后的两个月，各级的医疗机构必须