湘财每周一谈

湘财每周一谈250914会议纪要：南向资金在港股行业轮动中的应用与银行业中期业绩展望 本次“每周一谈”由湘财证券研究所两位分析师联合主讲，分别围绕港股南向资金的行业轮动策略应用及银行业2024年中期业绩分析与后市展望两大主题展开。以下是详细纪要内容。 一、港股特征与南向资金概况 1.港股市场结构特征 港股市场主要由主板构成，创业版占比约12%（数量），但市值占比不足1%，整体市场以主板为主导。因此，后续研究聚焦于主板标的。 2.高股息率特征显著 相较于A股，港股整体股息率更高。以2020年以来数据为例： 恒生综合指数平均股息率：3.12%恒生指数：3.33%恒生中国企业指数：2.97% 对比A股： 沪深300：2.6%中证500：1.6%中证1000：1.12% 可见，港股高股息优势明显。从行业维度看，汽车、房地产、服饰、煤炭等行业股息率普遍高于A股同行业。其中，汽车与房地产为万德分类下股息率最高的两个行业，建议投资者关注相关高股息策略机会。 二、南向资金基本情况分析 1.南向资金定义与发展历程 南向资金指内地投资者通过沪港通、深港通投资港股所产生的资金流。始于2014年11月沪港通启动，2016年12月深港通开通后数据更趋完整。近年来ETF也被纳入互联互通范围，进一步提升了代表性。 2.数据回测起点选择：2017年 为保证数据完整性与策略回测有效性，研究选取2017年作为起始年份，因该年起沪深港通数据全面覆盖。 3.南向资金流入趋势强劲 自2014年以来，南向资金持续净流入。尤其近两年增速加快： 2023年：12%2024年：23.44%2025年（截至7月）：17.68% 显示市场对港股关注度显著提升。 4.港股通标的覆盖度分析 数量占比：约21%（接近1/5）市值占比：超80%，达85%左右 表明南向资金集中于大市值龙头公司，具备较强代表性。 按行业划分（恒生、万德、申万），各行业市值覆盖度均在80%以上，部分接近100%，说明行业分布广泛。 5.成交额占比持续上升 南向资金日均成交额占港股总成交额比重： 2017年：5%-10%2025年7月：已达34% 反映其对港股定价影响力的不断增强。 三、南向资金在行业轮动中的有效性验证与策略构建 1.因子测试方法 基于每日个股南向资金流入计算公式： >（T日持股量-T-1日持股量）×T日股价→单日流入额 再按行业归集，形成月度行业资金流入数据。 测试六大因子： 南向资金月度净买入额经行业市值调整后的月度净买入额近三年分位数经行业市值调整的近三年分位数近五年分位数经行业市值调整的近五年分位数 2.IC指标检验结果 所有因子IC值均为正，表明南向资金具有正向预测能力。其中： 月度净买入额因子表现最优，月均IC达7.72%，T值较高行业市值调整后因子有效性更强近三年分位因子自2024年中起出现失效迹象 3.行业轮动策略回测结果（2017年起） 策略逻辑：每月初选上月南向资金流入最多的前三大行业，月末调仓。 基准对比： 12个恒生一级行业等权组合恒生指数 年化超额收益情况： 月度净买入额因子：+3%左右市值调整后月度净买入额：+3%左右市值调整后近三年分位：+3%左右仅近三年分位因子未获超额收益 结论：经行业市值调整的资金因子更具参考价值。 四、2025年9月投资建议 结合两个核心模型给出配置建议： |模型|推荐行业||------|----------||行业市值调整后南向资金配比模型|医疗保健、资讯科技、非必需消费||行业市值调整后近三年分位模型|资讯科技、地产建筑、非必需消费|综合推荐：重点关注资讯科技与非必需消费行业。 五、风险提示 1.数据来源变动可能导致结果偏差；2.模型基于历史数据回测，未来存在失效风险；3.宏观环境变化可能影响量化模型有效性。 现场问答（根据演讲内容整理） Q1：为何选择2017年作为回测起点？ A：因2017年起沪港通与深港通数据均已完备，且八年时间跨度满足策略回测需求。 Q2：南向资金是否偏好小市值股票？ A：否。数据显示，港股通标的中千亿以上市值公司占比达19.78%（全市场仅4.44%），而百亿以下小市值公司覆盖率仅21.23%（全市场80.97%），明显偏向大市值龙头。 Q3：当前南向资金对港股影响如何？ A：截至2025年7月，南向资金日均成交额占港股总成交比例已达34%，影响力显著增强，已成为重要定价力量。 Q4：银行板块为何当前具备配置价值？ A：一是股息率回升至4%以上，股份制银行更高；二是负债成本仍有下行空间，息差企稳；三是险资等配置型资金有望增配高股息资产，利好银行股。 Q5：房地产贷款风险是否可控？ A：整体房地产不良率虽略有上升，但剔除个别异常值后仍稳定在4%以内。个人住房贷款不良率低于1%，整体资产质量稳健。 六、银行业中期业绩分析与展望（郭伟琴） 1.盈利能力修复 2024年上半年上市银行净利润增速由负转正，营收与利润环比改善，优于预期。大型银行与城商行盈利增速提升明显，股份制银行亏损收窄。 2.收入结构优化 利息收入：受资产扩张推动，多数机构环比回升，唯股份制银行因信贷放缓下降。非息收入：增速从Q1的-1.9%回升至7%，主因手续费收入增长（如财富管理代销）及交易性金融资产浮盈兑现。 3.规模扩张加快 总资产增速：9.6%金融投资增速：14.9%贷款增速：8%（高于金融机构整体） 存款增速：8.3%（较一季度提升2.1个百分点） 城商行、农商行ROE保持韧性，分别为9.6%和10.3%。 4.净息差趋稳 2024上半年净息差均值为1.53%，同比下降8BP，降幅较去年同期（14BP）明显收窄。主因负债成本大幅压降，尤其是存款利率下调释放红利。 测算显示，若下半年存款重新定价，预计可带动付息率再降约10BP，有效缓解息差压力。 5.资产质量稳健 不良率：1.15%，较一季度下降1BP关注率：有所降低房地产贷款不良率：整体可控，多数银行低于3%制造业不良率总体下行，个别上升源于信贷投放加大带来的风险暴露 6.后市展望与投资建议 负债成本仍有下行空间，息差企稳趋势明确非息收入有望通过财富管理、交易性投资维持稳定贡献险资配置高股息资产意愿增强，利好银行板块当前银行股息率超4%，估值处于低位 投资建议： 关注国有大型银行的稳健高股息配置价值把握经济企稳背景下股份制银行与区域行的估值修复机会 风险提示：信贷需求不足、信用风险扩散。 （全文完）