2026年二季度扣非后净利润同比增长较快，外部压力下彰显经营韧性

优于大市 2026年二季度扣非后净利润同比增长较快，外部压力下彰显经营韧性 核心观点 公司研究·财报点评 2026Q2摩托车、全地形车等各业务表现亮眼，扣非后净利润同比快速增长。2026年上半年营收133.9亿元，同比增长35.8%，归母净利润10.6亿元，同比增长6.3%；2026Q2营收80.3亿元，同比增长43.2%，环比增长49.8%，归母净利润6.4亿元，同比增长9.4%，环比增长51.9%，利润端二季度受汇兑波动、高关税压力等影响，压力下利润端同环比提升，扣非后净利润同比增速较快，彰显公司较强的经营韧性。 汽车·摩托车及其他 证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002 2026Q2毛利率同环比下滑受关税、汇兑等影响，净利率环比改善。2026年上半年毛利率27.3%，同比-1.1pct，净利率8.3%，同比-2.2pct；2026Q2毛利率26.3%，同比-1.1pct，环比-2.4pct，净利率8.6%，同比-2.5pct，环比+0.6pct，2026Q2毛利率同环比下降，受关税、汇率等波动，净利率同比下降，但环比提升，受益于四轮车及两轮车海外销量增长较快，以及部分费用率下降。2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.3%/6.1%/0.5%， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 同 比 分 别 为-1.0/-0.7/+0.7/+1.7pct，环比分别为-1.1/-1.2/+0.5/-1.1pct，规模效应促进销售及管理费用率下降，财务费用率同比提升受汇兑影响。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价309.01元总市值/流通市值47428/47428百万元52周最高价/最低价329.60/213.80元近3个月日均成交额488.53百万元 四轮车迎来产品大年，U10PRO、Z10等重点新品有望向上突破。2026年公司将迎来产品大年，美国市场上中高端新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售表现亮眼，高端旗舰车型Z10实现批量交付，成功切入北美高端价格区间，拓宽盈利空间。欧洲市场依托CFMOTO、GOES双品牌协同运营，市占率稳居行业首位，公司有望凭借新品在高端领域向上突破，全球品牌势能与竞争力将迈上新台阶。 国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2026年公司推出摩托车产品包括450MT 2026款/1000MT-X/450SR天蝎版&450家族2026款/500SR等等，持续提升竞争力；其中500SR定价28980元，在动力性、外观等多方面表现出色，有望成为爆款产品。2025年6月公司发布复古踏板150AURA，2026年4月150SC-F正式上市，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《春风动力（603129.SH）-2026年一季度净利润同比提升，关税及汇兑压力下彰显经营韧性》——2026-04-28《春风动力（603129.SH）-2025年三季度利润小幅提升，全地形车、极核等引领高端化》——2025-10-23《春风动力（603129.SH）-2025年上半年利润较快增长，全地形车、极核等多元业务实现突破》——2025-08-15《春风动力（603129.SH）-2025年一季度利润高增长，全地形车、极核等多元业务持续突破》——2025-04-19《春风动力（603129.SH）-三季度净利率同比提升，出海、高端化引领新成长》——2024-10-19 电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能。公司持续完善产品矩阵，围绕细分市场先后推出EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE4 26款、AE3、AE2等新品，公司遵循“用户密度+场景适配”策略，加快终端渠道建设，极核上半年全网渠道总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升，极核高端电动两轮车业务展现出强劲增长动能。 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。在关税及汇兑压力下，公司上半年经营韧性较强，美国关税退回也将增厚利润，上调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润24.34/32.68/37.59亿元（原23.05/29.98/35.93亿 元 ） ， 每 股 收 益15.86/21.29/24.49元 （原15.02/19.54/23.41元），对应PE19/15/13倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。 2026Q2摩托车、全地形车等各业务表现亮眼，扣非后净利润同比快速增长。春风动力2026年上半年实现营收133.9亿元，同比增长35.8%，归母净利润10.6亿元，同比增长6.3%，扣非归母净利润10.5亿元，同比增长10.4%，收入保持较快增长，利润增速慢于收入主要受汇兑、关税等影响。2026Q2公司实现营收80.3亿元，同比增长43.2%，环比增长49.8%，归母净利润6.4亿元，同比增长9.4%，环比增长51.9%，扣非后净利润6.3亿元，同比增长17.2%，环比增长52.0%，二季度收入延续高增长态势，利润端受汇兑波动、高关税压力等影响，整体看压力之下利润端同环比提升，尤其是扣非后净利润同比增速较快，彰显公司较强的经营韧性。 全地形车方面，作为公司核心营收支柱，业务稳健向好，上半年全地形车累计销售13.11万台，实现销售收入71.46亿元，同比增长51.05%，公司产品端加快迭代，先后推出Z10-4、C4、C5、G5等系列新品，高端旗舰车型Z10实现批量交付，成功切入北美高端价格区间，拓宽盈利空间；欧洲市场依托CFMOTO、GOES双品牌协同运营，市占率稳居行业首位。 摩托车方面，2026年上半年公司在国内市场实现燃油摩托车内销9.84万台，营业收入16.85亿元，细分赛道龙头优势持续巩固，200cc以上跨骑车型国内市占率达24.34%，位居行业首位，500SR、150SC-F、1000MT-X等车型分别夯实走量基础及高端价值标杆，持续释放增量。海外市场上，2026年上半年公司实现燃油摩托车外销9.80万台，营业收入23.15亿元，同比增长40.41%，公司实现全球化布局多维突破，北美中大排高端车型持续投放，欧洲深耕成熟市场，迭代优化渠道体系，拉美、亚洲加速渠道扩张，订单持续增长。 电动两轮车方面，极核成为第三增长曲线，2026年上半年极核实现销量33.80万辆，销售收入11.62亿元，同比增长33.15%，极核在行业调整周期中展现出强劲韧性，先后推出EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE4 26款、AE3、AE2等多款产品，为市场拓展及品牌升级夯实基础。极核上半年全网渠道总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2026Q2毛利率同环比下滑受关税、汇兑等影响，净利率环比改善。2026年上半年公司毛利率27.3%，同比-1.1pct，净利率8.3%，同比-2.2pct，2026年上半年公司毛利率、净利率同比下降受汇率波动、关税加征等影响。2026Q2公司毛利率26.3%，同比-1.1pct，环比-2.4pct，净利率8.6%，同比-2.5pct，环比+0.6pct，2026Q2毛利率同环比下降，主要由于持续受到关税、汇率等波动，净利率同比下降，但环比提升，环比提升受益于四轮车及两轮车海外销量增长较快，以及部分费用率下降。 2026Q2销售及管理费用率下降，汇兑压力导致财务费用率同比提升。费用端，2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/3.8%/5.9%/1.0%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.5/-0.6/+0.3/+2.1pct，2026年上半年综合费用率15.4%，同比+1.3pct，费用率同比提升受汇兑波动影响。2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.3%/6.1%/0.5%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-1.0/-0.7/+0.7/+1.7pct，环比分别为-1.1/-1.2/+0.5/-1.1pct，规模效应促进销售及管理费用率下降，研发投入较高促进研发费用率提升，财务费用率同比提升较大，主要受汇兑波动。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 多次实施股权激励计划，有效激发员工积极性。公司历史上曾经多次实施股权激励计划，股票的授予对象包含董事会成员、核心管理及技术（业务）人员等。2024年8月公司发布新一期的股票期权激励计划（草案），首次授予对象共计1310 人，占员工总数的25.86%。该激励在公司层面要求达到的业绩考核目标为：2024年营业收入不低于140亿元，2024及2025年两年累计营业收入不低于305亿元，2024至2026年三年累计营业收入不低于505亿元。本次考核授予人数在历次股权激励计划中最多，涵盖核心管理人员及核心技术（业务）人员，有望调动更多员工积极性，使公司更好聚焦发展战略方向。 四轮车迎来产品大年，U10PRO、Z10等新品有望推动业务高弹性增长。 公司迎来新品周期，UTV/SSV领域有望持续发力。2024H2公司推出全新UTV产品U10PRO及U10 XL PRO，重新定义全尺寸UTV。新产品U10 PRO采用新型三缸发动机，结合新的CVT系统，提供更强功率、扭矩及牵引能力，超过过去UTV系列产品，U10XLPRO进一步将UTV的体验提升到了新的高度，U10PRO系列产品有望成为公司最具价值的UTV产品。 从定价看，U10PRO仅高于U10XL1500美元，比北极星GENERALXP1000Ultimate定价低41%，比庞巴迪DefenderLimited定价低44%，定价上具备很强的竞争力。U10XLPRO的相关参数和U10PRO基本一致，提供了双排座位，适合更多人乘坐的场景，因此价格略高于U10PRO，但相较于海外竞争对手仍然具备性价比优势。此外公司后续也将在SSV领域推出新品Z10，预计公司借助U10PRO、Z10等系列产品有望在UTV/SSV领域大幅提升竞争力，助力公司加速进入高端市场。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 摩托车新品及改款产品频出，有望提升销量及市占率。 公司打磨产品过程中遵循精品策略，希望产品推出后即成为爆款，推出了250SR、450SR、450SR-S、450CL-C、450NK、XO狒狒、800NK等多款重点车型，均取得较好的销量表现。2024年来春风动力推出的新品包含150SC、450MT、500SR VOOM及675SR-R等，持续拉动摩托车销量。 2026年公司推出的摩托车产品包括450MT 2026款/1000MT-X/450SR天蝎版&450家族2026款/500SR/500SRVOOM 2026款/800MT-ES/250SR-FUN 2026款等，公司对旗下众多核心摩托车产品做更新迭代，产品推新速度较快，提升整体竞争力。 摩托车新品方面，500SR外观采用俯冲式前脸、标志性大灯、紧凑车尾，彰显纯粹的春风仿赛家族血统，动力层面采用春风自研直列四缸引擎，峰值功率58kw，峰值扭矩49Nm，动力表现较强，实现全段位丝滑衔接，还配备6.2英寸TFT超清仪表等，500SR定价28980元具备诚