2026年一季度净利润同比提升，关税及汇兑压力下彰显经营韧性

优于大市 2026年一季度净利润同比提升，关税及汇兑压力下彰显经营韧性 核心观点 公司研究·财报点评 摩托车及全地形车业务促进收入提升，利润增速放缓受关税影响。2025年营收197.5亿元，同比增长31.3%，归母净利润16.8亿元，同比增长13.8%；2026Q1营收53.6亿元，同比增长26.1%，环比增长10.5%，归母净利润4.2亿元，同比增长1.8%，环比增长62.6%，利润端一季度受汇兑波动、高关税压力等影响，压力之下利润端仍实现小幅提升。 汽车·摩托车及其他 证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002 2026Q1利润率同比下滑受关税、汇兑等影响，环比明显改善。2025年公司毛利率26.9%，同比-3.1pct，净利率8.8%，同比-1.2pct；2026Q1毛利率28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pct，净利率8.0%，同比-2.0pct，环比+2.8pct，2025Q1受关税、汇兑等影响小，高基数导致2026Q1利润率同比下降，利润率环比改善受全地形车新品放量等带动。2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，销售/管理/研发/财 务 费 用 率 同 比 分 别 为+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pct， 环 比 分 别 为-3.8/+1.4/-2.1/+1.2pct，财务费用率同环比提升较大，主要受汇兑波动影响，其他费用率同比基本稳定。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价274.39元总市值/流通市值42114/42114百万元52周最高价/最低价304.80/155.03元近3个月日均成交额414.70百万元 四轮车迎来产品大年，U10PRO、Z10等重点新品有望向上突破。2026年公司将迎来产品大年，美国市场上中高端新品U10PRO凭借性能与品质升级 迅 速 出 圈 ， 零 售 表 现 亮 眼 ，2026年 持 续 爬 坡 放 量 ，欧 洲 市 场“CFMOTO+GOES”双品牌协同作战，夯实欧洲第一地位，后续Z10等新品也将陆续上市销售，有望促进销量提升及产品结构改善，公司有望凭借新品在高端领域向上突破，全球品牌势能与竞争力将迈上新台阶。 国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2026年公司推出摩托车产品包括450MT 2026款/1000MT-X/450SR天蝎版&450家族2026款/500SR/500SR VOOM 2026款/800MT-ES/250SR-FUN2026款等，持续提升竞争力；其中500SR定价28980元，在动力性、外观等多方面表现出色，有望成为爆款产品。2025年6月公司发布复古踏板150AURA，2026年4月150SC-F正式上市，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《春风动力（603129.SH）-2025年三季度利润小幅提升，全地形车、极核等引领高端化》——2025-10-23《春风动力（603129.SH）-2025年上半年利润较快增长，全地形车、极核等多元业务实现突破》——2025-08-15《春风动力（603129.SH）-2025年一季度利润高增长，全地形车、极核等多元业务持续突破》——2025-04-19《春风动力（603129.SH）-三季度净利率同比提升，出海、高端化引领新成长》——2024-10-19《春风动力（603129.SH）-中国全地形车及中大排摩托车龙头，出海、高端化引领新成长》——2024-09-24 电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能。公司持续完善产品矩阵，围绕细分市场推出多款新品，覆盖时尚女性消费市场、高端电摩领域、高性能场景及功能型需求，精准匹配多元消费场景，为市场拓展筑牢产品基础，此外公司遵循“用户密度+场景适配”策略，加快终端渠道建设，极核高端电动两轮车业务展现出强劲增长动能。 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到关税及汇兑等对公司的整体影响，略下调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润为23.05/29.98/35.93亿元（原23.70/30.53/36.59亿元），每股收益分别为15.02/19.54/23.41元（原15.44/19.89/23.84元），对应PE分别为18/14/12倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。 摩托车及全地形车成长促进收入提升，利润增速放缓受关税影响。春风动力2025年实现营收197.5亿元，同比增长31.3%，归母净利润16.8亿元，同比增长13.8%，扣非归母净利润15.8亿元，同比增长9.7%。2025Q4公司实现营收48.5亿元，同比增长35.2%，环比下降3.8%，归母净利润2.6亿元，同比下降33.4%，环比下降37.1%，扣非后净利润2.3亿元，同比下降41.0%，环比下降42.1%，收入保持较快增长，利润增速放缓主要由于受关税等影响。2026Q1营收53.6亿元，同比增长26.1%，环比增长10.5%，归母净利润4.2亿元，同比增长1.8%，环比增长62.6%，扣非后净利润4.2亿元，同比增长1.5%，环比增长80.5%，收入延续高增长态势，利润端一季度受汇兑波动、高关税压力等影响，整体看压力之下利润端仍实现小幅提升，彰显经营韧性。 全地形车方面，2025年公司全地形车累计销售19.70万台，实现销售收入96.08亿元，同比增长33.26%，公司保持稳健发展态势，美国市场上中高端新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售表现亮眼，欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌协同作战，夯实欧洲第一地位。 摩托车方面，2025年公司在国内市场实现燃油摩托车内销13.64万台，营业收入28.84亿元，公司以高性能、运动化为核心定位，精准满足市场多元化消费需求，SR系列凭借优异性能与操控体验，成为仿赛领域标杆，市场占有率36.2%，稳居细分赛道首位；全年新增渠道282家，渠道总数突破790家。海外市场上，2025年公司实现燃油摩托车外销15.95万台，营业收入35.87亿元，同比增长21.88%，公司完成欧洲五国代理权优化，在拉美、亚洲等新兴市场加快推进“CFlite”品牌落地，区域渗透率稳步提升。 电动两轮车方面，极核成为第三增长曲线，2025年极核实现销量55.12万辆，销售收入19.12亿元，同比增长381.03%，极核产品覆盖时尚女性消费市场（MO1i系列）、高端电摩领域（AE8S+My25系列、AE4My25系列）、高性能场景（AE7系列）及功能型需求（EZ2i系列、EZ4系列），精准匹配多元消费场景，为市场拓展筑牢产品基础；极核全年新增门店1260家，总量突破2050家，一线至三线城市实现100%覆盖。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2026Q1利润率同比下滑受关税、汇兑等影响，环比明显改善。2025年公司毛利率26.9%，同比-3.1pct，净利率8.8%，同比-1.2pct，2025Q4公司毛利率24.8%，同比-0.5pct，环比-1.3pct，净利率5.2%，同比-5.1pct，环比-3.6pct，2025年公司毛利率同比下降受产品结构变化，极核收入占比提升等影响；净利率同比下降受关税加征等影响。2026Q1毛利率28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pct，净利率8.0%，同比-2.0pct，环比+2.8pct，2025Q1受关税、汇兑等影响相对较小，高基数导致2026Q1利润率同比下降，环比改善受全地形车新品放量等带动。 2026Q1财务费用率同环比提升，主要受汇兑波动拖累。费用端，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/4.0%/6.2%/-0.8%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.5/-0.8/-0.6/+1.3pct，2025年综合费用率15.9%，同比-0.6pct，费用率同比下降受会计准则调整等影响，以及四轮车产品力较强，促销活动减少。2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 同 比 分 别 为+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pct， 环 比 分 别 为-3.8/+1.4/-2.1/+1.2pct，财务费用率同环比提升较大，主要受汇兑波动影响，其他费用率同比基本稳定。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 多次实施股权激励计划，有效激发员工积极性。公司历史上曾经多次实施股权激励计划，股票的授予对象包含董事会成员、核心管理及技术（业务）人员等。2024年8月公司发布新一期的股票期权激励计划（草案），首次授予对象共计1310人，占员工总数的25.86%。该激励在公司层面要求达到的业绩考核目标为：2024 年营业收入不低于140亿元，2024及2025年两年累计营业收入不低于305亿元，2024至2026年三年累计营业收入不低于505亿元。本次考核授予人数在历次股权激励计划中最多，涵盖核心管理人员及核心技术（业务）人员，有望调动更多员工积极性，使公司更好聚焦发展战略方向。 四轮车迎来产品大年，U10PRO、Z10等新品有望推动业务高弹性增长。 公司迎来新品周期，UTV/SSV领域有望持续发力。2024H2公司推出全新UTV产品U10PRO及U10 XL PRO，重新定义全尺寸UTV。新产品U10 PRO采用新型三缸发动机，结合新的CVT系统，提供更强功率、扭矩及牵引能力，超过过去UTV系列产品，U10XLPRO进一步将UTV的体验提升到了新的高度，U10PRO系列产品有望成为公司最具价值的UTV产品。 从定价看，U10PRO仅高于U10XL1500美元，比北极星GENERALXP1000Ultimate定价低41%，比庞巴迪DefenderLimited定价低44%，定价上具备很强的竞争力。U10XLPRO的相关参数和U10PRO基本一致，提供了双排座位，适合更多人乘坐的场景，因此价格略高于U10PRO，但相较于海外竞争对手仍然具备性价比优势。此外公司后续也将在SSV领域推出新品Z10，预计公司借助U10PRO、Z10等系列产品有望在UTV/SSV领域大幅提升竞争力，助力公司加速进入高端市场。 摩托车新品及改款产品频出，有望提升销量及市占率。 公司打磨产品过程中遵循精品策略，希望产品推出后即成为爆款，推出了250SR、450SR、450SR-S、450CL-C、450NK、XO狒狒、800NK等多款重点车型，均取得较好的销量表现。2024年来春风动力推出的新品包含150SC、450MT、500SR VOOM及675SR-R等，持续拉动摩托车销量。 2026年公司推出的摩托车产品包括450MT 2026款/1000MT-X/450SR天蝎版&450家族2026款/500SR/500SRVOOM 2026款/800MT-ES/250SR-FUN 2026款等，公司对旗下众多核心摩托车产品做更新迭代，产品推新速度较快，提升整体竞争力。 摩托车新品方面，500SR外观采用俯冲式前脸、标志性大灯、紧凑车尾，彰显纯粹的春风仿赛家族血统，动力层面采用春风自研