上半年业绩同比增长10%，海工一体化交付能力落地：大金重工（002487.SZ）

优于大市 上半年业绩同比增长10%，海工一体化交付能力落地 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·风电设备 2026年上半年实现归母净利润6.0亿元，同比+10%。公司2026H1实现营业收入32.53亿元，同比增长14.5%，主要受海工出口交付规模提升带动；实现净利润6.01亿元，同比增长9.9%；扣非归母净利润5.89亿元，同比增长4.6%。综合毛利率37.5%，同比提升9.4pct；净利率18.5%，同比回落0.8pct，主要系本期汇兑损益较上年同期由收益转为支出所致。单季度看，2026Q2实现营业收入13.46亿元，同比下降20.8%,主要受到出口单桩交付节奏的影响导致季度间营收波动较大；归母净利润1.66亿元，同比下降47.4%；毛利率35.2%，净利率12.3%。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 基础数据 投资评级优于大市(维持)收盘价35.26元总市值/流通市值26095/24366百万元52周最高价/最低价94.18/31.99元近3个月日均成交额1160.19百万元 出口海工收入占比提升带动毛利率改善。公司2026H1综合毛利率37.5%，较上年同期的28.2%提升9.4pct，主要受益于出口海工收入占比提升、交付模式由FOB向DAP延伸以及自营航运业务落地带来的附加值提升；分板块看，风电装备产品毛利率35.9%（同比+10.4pct）、新能源发电业务毛利率60.6%，出口业务毛利率39.4%创历史新高（同比+8.7pct）。上半年经营现金流净额15.33亿元，同比增加约13亿元，现金含量达到归母净利润的约2.55倍，交付回款与营运资金释放对利润形成强支撑。 风电装备出口量利双升。2026H1风电装备产品实现营业收入30.75亿元，同比增长14.5%，毛利率同比提升10.4pct；出口业务实现营业收入26.75亿元，同比增长19.3%，毛利率39.4%，同比提升8.7pct、创历史新高；出口海工交付量近12万吨，为历史同期最高水平，主要由蓬莱海工基地供应至欧洲海上风电市场的风电单桩基础及少部分海塔，单桩基础的交付全部采用DAP模式（目的地交付），出口海工作为核心业务的价值贡献能力持续提升。。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《大金重工（002487.SZ）-在手海外订单充沛，持续推进海风全链条布局》——2026-03-27《大金重工（002487.SZ）-全年业绩高增，打造海工全链条服务能力》——2026-01-28《大金重工（002487.SZ）-业绩与盈利能力再创新高，两海布局持续深化》——2025-10-28《大金重工（002487.SZ）-签署12.5亿元超大型单桩制造订单，出口海工订单持续落地》——2025-09-11《大金重工（002487.SZ）-出口海工交付订单双景气，持续深化海外业务布局》——2025-08-27 A+H双资本平台助力公司全球化布局。6月5日，公司H股在香港联交所主板挂牌上市（01081.HK），完成“A+H”双资本平台搭建；5月公司发布“深蓝战略”，将依托资本赋能贯通“研发、智能制造、远洋海运、一站式交付”全业务链条，全球深远海风电市场扩容有望带动公司持续受益。 风险提示：欧洲海风开发不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧。 投资建议：下调2026-2027年盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司外币营业收入占比较大，以及国内新能源产业运行短期不及预期，基于审慎性考虑，我们下调2026-2027年盈利预测至14.8/21.1亿元（原预测为17.8/23.8亿元），小幅调整2028年盈利预测至28.5亿（原预测 为28.3亿 元 ） ， 同 比+34%/+43%/+35%， 当 前 股 价 对 应PE为19.6/13.7/10.2x，维持“优于大市”评级。 一、营收净利创历史同期新高，出口海工驱动盈利提升 公司2026H1实现营业收入32.53亿元，同比增长14.5%，主要受海工出口交付规模提升带动；实现净利润6.01亿元，为历史同期最高值，同比增长9.9%；扣非归母净利润5.89亿元，同比增长4.6%。报告期内公司出口收入26.75亿元，占总收入比重82.3%，同比提升3.3个百分点。 上半年风塔管桩销量22.5万吨，显示制造与交付仍保持较大规模。出口海工交付量近12万吨，为历史同期最高水平，主要由蓬莱海工基地供应至欧洲海上风电市场的风电单桩基础及少部分海塔，单桩基础的交付全部采用DAP模式（目的地交付），出口海工作为核心业务的价值贡献能力持续提升。综合毛利率37.5%，较上年同期的28.2%提升9.4pct，主要系出口海工收入占比提升、交付模式由离岸（FOB）向到岸（DAP）延伸以及自营航运落地带来的高附加值贡献；净利率18.5%，同比回落0.8pct，主要系本期汇兑损益较上年同期由收益转为支出所致。 单季度看，2026Q2实现营业收入13.46亿元，同比下降20.8%；归母净利润1.66亿元，同比下降47.4%，毛利率35.2%，净利率12.3%。公司海工出口交付按项目进度交付，在季度间存在节奏差异，导致Q2环比回落明显。集中交付带动业绩高增，H1整体净利润仍创历史同期最高。报告期末，公司总资产217.06亿元，归属于上市公司股东的净资产144.37亿元，较上年末增长74.4%，增量主要为H股上市募集资金到账。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 二、风电装备出口量利双升，“制造+运输+交付”一体化转型提速 风电装备研发与制造是公司核心主业。2026H1风电装备产品实现营业收入30.75亿元，同比增长14.5%，毛利率35.9%，同比提升10.4pct；出口业务实现营业收入26.75亿元，同比增长19.3%，毛利率39.4%，同比提升8.7pct，创历史新高。产能方面，唐山曹妃甸深远海海工基地正式投产并完成首批出口海上风电单桩制造，基地占地1300余亩、年产能约40万吨，采用全球首创超大跨度全室内生产车间，可实现超大型海工装备全天候标准化智能制造，适配15-25MW大型风机配套超大型单桩、浮式基础、导管架等前沿产品，配套10万吨级专用深水码头，实现生产、涂装、装船无缝衔接，公司出口海工产能完成全面升级，风电海工综合制造能力在全球范围显著领先。 远洋特种运输方面，公司KING系列船型实现标准化批量建造，自有船队正式投运。2026年2月，公司自主设计建造的首艘超大型甲板运输船“KINGONE”轮启动首航，跨越近12000海里顺利抵达英国蒂斯港，并成功完成首个欧洲单桩项目的运输任务，第二航次运输任务近期也顺利完成；第二艘同型船“KINGTWO”轮已正式交付，第三艘“KINGTHREE”轮已完成吉水、将于今年9月交付，2026年内公司将实现KING系列三条船全面投运。运力全面升级的EMPEROR系列超宽重载甲板运输船（最大载重量60000吨）建造正稳步推进，公司自有远洋特种船队规模持续壮大，“装备制造—船舶建造—远洋运输”闭环加速打通。 船舶设计与建造方面，公司造船板块正式进入主流船舶建造市场，获得荷兰、希腊、挪威等多家国际头部船东认可。从首次签单至今，公司已累计签署新船制造订单24艘，合同总金额合计约120亿元人民币，在手订单超100亿元人民币，订单交付周期为2027-2030年；新船订单所涉船型主要为大型散货船（21.1万载重吨），涵盖甲板运输船、无动力半潜驳船，同时首次签署了多用途重吊船合同，订单范围向高附加值特种船舶延伸。 风电母港运营方面，公司已在德国、西班牙、丹麦等地布局4处母港码头，覆盖欧洲北海、波罗的海及大西洋沿岸三大核心海风资源带，部分已签订的海外海工项目已包含母港服务内容，助力为客户提供定制化、系统性交付方案。 新能源开发与运营方面，公司已建成并运营辽宁阜新彰武西六家子250MW风电场项目及唐山十里海250MW渔光互补光伏项目，合计并网装机容量500MW，上半年累计完成上网电量52,514.4万千瓦时；另有三个在建风电项目合计装机规模950MW，正有序推进。 行业层面，2026年以来欧洲海风招标明显回暖：英国AR7招标授予创纪录的8.4GW海上风电装机容量，为欧洲有史以来规模最大的单次海上风电招标；法国启动总装机容量超10GW的“AO10”超级招标；荷兰计划下半年重启规模已扩大至2GW的海风招标；德国预计2027年重启海风拍卖并推进双向差价合约（CfD）机制改革。2026年6月5日，公司H股在香港联交所主板挂牌上市（01081.HK），完成“A+H”双资本平台搭建；5月公司发布“深蓝战略”，将依托资本赋能贯通“研发、智能制造、远洋海运、一站式交付”全业务链条，全球深远海风电市场扩容有望带动公司持续受益。 三、毛利率显著提升，研发投入持续加码 公司2026H1综合毛利率37.5%，较上年同期的28.2%提升9.4pct，主要受益于出口海工收入占比提升、交付模式由FOB向DAP延伸以及自营航运业务落地带来的附加值提升。 分板块看，风电装备产品毛利率35.9%（同比+10.4pct），新能源发电业务毛利率60.6%，出口业务毛利率39.4%创历史新高（同比+8.7pct）。净利率18.5%，同比下降0.8pct，主要系本期汇兑损失扩大；若剔除汇兑损益影响后，公司2026年上半年净利润6.91亿元，同比增长57.3%，盈利质量显著提升。 期间费用方面，2026H1销售费用0.64亿元（同比-1.4%）、管理费用1.89亿元（同比+32.1%）、研发费用1.48亿元（同比+94.1%）。销售2.0%、管理5.8%、研发4.6%、财务3.0%，期间费用率合计15.3%，较上年同期的4.6%明显上升，主要系财务费用由汇兑收益转为汇兑支出所致；剔除财务费用后，销售、管理、研发三项费用率合计12.3%，较上年同期的10.0%提升2.3pct。费用率增长主要集中在研发费用率，这一项同比提升约1.8pct，反映公司在深远海大规格单桩、导管架、浮式基础及特种船舶等前沿领域的研发投入持续加码。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 四、经营现金流改善在手订单饱满 公司2026H1经营活动产生的现金流量净额为15.33亿元，较上年同期的2.38亿元增长544.1%，主要系出口业务回款良好及预收货款增加所致，期末合同负债21.57亿元，较期初增长34.0%，在手订单饱满。 投资建议 考虑到公司外币营业收入占比较大，以及国内新能源产业运行短期不及预期，基于审慎性考虑，我们下调2026-2027年盈利预测至14.8/21.1亿元（原预测为17.8/23.8亿元），小幅调整2028年盈利预测至28.5亿（原预测为28.3亿元），同比+34%/+43%/+35%，当前股价对应PE为19.6/13.7/10.2x，维持“优于大市”评级。 风险提示 欧洲海风开发不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要