2026中报点评：业绩优于预告中枢，加码扩产PCB钻针强化第二曲线

2026中报点评：业绩优于预告中枢，加码扩产PCB钻针强化第二曲线 2026年08月24日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn研究助理陶泽 执业证书：S0600125080004taoz@dwzq.com.cn 买入（维持） 公司业绩优于预告中枢，Q2增速加快，精密刀具持续放量：2026H1公司实现营业收入163.85亿元，同比+108.51%，实现归母净利润20.76亿元，同比+280.53%，实现扣非归母净利润20.53亿元，同比+324.17%，业绩优于预告中枢。单Q2公司实现营业收入93.78亿元，同比+110%，实现归母净利润11.55亿元，同比+294%，实现扣非归母净利润11.37亿元，同比+306%。分产品看，2026H1精矿及粉末产品/切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属分别实现收入53.16/26.06/56.05/24.01亿元，同比分别+94%/+53%/+209%/+89%。业绩增长主要源于钨精矿均价同比上涨，带动钨精矿及粉末产品盈利显著增长。盈利能力大幅提升，各业务毛利率全面改善：2026H1公司综合毛利率 市场数据 收盘价(元)66.76一年最低/最高价16.30/113.99市净率(倍)13.49流通A股市值(百万元)97,032.46总市值(百万元)152,119.63 为30.38%，同比+9.2pct；销售净利率为13.50%，同比+6.35pct。分业务看，精矿及粉末产品/切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属毛利率分别为29.92%/39.62%/30.75%/18.08%，同比+3.09pct/+6.57pct/+15.48pct/+8.35pct。Q2单季度公司销售毛利率30.33%，同比+8.72pct；销售净利率13.02%，同比+5.79pct，产品结构优化，盈利能力显著提升。2026H1公司期间费用率为9.0%，同比-2.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.6%/4.4%/0.3%/4.2%，同比-0.75pct/-1.92pct/+0.31pct/-0.13pct。存货随规模扩张合理增长，经营现金流短期承压：截至2026H1末，公 基础数据 每股净资产(元,LF)4.95资产负债率(%,LF)60.50总股本(百万股)2,278.60流通A股(百万股)1,453.45 司存货为99.82亿元，较期初+87.85%，主要系钨相关原料价格上涨及销售规模扩大带来的原材料和在产品增加；经营活动现金流净额为-12.55亿元，相较去年同期-3.18亿元亏损扩大，因合并后运营资金需求增加及行业周期性备货所致。全产业链龙头优势稳固，金洲公司推进三大扩产项目：公司依托全产业 相关研究 《中钨高新(000657)：2026年半年度业绩预告点评：业绩稳步高增，PCB钻针业务放量可期》2026-07-14 链优势，截至2026年，钨资源储量与冶炼产能均居全球第一。控股金洲公司深耕PCB微型刀具，中报同日公告三大扩产项目：（1）AI高速高频PCB用高精密微型刀具新增产能1.4亿支/年，投资1.9亿元，IRR为14.55%（2）多层板用精密微型刀具新增产能1.55亿支/年，投资1.89亿元，IRR为12.78%（3）南昌基地（二期）新增前工序半成品4.3亿支/年、131产品1800万支/年、中尺寸钻头2800万支/年，投资1.47亿元，IRR为11.5%。三大项目合计投资5.26亿元，建设期一年、第二年达产，有望充分受益于AI算力基建及消费电子需求回暖，巩固公司微型刀具龙头地位。盈利预测与投资评级：钨矿注入稳步推进，钻针需求持续增长。我们维 《中钨高新(000657)：2025年报&2026一季报点评：利润同比高增，远景顺利注入平台化能力再上台阶》2026-04-29 持公司2026-2028年归母净利润预测分别为51/54/58亿元，当前股价对应动态PE分别为30/28/26x，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；钨原料价格大幅波动；扩产项目进度不及预 期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn