主业优势稳固，发力PCB钻针第二曲线
优于大市 核心观点 公司研究·深度报告 民爆光电：工商业LED照明出口龙头。公司业务涵盖商业照明和工业照明两大板块，同时布局植物照明、应急照明、美容照明等特种照明领域。公司以服务境外区域性客户为主，通过ODM方式提供差异化定制产品，2024年公司境外收入占比96%。公司2024年实现收入16.4亿元/归母净利润2.3亿元，2018-2024年复合增速均为11.1%。 家用电器·照明设备Ⅱ 证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004 证券分析师：王兆康0755-81983063S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003 照明出口行业增长稳健，公司主业优势稳固。全球LED照明行业规模超500亿美元，已进入以更新替代为主的成熟期。未来随着户外、工业照明等领域进入换新周期，叠加AI带动基础设施建设，照明行业需求有望稳健增长，TrendForce预测2025-2030年全球LED照明市场规模复合增速为3.1%。我国已成为全球最大的照明产品出口国，2025年照明相关产品出口额达到2644亿元。由于LED下游应用众多且进入门槛较低，我国LED照明出口行业竞争格局较为分散，头部公司市占率不足5%。民爆光电通过差异化定位于境外区域品牌商，打造出研发、产品设计、生产、销售等全维度的差异化运营体系，实现对客户需求的精准匹配，实现业绩的稳步增长和好于行业的盈利能力。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值102.22-122.50元收盘价89.95元总市值/流通市值9415/2669百万元52周最高价/最低价130.88/31.01元近3个月日均成交额378.53百万元 拟收购厦芝精密，打造PCB钻针第二成长曲线。厦芝精密核心产品为PCB、FPC、载板以及AI服务器板加工用钨钢微钻，月产能达到1500万支，产能位居行业前列。2025年厦芝营收1.4亿元/+8.2%，净利润0.11亿元/+21.6%。厦芝定位高端PCB钻针，与胜宏科技、深南电路、奥特斯（AT&S）、沪电股份、景旺电子、南亚电路等国内外知名厂商建立了长期稳定的合作关系，是业内少数能够实现AI服务器板用钻针及高端载板极小径钻针批量稳定供应的厂商，构筑了显著的技术与工艺壁垒，在AI服务器板领域具备先发优势。同时，厦芝还具备行业相关上游设备的生产能力，有效解决行业内的进口设备周期长、成本高的难题，有望借助民爆资金优势实现加速扩产。AI服务器等需求爆发，带动PCB钻针迎来量价齐升。弗若斯特沙利文数据显示，2024年全球PCB钻针市场销售额为45亿元，至2029年复合增速有望达到15%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 盈利预测与估值：公司收购厦芝精密，有望打造高端PCB钻针第二增长曲线，享受AI浪潮下钻针行业的发展红利。厦芝精密也有望借助公司的资本优势，加速产能扩充，为后续的研发投入及全面产业布局提供资金保障。维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收16.3/17.1/17.8亿元，同比分别-0.4%/+4.8%/+4.2%；归母净利润2.0/2.2/2.4亿元，同比分别-12.8%/+9.5%/+7.4%（注：考虑到收购的不确定性，盈利预测暂未包含厦芝）；对应PE为46.8/42.7/39.8倍。考虑到公司与厦芝合作后有望加速其在高端钻针行业的发展，充分受益于AI浪潮下PCB钻针行业的成长红利，维持“优于大市”评级。 《民爆光电（301362.SZ）-拟收购厦芝精密，切入高端PCB钻针赛道》——2026-03-11 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格及汇率大幅波动、国际贸易环境不确定性风险、收购进展不及预期、技术替代风险、收购整合风险。 内容目录 以工商业照明外销为主，积极开拓特种照明等新领域........................................5员工持股激励充分，管理层经验丰富......................................................5财务表现：收入稳健增长，盈利能力良好..................................................6 照明出口行业增长稳健，公司主业优势稳固........................................8 全球LED照明行业进入成熟期，我国照明出口规模增长稳健..................................8照明出口行业格局分散，未来行业集中度有望提升..........................................9民爆光电：打造柔性定制化生产销售体系，精准匹配客户需求...............................10 拟收购厦芝精密，打造PCB钻针第二成长曲线.....................................12 厦芝精密聚焦高端PCB钻针领域，产能规模位居行业头部...................................12AI算力拉动高端PCB需求，PCB钻针迎量价齐升...........................................15民爆+厦芝优势协同，有望加速钻针业务发展..............................................17 财务分析.....................................................................18 成长性分析：公司体量尚小，增速较为领先...............................................18盈利能力分析：盈利能力良好，研发投入较大.............................................18现金流量分析：净利润的现金含量超100%，现金流表现优异................................20经营效率分析：应收账款周转表现较好，存货周转天数.....................................20 盈利预测及投资建议...........................................................21 假设前提.............................................................................21未来3年业绩预测.....................................................................22盈利预测情景分析.....................................................................22投资建议.............................................................................23 附表：财务预测与估值.........................................................26 图表目录 图1：民爆光电业务涵盖商业照明、工业照明和特种照明........................................5图2：民爆光电股权结构较为集中（截至2026年1月16日）....................................6图3：公司收入稳健增长....................................................................7图4：公司收入以工商业照明为主（亿元）....................................................7图5：公司收入主要来自于海外（亿元）......................................................7图6：公司2022年以来净利润规模基本稳定...................................................7图7：公司盈利能力小幅下滑、但保持在良好水平..............................................8图8：公司销售及研发费用率有所提升........................................................8图9：全球LED照明行业规模进入稳定期......................................................8图10：我国照明产品出口额稳健增长.........................................................9图11：2025年我国照明行业对主要区域出口额普遍有所下滑.....................................9图12：公司研发投入持续加大..............................................................10图13：公司研发人员数量及占比提升........................................................10图14：公司前5大客户营收占比低、客户数量较多............................................11图15：公司生产人员占比位居行业较高水平..................................................11图16：公司来自老客户的收入占比较高、客户粘性强..........................................12图17：2024年PCB钻针企业前五销量超1.5亿支..............................................13图18：2025H1 PCB钻针企业前五销量在0.8亿支以上..........................................13图19：此次拟收购的厦芝精密与江西麦达财务情况............................................13图20：鼎泰高科营收及利润体量相对较大....................................................13图21：厦芝精密业务涵盖PCB钻针，江西麦达业务涵盖PCB钻针及上游设备......................15图22：2024年之后PCB行业销售额重回稳健增长（10亿美元）.................................15图23：服务器需求是驱动PCB销售额增长的主要动力..........................................15图24：PCB中多层板等占比持续提升（销售额，10亿美元）....................................16图25：2024-2029年预计HDI板、封装基板等销售额增长更快....................
