回款恢复性正增，表观陆续企稳

公司点评

国金证券食品饮料组对酒鬼酒2026年中报进行点评，认为公司回款呈现恢复性正增长，表观经营逐步企稳。报告指出，2026年上半年公司实现营收5.3亿元，同比下滑5.6%，但归母净利润同比增长37.6至0.1亿元；其中第二季度营收2.1亿元，同比下滑2.1%，但亏损幅度与去年同期相似。

业绩简评

分产品来看，2026年上半年内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收0.8/3.4/0.2/0.8亿元，同比分别-24%/+16%/-24%/-36%。销量方面，内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别下滑1%/增长22%/-20%/-40%，吨价分别下降23%/-5%/-5%/上升8%。毛利率方面，内参/酒鬼/其他系列分别为86.4%/67.8%/50.6%，同比分别变动-2.5pct/-5.4pct/+3.0pct。其中，酒鬼系列中的胖东来“自由爱”贡献了显著增量，推动公司CR5营收占比从32.6%提升至50.5%。标品仍有一定下滑，公司策略为从严管控老品量价，以新品优化价值链，逐步修复市场价格体系。

分区域来看，2026年上半年公司主销区华中实现营收3.4亿元，同比增长9%，占营收比重约64%；省外华北区域营收1.1亿元，同比下滑5%。经销商数量方面，华中/华北/华东分别有261/91/175家，期内分别减少101/-75/-124家。

报表结构显示，2026年第二季度归母净利率同比提升0.7pct至-9.8%，其中毛利率提升0.3pct，销售费用率下降4.5pct，管理费用率上升2.0pct。销售收现2.3亿元，同比增长5%；第二季度末合同负债余额1.2亿元，营业收入+△合同负债同比增加12%，自2025年第二季度以来保持恢复式正增长。

盈利预测与评级

国金证券预计公司2026-2028年收入分别为11.4/12.8/15.3亿元，同比分别增长3.0%/12.0%/19.5%；归母净利润为0.6/0.8/1.2亿元，EPS为0.17/0.24/0.38元。对应股价PE分别为219/161/101倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济恢复不及预期、营销转型成效不及预期、行业政策风险、食品安全风险。