营收增长、回款Q3阶段性放缓，Q4料企稳回升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 8.55 元 目标价格（人民币）：11.00-11.00元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 520.56 总市值(百万元) 6,921.27 年内股价最高最低(元) 13.05/7.40 沪深300指数 3076.89 相关报告 1.《业绩增长符合预期，“杠杆稳住”释放积极信号-《2018-10...》，2018.10.11 2.《增长步伐稳健，下半年交运投资提速可期-《2018-07-31...》，2018.7.31 3.《业绩延续稳增态势，扩大内需或催化估值修复-苏交科公司点评》，2018.4.25 4.《内生强劲增长，海外业务边际改善-苏交科公司点评》，2018.4.11 5.《业绩稳健增长，订单充足市场广阔-苏交科公司点评》，2017.11.1 刘妍雪 联系人 liuyanxue＠gjzq.com.cn 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei＠gjzq.com.cn 营收增长、回款Q3阶段性放缓，Q4料企稳回升 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.680 0.802 0.728 0.888 1.092 每股净资产(元) 5.42 6.42 7.66 8.74 10.11 每股经营性现金流(元) 0.12 0.54 0.24 1.35 1.62 市盈率(倍) 30.57 20.37 11.74 9.62 7.83 净利润增长率(%) 22.08% 22.32% 27.08% 21.99% 22.93% 净资产收益率(%) 12.56% 12.50% 13.32% 14.23% 15.13% 总股本(百万股) 557.38 578.22 809.50 809.50 809.50 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司前三季度营收/业绩分别为47/3.66亿元，同增16%/20%，符合预期。 经营分析  业绩稳健增长，Q3营收增长、回款有所放缓。1）公司前三季度营收/业绩分别为47/3.66亿元，同增16%/20%，公司Q3营收/业绩增速分别为6%/20%，公司业绩增速高于营收增速主要系公司Q3毛利率同比提升2.87pct至31%，营收增速下滑、毛利率提升主要系低毛利率（H1毛利率仅6%）的工程承包业绩占比下滑，我们预计工程咨询设计业务营收增速约为20%，管理费率/财务费率提升0.74pct/0.86pct至12%/1.84%主要系出售TA提前确认费用所致。2）公司应收款项/存货同增31%/47%至60/1.6亿元，应收账款周转天数/存货周转天数提升39/1.35pct至315天/9天，回款放缓。3）公司前三季度经营净额为-9.17亿元，较去年同期（-4.12亿元）大幅提升，收现比较去年同期降低4pct至88%，付现比较去年同期提升8.4pct至60%。4）公司Q3资产负债率63.31%较Q2基本持平，考虑公司出售TA，中报TA资产负债率约61%，出售TA后公司资产负债率或抬升。  基本面稳健确定性强，“基建复苏”预期逐步回暖托底估值。1）现阶段内忧外患，政治局会议定调“稳增长”，7-9月发行专项债达0.12/0.45/0.67亿元，专项债加速发行，截止10月底，专项债发行量达1.34亿元，基本完成任务。据中证网9月27日报道，交通运输部发言人吴春耕表示：交通部正在加快推进基建补短板各项工作，抓紧制定时间表和路线图。《关于加大交通基础设施补短板工作方案（2018-2020年）》近期将印发，将补齐新型城镇化建设等6个短板，重点抓好京津冀及雄安新区建设等10大工程。此外，建筑业重回高位景气区间。9月建筑业商务活动指数为63.4%，环比/同比分别+4.4/2.3pcts，升至高位景气区间。1-9月狭义基建投资累计同比3.3%，我们预计Q4基建有望提升。2）设计企业处于产业链前端，有望深度受益。我们预估苏交科前三季度订单增速约20%~30%，明年业绩确定性强。 投资建议  我们维持盈利预测，预计公司2018/2019年EPS为0.73/0.9元，考虑市场风险偏好下降，下调目标价至11元（15*2018EPS）。 风险提示：政策风险、投资并购整合风险、回款风险、汇率风险。 01002003004007.48.349.2810.2211.1612.113.04171 030180 130180 430180 731人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 苏交科 国金行业 沪深300 2018年10月30日 资源与环境研究中心 苏交科 300284.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 2,563 4,201 6,519 8,475 10,593 13,242 货币资金 1,142 1,090 1,338 1,300 1,400 1,500 增长率 63.9% 55.2% 30.0% 25.0% 25.0% 应收款项 2,622 3,936 5,195 6,590 7,863 9,468 主营业务成本 -1,644 -2,934 -4,623 -6,017 -7,574 -9,534 存货 19 64 71 96 121 153 %销售收入 64.2% 69.8% 70.9% 71.0% 71.5% 72.0% 其他流动资产 123 392 406 512 558 617 毛利 918 1,268 1,896 2,458 3,019 3,708 流动资产 3,906 5,483 7,010 8,498 9,943 11,738 %销售收入 35.8% 30.2% 29.1% 29.0% 28.5% 28.0% %总资产 71.7% 61.1% 64.2% 65.8% 66.5% 67.8% 营业税金及附加 -29 -17 -20 -34 -42 -53 长期投资 677 1,025 1,394 1,625 1,954 2,384 %销售收入 1.1% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 429 976 963 1,108 1,300 1,339 营业费用 -78 -102 -149 -169 -212 -265 %总资产 7.9% 10.9% 8.8% 8.6% 8.7% 7.7% %销售收入 3.0% 2.4% 2.3% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 338 1,304 1,334 1,444 1,509 1,572 管理费用 -309 -536 -843 -1,102 -1,398 -1,788 非流动资产 1,539 3,491 3,914 4,414 5,015 5,562 %销售收入 12.1% 12.7% 12.9% 13.0% 13.2% 13.5% %总资产 28.3% 38.9% 35.8% 34.2% 33.5% 32.2% 息税前利润（EBIT） 503 613 885 1,153 1,367 1,602 资产总计 5,446 8,975 10,924 12,912 14,957 17,300 %销售收入 19.6% 14.6% 13.6% 13.6% 12.9% 12.1% 短期借款 429 1,247 1,689 2,220 2,630 2,899 财务费用 15 -38 -89 -124 -152 -167 应付款项 1,248 2,165 2,785 3,193 3,807 4,525 %销售收入 -0.6% 0.9% 1.4% 1.5% 1.4% 1.3% 其他流动负债 789 952 1,063 1,326 1,666 2,170 资产减值损失 -111 -166 -218 -266 -296 -320 流动负债 2,466 4,364 5,536 6,739 8,102 9,594 公允价值变动收益 0 7 -7 0 0 0 长期贷款 0 848 846 846 846 847 投资收益 2 1 1 2 2 2 其他长期负债 172 518 557 575 582 590 %税前利润 0.6% 0.2% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 负债 2,638 5,731 6,940 8,161 9,530 11,031 营业利润 410 417 621 765 921 1,117 普通股股东权益 2,643 3,019 3,709 4,426 5,053 5,845 营业利润率 16.0% 9.9% 9.5% 9.0% 8.7% 8.4% 少数股东权益 164 224 274 324 374 424 营业外收支 19 82 5 15 15 15 负债股东权益合计 5,446 8,975 10,924 12,912 14,957 17,300 税前利润 429 498 625 780 936 1,132 利润率 16.7% 11.9% 9.6% 9.2% 8.8% 8.6% 比率分析 所得税 -89 -84 -118 -140 -167 -198 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 所得税率 20.8% 16.9% 18.8% 18.0% 17.8% 17.5% 每股指标 净利润 339 414 507 639 769 934 每股收益 0.560 0.680 0.802 0.728 0.888 1.092 少数股东损益 29 35 44 50 50 50 每股净资产 4.767 5.417 6.415 7.655 8.739 10.108 归属于母公司的净利润 311 379 464 589 719 884 每股经营现金净流 0.008 0.124 0.538 0.243 1.346 1.620 净利率 12.1% 9.0% 7.1% 7.0% 6.8% 6.7% 每股股利 0.120 0.140 0.160 0.160 0.160 0.160 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.75% 12.56% 12.50% 13.32% 14.23% 15.13% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产收益率 5.70% 4.23% 4.25% 4.57% 4.81% 5.11% 净利润 339 414 507 639 769 934 投入资本收益率 12.26% 9.52% 11.00% 12.09% 12.62% 13.20% 少数股东损益 29 35 44 50 50 50 增长率 非现金支出 175 274 372 456 542 622 主营业务收入增长率 18.48% 63.95% 55.17% 30.00% 25.00% 25.00% 非经营收益 8 91 89 111 148 165 EBIT增长率 34.04% 21.87% 44.30% 30.30% 18.57% 17.25% 营运资金变动 -517 -710 -657 -1,066 -681 -785 净利润增长率 23.01% 22.08% 22.32% 27.08% 21.99% 22.93% 经营活动现金净流 4 69 311 141 778 937 总资产增长率 26.79% 64.80% 21.