2025年中报业绩点评：Q2营收正增长，门店数量企稳回升

老凤祥(600612)[Table_Industry]批零贸易业/可选消费品 老凤祥2025年中报业绩点评 本报告导读： Q2营收回正，金条占比提升，公司重启渠道拓展。 投资要点： 业绩简述：2025H1公司实现营收333.56亿元/同比-16.52%，归母净利润12.20亿元/同比-13.07%，扣非归母净利润10.53亿元/同比-27.86%。其中2025Q2营收158.35亿元/同比+10.51%，归母净利润6.07亿元/同比+0.88%，归母净利率3.8%/同比-0.4pct，扣非归母净利润4.09亿元/同比-34.56%。2025年半年度公司现金分红比例为14.15%。 金价高位抑制终端销售，门店数量企稳回升。①分业务：2025H1，公司笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售/其他收入同比分别-22.42%/-17.53%/-9.72%/+38.28%/-22.58%。②门店数：截至2025年6月末，公司“老凤祥”品牌门店数达到5550家，其中直营188家（Q2新增2家、减少2家，环比持平），加盟5362家（Q2新增439家、减少430家，环比净增9家）。分主题店类型，包括老凤祥-藏宝金130家（Q2环比持平），老凤祥-凤祥喜事37家（Q2环比净增4家），老凤祥银楼5383家（Q2环比净增5家）。2025下半年拟新开194家，其中上海4家，国内外省市190家。 Q2金条占比提升拉低毛利率，期间费用率优化。根据中国黄金协会，2025年上半年，我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%。其中：黄金首饰199.826吨，同比下降26.00%；金条及金币264.242吨，同比增长23.69%。高金价抑制黄金首饰消费，金条需求旺盛，但利润较低。2025Q2公司毛利率8.3%/同比-2.4pct，销售费用率1.3%/同比-0.2pct，管理费用率0.7%/同比-0.4pct，财务费用率0.2%/同比持平。 风险提示：门店网络拓展不及预期、金价波动等。 金价高企阶段承压，Q2表现回暖可期2025.05.02金价持续上行，动销拓店阶段承压2025.03.183Q金价急涨影响终端需求，看好公司长期投资价值2024.11.05金价新高动销承压，静待回暖2024.11.01终端动销承压致2Q收入降9%，金价上行带动净利增8%2024.09.16 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号