微软FY25Q1业绩点评：业绩略超预期，营收增速企稳回升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：微软2025财年第一季度营收同比增长16.0%至656亿美元，略超预期；营业利润306亿美元，GAAP净利润247亿美元，同比增长11%。
• 分业务增长：
  • 生产力及商业流程收入同比增长12%，Dynamics 365收入增长18%。
  • 智能云收入同比增长20%，Azure和其他云服务收入同比增长33%。
  • 更多个人计算收入同比增长17%，Windows OEM增长2%，Xbox内容及服务收入增长61%（其中53%受益于动视收购）。
• AI驱动增长：Azure增长中有12个百分点来自AI服务，较上季度提升1个百分点；Copilot采用率持续上行，推动Microsoft 365日活量增长。
• 资本支出：Q1资本支出同比增长78.6%至200亿美元，主要用于算力基础设施建设和服务器，预计下一季度将继续增加。

研究结论

• 收入增速企稳回升：公司收入增速稳中有升，资本支出扩张节奏稳健，AI算力市场供需偏紧，Azure、Copilot等业务持续渗透带来新增量。
• 盈利预测调整：鉴于云业务收入指引不及预期，调整FY2025E-FY2027E营业收入为2787/3156/3558亿美元，GAAP净利润为1034/1135/1254亿美元。
• 投资建议：给予FY2025 Forward PE 35倍，对应目标价484美元，维持“增持”评级。

风险提示

• AI应用落地不及预期。
• 行业竞争加剧。