收入延续正增，回款有压力

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2024年前三季度，中国电建收入4,257亿元，同比增长1.2%；归母净利润88亿元，同比下降7.2%；扣非归母净利润79亿元，同比下降14.4%。其中，第三季度收入1,407亿元，同比增长1.0%；扣非归母净利润17亿元，同比下降36.5%。
• 业务增长：公司毛利率12.4%，同比增长0.1个百分点；费用率有所提升，达到8.4%。减值损失增加，占收入比例上升至1.0%。新签合同额8,611亿元，同比增长5.4%，其中能源电力新签合同额5,183亿元，同比增长19.7%。
• 资产负债率：第三季度末资产负债率79.0%，同比增长1.1个百分点；有息负债比率49.7%，同比增长1.3个百分点。两金周转天数增加至194天，经营性现金流净流出469亿元。

研究结论

• 收入增长有韧性：水利投资及新能源工程需求景气度较高，公司工程业务增长前景较好。
• 回款压力：公司延续偏差的回款形势，资产负债率提升幅度较大，关注砂石业务积极贡献。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2024-2026年营业收入分别为6,434/6,981/7,765亿元，同比增长6%/8%/11%；归母净利润分别为132/147/166亿元，同比增长2%/11%/13%。

风险提示

• 电力及基建投资低于预期
• 减值风险
• 新能源业务拓展不及预期