2018年一季报点评：业绩稳增回款积极，规模效应龙头恒强

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 [Table_StockInfo] 安井食品(603345) 买入 2018年一季报点评 （首次评级） 2018年04月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 216/123 总市值/流通(百万元) 5,613/3,192 上证综指/深圳成指 3,263/10,877 12个月最高/最低(元) 44.17/22.00 证券分析师：陈梦瑶 电话： 18520127266 E-MAIL： chenmengyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001 联系人：郭尉 电话： 15210587234 E-MAIL： guowei1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩稳增回款积极，规模效应龙头恒强  业绩稳增，预收款现金流积极 公司2018年Q1实现营收9.56亿元，同增18.93%；归母净利润0.54亿元，同增20.53%。Q1毛利率26.95%，同减0.5pct，主因包材、原材料成本上涨。销售费用率14.88%，同降0.57pct；管理费用率4.37%，同增0.39pct，主系应付职工薪酬、研发费用、顾问咨询费等增加所致。规模效应体现，净利率5.67%基本持平。Q1预收款同增28.74%，环增2.9亿元，回款积极，销售收现14.06亿元同增23.06%，经营现金流净额同增754.42%，现金流情况良好。  开拓品类创新，销地产布局持续匹配需求 公司执行“火锅料制品为主、面米制品为辅”的产品策略，近年来首次实现量价齐升，价格回暖，受成本上涨抵消毛利率同比有所下滑。2018年公司计划将发面点心与高端火锅料新品双剑合璧，并挖掘高毛利小龙虾业务增量。公司受让新宏业食品19%的股权，加强上游原材料淡水鱼糜的资源控制，同时实现公司流通渠道和参股企业品牌优势互补，小龙虾业务试水后量产亦有望贡献增量。公司遵循“销地产”的生产基地布局策略，产能建设匹配需求提升，2018年计划加速推进西南基地施工，同时推进华中基地湖北安井以及无锡7万吨速冻食品项目建设。预计每年产能增长近20%，供需矛盾的缓解将助力营收的提升。  区域巩固开拓，渠道控制能力突出，格局优化龙头受益 从区域看，未来进行产能建设匹配后，将不断巩固东南、华东、东北等重点市场，加大对西南、华南、西北、华中等外围弱势市场开发。安井拥有辐射全国的销售网络，产品辐射超过 4 万家销售终端，600家经销商、近4000余商超网点。公司经销商销售占比80%，同时自建销售团队4000人协助经销商产品分销，平衡经销商规模。目前公司掌控行业主流经销商，经销商系统成熟。安井具备规模效应，上游采购量大有强议价权，有助于转移原材料成本压力，同时带来生产效率提升，降低生产成本。作为业内龙头，在行业促销、环保政策洗牌后，竞争格局的优化有利于龙头盈利提升，预计市占有望提升。公司重视新品推广，2018年产品上形成火锅料、面点、小龙虾三轮驱动，渠道上加强餐饮渠道开拓，产能投放+增量新品升级+多渠道发力，看好规模效应强化带来业绩高增。预测2018-20年EPS 1.27/1.76/2.33元，对应22/16/12倍PE，维持“买入”评级。 风险因素：产能建设不及预期；行业促销竞争加剧；新业务开展不及预期 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2997 3484 4124 4977 6026 (+/-%) 17.00% 16.27% 18.38% 20.67% 21.07% 净利润(百万元) 177 202 275 379 503 (+/-%) 38.23% 14.11% 35.99% 37.83% 32.44% 摊薄每股收益(元) 0.82 0.94 1.27 1.76 2.33 EBIT Margin 7.9% 7.3% 8.5% 9.6% 10.4% 净资产收益率(ROE) 17.7% 12.0% 14.6% 17.6% 20.1% 市盈率(PE) 34.4 30.0 22.2 16.0 12.1 EV/EBITDA 13.0 15.5 11.4 8.3 6.0 市净率(PB) 5.6 3.3 3.0 2.6 2.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/17M/17J/17S/17N/17J/18安井食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 376 518 827 1323 营业收入 3484 4124 4977 6026 应收款项 115 147 169 213 营业成本 2569 3021 3624 4363 存货净额 804 1009 1165 1453 营业税金及附加 33 41 50 60 其他流动资产 432 450 447 468 销售费用 490 557 647 753 流动资产合计 1727 2123 2608 3457 管理费用 152 173 199 241 固定资产 1150 1234 1227 1216 财务费用 2 (6) (15) (24) 无形资产及其他 88 83 77 72 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 3 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (0) 0 0 0 资产总计 3088 3467 3929 4762 营业利润 234 338 473 633 短期借款及交易性金融负债 170 0 0 0 营业外净收支 11 20 20 20 应付款项 752 1008 1102 1438 利润总额 252 358 493 653 其他流动负债 471 571 672 818 所得税费用 58 82 113 150 流动负债合计 1393 1578 1775 2256 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 202 275 379 503 其他长期负债 0 0 0 0 长期负债合计 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 1393 1578 1775 2256 净利润 202 275 379 503 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 3 0 0 0 股东权益 1693 1886 2152 2504 折旧摊销 96 98 102 96 负债和股东权益总计 3086 3464 3927 4760 公允价值变动损失 0 0 0 0 财务费用 2 (6) (15) (24) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 125 306 177 416 每股收益 0.94 1.27 1.76 2.33 其它 (74) (220) (172) (303) 每股红利 0.28 0.38 0.53 0.70 经营活动现金流 355 453 472 688 每股净资产 7.84 8.73 9.96 11.59 资本开支 (688) (80) (80) (80) ROIC 20% 17% 25% 34% 其它投资现金流 7 15 15 15 ROE 12% 15% 18% 20% 投资活动现金流 (681) (65) (65) (65) 毛利率 26% 27% 27% 28% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 7% 9% 10% 10% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 10% 11% 12% 12% 支付股利、利息 (63) (77) (99) (127) 收入增长 16% 18% 21% 21% 其它融资现金流 543 (170) 0 0 净利润增长率 6% 7% 8% 8% 融资活动现金流 480 (247) (99) (127) 资产负债率 45% 46% 45% 47% 现金净变动 155 142 309 496 息率 1.1% 1.5% 2.0% 2.7% 货币资金的期初余额 307 376 518 827 P/E 30.0 22.2 16.0 12.1 货币资金的期末余额 376 518 827 1323 P/B 3.3 3.0 2.6 2.2 企业自由现金流 (409) 368 387 603 EV/EBITDA 15.5 11.4 8.3 6.0 权益自由现金流 (410) 202 398 621 资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投