2026H1结构升级延续，降本控费成效显著

优于大市 2026H1结构升级延续，降本控费成效显著 核心观点 公司研究·财报点评 燕京啤酒公布2026H1业绩：2026H1营业收入90.3亿元，同比+5.5%；归母净利润14.0亿元，同比+26.9%；扣非归母净利润13.8亿元，同比+33.2%。2026Q2营业收入49.3亿元，同比+4.3%；归母净利润11.3亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润11.2亿元，同比+26.9%。实际业绩落在业绩预告区间中下游附近，与中值差距不大。公司拟派发中期分红每10股1.0元（含税），分红率20.1%。 食品饮料·非白酒 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.41元总市值/流通市值32160/28635百万元52周最高价/最低价14.56/9.63元近3个月日均成交额412.78百万元 2026H1量价齐升，结构升级延续，电商渠道、中部区域高增。2026H1啤酒业务收入同比+5.4%，销量/吨价分别同比+3.2%/+2.2%，2026Q2销量/千升酒收入同比+2.2%/+2.0%，量价表现优于行业整体。2026H1大单品燕京U8销量同比+25.8%，带动产品结构升级，中高档/普通档收入同比+6.5%/+2.8%，中高档收入占比同比提升0.7pp至70.9%。分渠道看，传统渠道/KA渠道/电商渠道收入分别同比+5.1%/+5.3%/+26.1%；分地区看，2026H1北部/南部/中部收入分别同比+3.6%/+7.7%/+13.2%。 降本控费成效显著，盈利水平较快提升。2026H1综合毛利率/啤酒业务毛利率分别同比+4.0/+4.2pp，中高档、普通档毛利率均有提升，主因产品结构升级与精益生产、提升供应链效率共振，吨成本同比-5.7%，其中原材料、能源、制造费用及其他降幅明显，受益于生产精细化管理；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/-0.0/+0.2pp，销售费用中员工薪酬增长，其他费用管控见效；归母净利率/扣非归母净利率15.5%/15.3%，同比+2.6/+3.2pp。2026Q2毛利率同比+4.4pp（千升酒收入+2.0%，千升酒成本-6.5%）；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-1.4/+0.1/+0.2pp；归母净利率/扣非归母净利率23.0%/22.7%，同比+3.2/+4.1pp。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 盈利预测与投资建议：公司依然处于改革红利释放阶段，啤酒大单品持续放量叠加内部降本增效共同促进利润释放。展望未来，核心啤酒业务主力单品U8依然保持良好的增长势能，公司重视价盘保护、推动渠道精细化管理，目前U8在四川、广东、湖南、山东等非优势市场实现较好突破，同时3月末推出A10新品，U8大单品的打造经验有望复制到A10之上。同时公司内部改革举措继续推进，费用率仍有进一步下行空间，预计利润端将继续呈现较高增速。考虑到燕京U8在外埠市场的放量速度以及内部降本增效进度略快于我们此前预期，我们小幅上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入161.2/169.3/177.2亿元（前预测值160.8/168.4/176.1亿元），实现归母净利润21.1/23.9/27.1亿元（前预测值20.3/23.2/26.2亿元）；EPS分别为0.75/0.85/0.96元；当前股价对应PE分别为16/14/13倍（以2026/08/20日收盘价计），维持“优于大市”评级。 《燕京啤酒（000729.SZ）-2026Q1量价利齐升，燕京U8延续高增速》——2026-04-28《燕京啤酒（000729.SZ）-2025年量价利齐升，十五五构建“一核两翼”业务布局》——2026-04-16《燕京啤酒（000729.SZ）-三季度行业需求偏弱，公司收入增速放缓、利润延续较高增速》——2025-10-21《燕京啤酒（000729.SZ）-2025年上半年大单品U8延续高增速，盈利能力显著提升》——2025-08-12《燕京啤酒（000729.SZ）-2024年盈利能力延续改善，2025年一季度U8销量增速超30%》——2025-04-26 风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；核心产品渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。 燕京啤酒公布2026H1业绩：2026H1营业收入90.3亿元，同比+5.5%；归母净利润14.0亿元，同比+26.9%；扣非归母净利润13.8亿元，同比+33.2%。2026Q2营业收入49.3亿元，同比+4.3%；归母净利润11.3亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润11.2亿元，同比+26.9%。实际业绩落在业绩预告区间中下游附近，与中值差距不大。公司拟派发中期分红每10股1.0元（含税），分红率20.1%。 2026H1量价齐升，结构升级延续，电商渠道、中部区域高增。2026H1啤酒业务收入同比+5.4%，销量/吨价分别同比+3.2%/+2.2%，2026Q2销量/千升酒收入同比+2.2%/+2.0%，量价表现优于行业整体。2026H1大单品燕京U8销量同比+25.8%，带动产品结构升级，中高档/普通档收入同比+6.5%/+2.8%，中高档收入占比同比提升0.7pp至70.9%。分渠道看，传统渠道/KA渠道/电商渠道收入分别同比+5.1%/+5.3%/+26.1%； 分 地 区 看 ，2026H1北 部/南 部/中 部 收 入 分 别 同 比+3.6%/+7.7%/+13.2%。 降本控费成效显著，盈利水平较快提升。2026H1综合毛利率/啤酒业务毛利率分别同比+4.0/+4.2pp，中高档、普通档毛利率均有提升，主因产品结构升级与精益生产、提升供应链效率共振，吨成本同比-5.7%，其中原材料、能源、制造费用及其他降幅明显，受益于生产精细化管理；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/-0.0/+0.2pp，销售费用中员工薪酬增长，其他费用管控见效；归母净利率/扣非归母净利率15.5%/15.3%，同比+2.6/+3.2pp。2026Q2毛利率同比+4.4pp（千升酒收入+2.0%，千升酒成本-6.5%）；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-1.4/+0.1/+0.2pp； 归 母 净 利 率/扣 非 归 母 净 利 率23.0%/22.7%， 同 比+3.2/+4.1pp。 盈利预测与投资建议：公司依然处于改革红利释放阶段，啤酒大单品持续放量叠加内部降本增效共同促进利润释放。展望未来，核心啤酒业务主力单品U8依然保持良好的增长势能，公司重视价盘保护、推动渠道精细化管理，目前U8在四川、广东、湖南、山东等非优势市场实现较好突破，同时3月末推出A10新品，U8大单品的打造经验有望复制到A10之上。同时公司内部改革举措继续推进，费用率仍有进一步下行空间，预计利润端将继续呈现较高增速。考虑到燕京U8在外埠市场的放量速度以及内部降本增效进度略快于我们此前预期，我们小幅上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入161.2/169.3/177.2亿元（前预测值160.8/168.4/176.1亿 元 ）， 同 比+5.2%/+5.0%/+4.7%； 实 现 归 母 净 利润21.1/23.9/27.1亿 元（前 预 测 值20.3/23.2/26.2亿 元）， 同 比+25.6%/+13.4%/+13.3%；EPS分别为0.75/0.85/0.96元；当前股价对应PE分别为16/14/13倍（以2026/08/20日收盘价计），维持“优于大市”评级。 风险提示 宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032