风电助力销量快速增长，降本控费成效显著
风电助力销量快速增长，降本控费成效显著 事件：中复神鹰发布2025年报。中复神鹰2025年实现营收21.94亿元，同比增长40.87%，归母净利润9618万元，去年同期为亏损1.24亿元，扣非后归母净利润6864万元，去年同期为亏损1.85亿元。单四季度公司收入6.57亿元，同比增长49.74%，归母净利润3325万元，去年同期净亏损1.16亿元，扣非归母净利润1917万元，去年同期亏损1.1亿元。 买入（维持） 量增价稳，风电贡献显著上升。公司碳纤维产品收入21.69亿元，同比增长40.52%，对应全年销量2.51万吨，同比增长54.52%，销售均价8.66万元/吨，同比下滑9.06%。销量方面，我们推测2025年中复神鹰出货量在高基数下继续实现大幅增长主要得益于其在风电市场份额的快速提升，公司作为国产碳纤维龙头，在多数存量应用领域市占率已居高位（比如2025年公司体育休闲市占率超45%，压力容器市占率超75%，碳碳/碳陶市占率超40%，电子3C/医疗/建筑等领域市占率超30%），公司风电业务布局时点相对较晚但势头迅猛，当前市占率已接近20%，考虑“十五五”期间国内及欧洲风电产业有望延续高景气，市场扩容叠加份额继续提升有望对公司出货端继续形成一定支撑。价格方面，我们推测2025年均价下跌主要系销售结构变动所致，尤其是相对低价的风电产品销售占比上升，根据百川盈孚，除大丝束品种在2025年3月份有过一次小幅提价之外，其他品种全年主流报价基本平稳。 降本降费助力盈利改善。2025年中复神鹰综合毛利率17.46%，同比增加3.21pct，其中碳纤维板块毛利率16.73%，同比增加3.14pct，公司盈利能力显著高于业内多数同行（根据百川盈孚，2025年行业平均毛利率为-12.26%），其超额利润率一方面来自其强大的成本规模优势，2025年公司单位产品成本为7.21万元/吨，同比下降12.37%，另一方面来自公司较高端的产品结构优势，其在3K、M系列、T1100级甚至T1200级等尖端产品线上布局较早。费用率方面，2025年公司期间费用率14.99%，同比减少11.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.49%、5%、7.48%、1.02%，分别同比减少0.45pct、6.34pct、3.87pct、1.24pct，管理和研发费用率降幅尤为明显，主要得益于公司优化管理架构、加强费用管控等系列举措，以及上期部分研发项目验收结题所致。对应全年公司销售净利率4.38%，同比改善12.37个百分点。 作者 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 盈利预测与投资建议：中复神鹰系国产高性能碳纤维龙头之一，充分掌握技术、规模、成本等核心竞争要素。规模端，公司现有产能2.9万吨，在建产能3.1万吨，规模位居世界前列；产品端，公司在原有高性能小丝束产品基础上持续开发大丝束、高模系列等产品，精准匹配各领域的差异化需求。长周期维度下头部优势或保持稳中有升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.94亿元、2.95亿元、4.52亿元，维持“买入”评级。 1、《中复神鹰（688295.SH）：量增、降本、控费三重协同，Q2业绩表现抢眼》2025-09-092、《中复神鹰（688295.SH）：行业持续筑底，公司严控现金流管理》2025-03-273、《中复神鹰（688295.SH）：外部市场疲软，坚持夯实内在》2024-10-29 风险提示：需求增长不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；市场格局持续恶化风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
