业绩延续高增长，降本控费盈利能力突出

主要观点： 报告日期：2023-11-08 公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长36.78%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长54.75%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同比增长54.60%；实现经营现金流净额4.85亿元，同比增长73.32%。 2023年第三季度实现营业收入4.26亿元，同比增长28.36%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长43.41%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长27.77%。 ✓点评： ⚫2023Q3毛利率略有下降，预计与电生理板块完全执行集采价格有关 2023年前三季度综合毛利率71.38%，净利率32.67%，单Q3毛利率70.72%，净利率33.81%，23Q3环比23Q2毛利率、净利率略有下降，预计与23Q3福建电生理联盟集采各省市充分执行，电生理板块销售毛利率略有下降有关。 福建电生理耗材集采联盟省份分别自4月到6月期间陆续执行集采价格，集采一方面降低了耗材价格，另一方面提高了手术的可及性，国产厂家凭借较强的成本优势、规模优势在集采中处于有利位置，我们预计公司2023Q3手术量同比增长超过100%。从电生理行业手术量增长情况看，预计由于医疗反腐政策的推进，2023Q3行业电生理手术量增速不高，展望2023Q4，或有手术量回补的趋势。 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com ⚫血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著 血管介入类产品仍是公司现阶段增长的主引擎之一，其中冠脉通路类借助集采加速国产替代，市场份额有望进一步提升；外周介入类随着产品线不断丰富竞争力有望进一步加强，高增长有望延续。 公司中报披露，目前公司建立了17条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、血栓抽吸导管、可调弯鞘、导管鞘组、Y阀、压力泵、长鞘、各类OEM产品线等产品系列。2022年产能较2021年提升50%，2023年上半年，子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容，预计2024年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番。随着公司生产更加自动化、规模化，以及公司血管介入类新产品的放量，我们预计血管介入领域的毛利率仍有继续提升的空间。 1.23H1业绩超预期，集采推动公司市场份额提升2023-09-08 ⚫投资建议 我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为 16.80亿元、22.26亿元和29.99亿元（前次预测为16.80亿元、22.56亿元和30.43亿元），收入增速分别为38.1%、32.5%和34.7%，2023-2025年归母净利润分别实现5.42亿元、7.09亿元和9.88亿元（前次预测为4.98亿元、6.66亿元和9.22亿元），增速分别为51.4%、30.9%和39.3%，2023-2025年EPS预计分别为8.11元、10.61元和14.78元，对应2023-2025年的PE分别为42x、32x和23x，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 公司手术量拓展不及预期风险。公司行业竞争格局恶化风险。公司在研临床进展不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。